亿纬锂能基本面分析

到目前为止前篇分析的大族激光、华兰生物都在发文时的低点阶段出现了幅度不小的涨幅,算是跟上了春耕行情,大族激光突破了平台高点,需要看能否站稳,站稳的话下一站就是60了,华兰生物进入压力区,50块缺口附近的套牢盘非常不稳定,减点仓避险正常。基本面分析不在乎股价在什么位置,什么时候看都可以。另外乐普医疗在集采政策的影响下被虐的可以,他跟凯利泰是一对儿集采难兄弟,二兄弟本来体质都很棒、琴棋书画也样样精通,二者都仰慕秋香已久,结果就在华府门口扑街了,最后凯利泰一句:“谁敢比我惨!”,于昨天一棍子把自己给打死了,乐普医疗则于今天顺利进入华府做杂役,秋香离他还很远。但说实在的按发文时的那个时段陆续介入应该也没套多少吧,加上今天的涨幅,我反正是解套了,先继续持有吧,看看除了秋香外,其他如春、夏、冬香的有没有戏,实在不成就石榴姐吧,现在的大环境不容翟食。大华股份跟山东药玻也准备抽时间各写上一篇。今天就说一支机构抱团热门股:亿纬锂能。

亿纬锂能是国内锂原电池产业的绝对龙头企业,市场占有率稳居榜首。基于锂原电池技术积淀和客户基础,逐渐将业务扩展至消费锂离子电池和动力储能锂电池领域。如今公司的消费电池业务在电子烟和可穿戴设备领域已颇有建树:

1、电子烟消费电池领域:已形成行业龙头之势;亿纬锂能通过参股联营的方式与电子烟制造国际龙头思摩尔国际(港股)深度捆绑,分享该领域龙头企业成长利益的同时锁定下游客户的稳定增长。从这个角度看,亿纬锂能与思摩尔国际在电子烟领域上下游产业链中已形成了行业犄角之势,堪称行业典范的双赢合作局面也必将成为行业发展的最大受益者。电子烟行业最大的风险就是的国内(国际)市场监管和行业准入方面相关的政策风险,但加强监管对行业龙头来讲绝对是好事,不必怀疑。当然如果科学家真的证明电子烟的危害大于烟草并形成国际共识,那将对行业形成毁灭性打击,可能性有大吗?电子烟存在已久,烟油的化学成分了解一下,不细讨论了,从产品的安全性角度看:只能不断进化,朝更好的方向发展。

2、可穿戴设备消费电池领域:正在形成龙头之势;首先得益于亿纬锂能在该领域颇为丰富的产品线,多型号的方形/圆柱软包、圆柱硬壳、小型锂离子软包电池可应用于多种蓝牙及可穿戴设备上,其次在于研发跟创新上的努力:公司于2015年自主研发的豆式锂电池更是在TWS设备上独具竞争力。另外如18650圆柱电池(三元正极)在电动工具及2轮电动车领域颇具技术、成本竞争力,快速抢占如三星、LG等国际龙头己占据多年的市场份额。

亿纬锂能除了本已占据市场龙头地位的锂原电池业务外,通过自主研发创新及资本运作,布局的电子烟消费电池和可穿戴设备消费电池业务也正逐步占据了市场龙头地位,这样的管理层和研发团队是值得信赖的。但回到股票市场上看,锂电池板块热炒的驱动因素却来源于另一个受政策大力扶持的下游行业应用—新能源汽车,新能源汽车早在2012年就被定为国家7大战略新兴产业之一并写进了“十二五规划”,现在回过头来看,政策的前瞻性极其重要,虽然过程中出现了多点开花、低水平重复建设、补贴乱象等浪费社会和国家资源的现象,但过程纠偏及时,在政策的扶植之下国内依然诞生了一批靠自主研发、设计、生产的新能车标杆企业,大大促进了国内新能车产业链的发展,进而锻造出全球最好、最完备的新能车产业链,也使我国新能车产业在国际舞台上占有重要一席之地,既把控着行业“卖水人”的龙头地位,也有以造车新势力为代表的终端标杆企业对标特斯拉。马斯克总已背靠特斯拉晋升为世界首富,同时也说到:“特斯拉未来的强劲对手很可能来自中国”。我认为那不是很可能,那是必然。

