美债收益率会影响美股市场,十年期国债收益率3%是股市致命关卡?

为何美国国债收益率会影响美股市场?因为流动资本在同等风险的条件下,势必会追逐更高的收益率,在同等收益下,肯定会追逐更小的风险。现在标普500的分红率已经达不到2%了,而美国国债6个月的收益率都已经高于2%。

对于国债这种基本零风险的资产,收益率都已经高于股票了,那么肯定会有一部分资金将会从股市中撤离。但是美债和美股的关系并没有那么简单。

从短期内看,受市场的风险情绪影响,股票和债券是负相关关系。市场避险情绪较强时,投资者就会抛售股票,将资金放在更为保险的投资标的,比如说政府债券。如此一来,就会促使债券价格上涨(收益率下跌),股票价格下跌。反过来,若投资者的风险追逐情绪增强,从债市撤出的资金便会涌入股市,由此造成股票价格上涨,债券价格下跌(收益率上涨)。

但长期来看,美股和10年期基准美债收益率之间的相关性并不持续。美银美林曾对此作出研究,发现过去六十四年以来,二者的相关性游离在-63%与+75%之间。也就是说,美股和美债之间的关系,可以从非常强的正相关关系(比如说在2009至2010年量化宽松)变成非常强的负相关关系(2013年中期缩减恐慌)。

下面通过几个例子来说明,美股和美债之间的关系会受到哪些因素影响,具体表现是什么。

一是经济增长和通胀变化会影响两者间的关系。可以对比一下1950年代和1970年代。在1950年代末,10年期美债收益率从2.5%上升至3.77%,当时标普500也一路走高;而在1970年代,由于通胀上涨,收益率上升,但同时股票却在下跌。这两者之间的差别在于,在1950年代,经济增长复苏,通胀亦并未引起市场的担忧。而在70年代,美联储就没有压制住愈演愈烈的通胀,美国经济陷入滞胀,生产下降和失业率猛增,这令债券收益率上涨,股市承压。


二是宏观经济的冲击,比如说重大的金融危机和债务违约。资深的投资者可能都会记得美股和美债在80、90年代的大牛市,从1982年起,通胀开始大幅下滑,美联储也开始降低联邦基金利率,令债券收益率大幅下滑。同时,美国经济从1983年开始强劲反弹。所以这段时间里,股市上行伴随债券收益率下滑,此时美股和美债是正相关关系。

但是,1997年的亚洲金融危机和随后1998年的的俄罗斯债务违约令情况突然出现变化。一开始,受到避险情绪的影响,美债收益率下跌,股票价格下滑。美联储迅速降息,但随后为了不落后于通胀马上又再度加息。这令美债收益率持续走高(直接至在2000年2月触顶),股市在反弹后因经济仍然强劲而继续走强。

三是美联储的政策2008年次贷危机之后,为了刺激经济复苏,美联储开始了降息周期。当利率降至零水平之后,由于已经不存在降息空间,美联储启动了一系列的量化宽松政策(购买债券),包括QE1、QE2和QE3,作为公开市场操作的一部分,也就是所谓的“直升机撒钱”。具体操作就是,美联储印发更多的货币,在公开市场上购买大量美债,从而向市场注入更多的流动性。美联储的购债举动直接推升了美债价格。

另一方面,由于在QE期间,企业的借贷成本非常低,帮助其利润实现强劲增长,虽然这个时候整体经济仍然偏弱。有了央行作为后盾,投资者大胆追逐风险,押注股票价格走高。而且,机构投资者也得以极低的保证金购买股票。这些因素共同推动了股市走高。在美联储实施宽松货币政策期间,美债收益率下跌,股市上涨。

现在,投资者讨论最多的问题是,美债收益率涨破3%心理和技术关口,会不会令股市承压?空头认为,随着债券回报上升,投资者会抛售股票买入债券;而且10年期美债收益率是许多金融工具的基准,它的上升意味着企业借贷成本上涨,进而限制了企业带来的回报。而多头则认为,收益率触及3%不足以对强劲经济前景对股市的支撑构成影响。

的确,从以往的历史来看,收益率上升不一定会伤害股市(譬如1950年代后期)。LPL Financial的研究发现,在10年期美债收益率要上升至5%之前,美债收益率和美股表现出来的是正相关关系。当10年期美债收益率超过5%以后,股市就要下跌了。 

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他他bu5191股通 07-12 19:55

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