特斯拉进驻上海,是国内新能车产业的标志性事件,进口特斯拉价格在60到100万左右,国产化后不同车型的特斯拉直降到20至50万之间,价格确实香,特斯拉塑造的高端品牌打起了价格战,一时间鲶鱼变鳄鱼,这对国内的造车新势力和新能车研发稍显落后的传统整车企业确实不是什么好事,但往好处想,舞台终究不是为特斯拉一家搭建的,国内造车新势力亦有其资本和技术积淀优势,传统车企在新能车逐步替换燃油车的大背景下也必然不会坐以待毙,中长期看,新能车的市场盛宴不过才刚上了几道凉菜而已,在增量市场刚刚启动的大环境下,老玩家的不断创新和新玩家的陆续加入,必将逐步促成新能车良性竞争格局的形成,最大受益者就是广大消费者和号称行业“卖水人”之称的上游零部件供应商。目前国内新能车动力电池领域正在形成以宁德时代、比亚迪为首的双寡头竞争之势,技术上也主要分为三元材料和磷酸铁锂两个不同的路线,而亿纬锂能未来的投资逻辑就在于其能否在新能车动力电池业务领域实现突破甚至打破双寡头市场格局。接下来,我们继续通过已披露的公开信息对亿纬锂能的基本面加以分析:

图1,亿纬锂能滚动PE134倍,估值确实高,但3年净利GAGR也达82%,滚动PEG1.63比起PE相对合理,直观看亿纬锂能似乎在行业热度的催化下,既涨了业绩,又长了估值,典型的戴维斯双击。公司外贸营收占比26%,比例不大也不小,稳定的内外双循环模式。

图2,亿纬锂能的业务主要划分为锂离子电池和锂原电池,锂离子电池按应用领域又细分为:电子烟消费电池、可穿戴设备消费电池、小型锂离子电池(电动工具、电动自行车)、动力电池(新能源汽车)。为进一步了解亿纬锂能既涨业绩又涨估值的逻辑所在,有必要进一步拆解公司的主营业务。

图3,20年前三季度报,亿纬锂能营业收入5年以来维持着稳定增长,2020年前三季度营收同比增长约17%,增速下滑但不失稳健,主要因锂原电池业务受19年高基数影响同比下滑导致,公司锂原电池主要应用于智能电表和ETC等领域,这个业务板块营收下行大致归结为周期性影响,公司在该领域业务的市场龙头地位依旧稳固,但不是涨估值的主要逻辑。锂离子电池业务在疫情期间供应链受到部分影响,但复工复产后产能利用率快速提升,拉动了整体营收的增长,接下来进一步详解公司锂离子电池业务:

1、动力电池业务:

1.1、三元软包:在新能车火爆销售的带动下产线接近满负荷运行,产能方面:

A、亿纬集能惠州一期(3GWh产能规划,19年7月投产)工厂,陆续在2020年3季度满产。

B、亿纬集能惠州二期(6GWh产能规划,20年7月投产)工厂运行时间不长,正处产能爬坡阶段。

三元软包目前的主要客户是戴姆勒和现代起亚,重点销往欧洲市场。另外亿纬集能惠州三期产线预计2021年1季度达产,规划产能1GWh,目标客户:国内造车新势力的代表之一“小鹏汽车”。至此,亿纬锂能光是三元软包电池产品2021年总产能就预计可达10GWh,10GWh什么概念,这里引用中国汽车动力电池创新产业联盟公布的动力电池企业装车量数据,直观的对比一下:

图5,亿纬锂能排名第七,装车还不到1GWh,而且这份数据应该包含了三元材料和磷酸铁锂两个技术路线为代表的动力电池装车量之和(注:这个数据可能不包含出口装车量,亿纬锂能2020年装车量预计可达4GWh)。所以,单从亿纬锂能2021年三元软包动力电池产能预估数据上看,公司2021年的业绩增长的想象空间是不是特别大,这是亿纬锂能既涨估值又涨业绩的逻辑其一

接着说一下亿纬集能,亿纬集能是亿纬锂能的控股子公司,也是三元软包电池业务的主要运营主体,集研发、生产、销售于一体,2020年12月9日亿纬锂能一份公告:以债转股的形式为亿纬集能引入SKI作为战略投资者暨SKI以其现金借款债权作为出资取得亿纬集能49%的股权,亿纬集能也从亿纬锂能的全资子公司变成控股子公司,该公告一出也随即引来深交所的《关注涵》,亿纬锂能及时回复了相关关注,在了解了相关情况后我认为这是亿纬锂能以资本运作为载体再次成功的实施了一回巨头捆绑战术,SKI是国际软包电池巨头,主打高镍三元技术路线,亿纬锂能在引进SKI入股亿纬集能的同时又以亿纬动力(香港)公司为主体与SKI签署《合资经营协议》,规划三元软包产能27GWh,主要满足国内/国际新能源汽车的配套需求。因此认为,双方的深度合作无疑将在资金、技术、市场、供应链等方面产生巨大的协同效应,难道成功拿下戴姆勒和起亚的欧洲订单不是这种协同效应的体现之一吗?广袤的国内电动汽车市场方兴未艾,亿纬锂能以技术研发加资本运作并行的方式在国内实现动力电池业务二线突围的概率不会低,我们以发展的眼光看待做大蛋糕的逻辑和子公司股权摊薄的利益损失,显然选择做大蛋糕的逻辑更有前途,对吧,这是亿纬锂能既涨估值又涨业绩的逻辑其二

1.2、三元方形:基于自主研发,产能方面:

A、荆门产线已有产能1.5GWh。

B、新增规划产能6GWh,预计2021年达产量可到3GWh。

目前的主要客户配是套华晨宝马旗下的电动车以及宝马全球48V电池订单。

1.3、磷酸铁锂(LFP)方形:随着政策补贴退坡以及磷酸铁锂技术的不断改进,这一技术领域的动力电池在凸显出其成本相对优势的同时亦在缩小其与三元动力电池之间的能量密度差距,无论是比亚迪刀片技术的应用还是国产特斯拉model 3 更换为磷酸铁锂电池都正逐步引领着整个电动汽车行业对于该技术路线的重新重视,趋势上看低端或落后将不再是磷酸铁锂(LFP)的代名词,动力电池正逐步形成以磷酸铁锂与三元材料为主两条技术路线并重的市场格局。在三元动力电池未投产之前磷酸铁锂方形电池正是亿纬锂能的拳头产品,占到其锂离子电池销售的40%以上。产能方面:

A、公司在原有的荆门产线已拥有2.5GWh的产能,产能接近满负荷运转.

B、2020年新投荆门产线3.5GWh,正处产能爬坡阶段。

C、在建荆门产线6GWh,预计2021年下半年可投产。

保守估计2021年磷酸铁锂方形电池产能也可在7-8GWh,初步形成三元产线与磷酸铁锂产线双拳出击的业务格局,较好的契合了市场需求,这是亿纬锂能既涨估值又涨业绩的逻辑其三

1.4、三元圆柱电池:小型锂离子电池一直是公司最具竞争优势的业务,公司的18650型三元圆柱电池主要应用于电动工具及2轮电动车领域,客户包括了TTI、小牛、九号公司等。公司目前已投产的荆门、惠州产线总计拥有产能3.5GWh,皆达到满负荷运转,下游需求强劲。在建产能4.5GWh,这部分业务的增长逻辑仅次于新能车动力电池:

A、国内2轮电动车受环保及安全等政策实施的影响,锂电池替代铅酸电池步伐正在加快;

B、技术差距不断缩小与低成本优势使得国内企业有资本在电动工具领域与国际巨头如三星、LG之流展开直接竞争,一场国产替代的戏码正在上演,亿纬锂能正是领衔主演。

该领域的成长性也比较确定,这是亿纬锂能既涨估值又涨业绩的逻辑其四

2、消费电池业务:消费电池业务下游应用主要在电子烟、可穿戴设备(含TWS、蓝牙)等行业领域,公司在此领域产品型号丰富,技术研发水平过硬。公司在电子烟与非TWS穿戴设备领域已形成龙头之势,而TWS真无线热度持续,增量市场巨大,公司在此领域市占率还很低,目前已成功打进小米、华为公司的供应链,自主研发的豆式电池将在TWS领域持续开拓市场,增长可期,这是亿纬锂能既涨估值又涨业绩的逻辑其五

2020年10月公告公司定向发行0.48亿股,以51.61元/股发行价格募资25亿元,用于建设2亿颗TWS耳机电池项目以及1.6亿只锂锰电池和三元方形电池量产项目,这就是要解决TWS小电池及动力电池产能瓶颈和研发投入方面的问题。回到市场,10月份股价才多少,50来块吧,我就是这个时候开始关注亿纬锂能的,一般像这种投资人愿意以相当于或高于当时市价价格参与定增的公司,都是值得关注的,快速了解了相关信息后,果断打了底仓,然后,然后就没有然后了,中间补过一回仓,还做波段卖飞了又高价补回来,这操作很不好,深入研究后我觉得亿纬锂能即使是现在一样有介入的机会和逻辑。

图6,2020年前3季度报,归母净利润增速同比下滑-18%,前文捧出花来了,收入多少也是增的,我们都信了,可到净利润这却是幅度不小的下滑,典型的增收不增利,刚才讲的都是故事吗。其实这个问题亿纬锂能在20年中报披露时已经解释原因了,公司参股联营企业思摩尔国际,前三季度财报经会计调整“非经常性和非现金项目计提”,主要包含金融工具的公允价值变动、上市开支和以股份为基础的付款开支项目。所以思摩尔公布的财报显示调整前,前三季度净利润11.19.亿元,同比增长-34.6%;调整后前三季度累计24.62亿元,同比增长42.8%,调整项共计13.42亿元。亿纬锂能确认相关信息后,按权益法核算长期股权投资即以持股比例计算的投资收益也就相应减少。如不考虑思摩尔国际“非经非现项目”损失计提的影响,亿纬锂能前三季度的归母净利润应为14.35亿元,同比增长24%。今年营收、净利基数到目前基本定格,注意看图中19年归母净利增速,预估2021年的净利增速肯定要超过19年。

图7,20年前三季度报,整体业务毛利率稳定。

图8,20年前三季度报,净利率下滑与思摩尔国际非经非现损失计提高度相关。预估2021年净利率必高于19年创出的阶段高点。

图9,20年前三季度报,期间费(管理、销售)增幅较大,但整体费率浮动不大,从费率曲线上看,企业控费还是卓有成效的,这块没有细究,但企业近几年来固定资本开支巨大,折旧影响应是首要因素。

图10,20年前三季度报,财务费率略有提高,企业的负债率变动不大,长期付息债务增长较大,短期付息债务大幅下降,属债务结构调整范畴,利息费增加实属正常。

图11,20年前三季度报,我最乐见的、最好能成连续增势的费用支出,当属研发费了。不计资本化的研发费支出逐年递增,今年前三季度增速47%,金额已超去年全年,费率达到9%,亿纬锂能这类型企业不持续搞研发,不真金白银的往里砸,离死就不远了。公司创始人兼董事长刘金成博士从上世纪80年代开始研究电池,亲自领导研发,逐步搭建了由30名博士领衔的,超过1000名集材料、电化学、结构设计和电子电路设计等跨学科的综合研发工程师团队(年报上抓取的描述,年报吧不管怎么描述或如何绘制场景,如有数据印证一般就靠谱,没有,就随便看看算了,别当真,有些公司的年报都跟广告有的一拼。)。亿纬锂能的研发团队我觉得靠谱的很,道理很简单,没有研发技术方面的突破,一个靠锂原起家的公司怎么混新能车锂电的圈,如何玩巨头捆绑式的资本运作。可能有人说国轩业高科业绩烂,照样联姻大众,那就请留意一下国轩的研发投入和技术积淀,一句话没技术真不行。

图12,截至2019年年报,研发人员数、占比及研发投入资本化比率&专利授权量图示。一般上市公司年报中披露的研发费要高于利润表中的研发费金额,高出的部分就是当年研发费资本化的金额,资本化就是把研发费用变成无形资产了。如果资本化比率过高且费用化的研发支出呈下降态势或在基数不高的情况下增长乏力,我一般会认为企业研发后劲不足,经费紧张,个别情况下也有调节利润的嫌疑。所以我更关注费用化的研发投入。

图13,20年前三季度报,非经常性损益图示。基数不大,占净利比率也不算高。

图14,截至2019年年报,5大客户&供应商集中度图示。客户集中度不算低,年报也没有进一步披露客户明细,商业机密。亿纬锂能的下游行业基本上讲市场进入门槛及壁垒极高,不是谁想进就可以进得,如此庞大的新能源领域需求端,合格的玩家都可以数的过来,客户集中度稍高不奇怪吧,从数据上看,亿纬锂能多板块业务逐步进入收获期客户集中度正成下降趋势,这是好现象,等披露了20年的年报后在看看。上游供应商也一样,在锂电池行业里亿纬锂能基本处在产业链末端,上游龙头基本在国内,行业集中度更高,所以亿纬锂能的前5大供应商占比更高些,但也成下降状态,业务板块多了、采购量大了、集中度也会有所调整。

图15,20年前三季度报,历年ROA/ROE图示。前面篇幅已经梳理了一些关于亿纬锂能偏正面预期方面的逻辑,这个结果体现在ROA/ROE上就是,预估2021年将创历史新高。

图1617,20年前三季度报,历年资产负债表&主要流动资产比率图示。主要流动资产有浮动变化,资产比率相对稳定,无异常,预判存货跟应收账款在未来时期将继续提升,因为下游需求强劲,上游供应商也基本满产,原材料缺口要提前预判并及时下订单,防止供应链中断,应收账款会随着收入增加而增加,账期稍微拉长就会导致比率上升。

图18,20年前三季度报,历年主要非流动资产比率图示。商誉风险可以忽略,固定资产比率和绝对金额比较醒目。

图19、20,20年前三季度报,历年固定资产变动及投资活动现金净流图示。固定资产投资巨大,可以预见未来2年固定资产投资依然是投资活动现金支出的主要方向。

图21、22,20年前三季度报,历年主要流动(非流动)负债比率&资产负债率图示。18年整体负债率达到阶段高点63%后,在宏观去杠杆政策施行的大环境下,企业也步入去杠杆的阶段,主动也好被动也好毕竟63%的负债率不太可持续,19年末直到目前稳定在53%的整体负债率,杠杆降下来了,结构也趋向合理了,短期债务向长期债务转移,一个产线的立项到投产周期怎么都得2-3年,企业的债务也最好与之匹配,期限错配会平增财务费用,甚至陷入财务困境,其实上市公司的优势也在于此,调整债务结构相对容易很多。当然无息的经营性应付更实惠,少不了供应商的支持,上下游之间有账期很常见,企业信誉好,账期长点合作照样很愉快,亿纬锂能的经营性应付款比率处在上升阶段,和应收账款存货一样未来仍将继续提升。

图23、24,20年前三季度报,历年短期&长期付息债务变动图示。

图25、20年前三季度报,历年营业成本、购买商品现金支出&应付账款变动图示。营业成本和购买商品现金支出之间的差距可以部分从应付账款变动中得以体现,结合存货变动数据看,没有异常,经营性应付的比率高于应收款和存货比率之和,也不能简单的认为应付款账期高过应收款,这里的经营性应付包含了票据部分,票据的流动性更好,银承在实操中几乎等同于现金了,但仍属应付票据类,把他与应付账款合并到经营性应付中一并看,单独拎出来意义不大。

图26、20年前三季度报,历年营业收入、销售商品现金流入&应收账款变动图示。营业收入和销售商品现金流入之间的差距可以部分从应收账款变动中得以体现,差距大的部分和应收票据变动相关,譬如19年。

图27、20年前三季度报,历年净现比图示。企业净现比一直很低,2018年大幅提升,但直到2019年也只是维持在75%的样子,今年前三季再次增长到102%,如此看来企业的利润质量在逐步提高,是这样吗?要是这样下结论不是不行,主要还是没说到本质,前文已经说了企业今年的归母净利是下滑的,原因是联营公司思摩尔国际的“非经非现”项目损失计提,这貌似与亿纬锂能主业并不相关,至少会计科目上是严格区分开的,如果不考虑思摩尔国际损失计提,前三季度的归母净利是14.35亿,这样重新计算前三季度的净现比就是67%了,虽然数值更低了,但也不能据此说亿纬锂能的这个净现比数值代表企业利润质量存在问题,毕竟思摩尔国际这个电子烟界的龙头企业每年会给亿纬锂能贡献相当的投资收益,这部分收益会增大分母,实际上亿纬锂能主业本身的净现比一点也不差。净现比应用标准的计算公式得出,也很好理解,但最好不要单一使用或解读,每个上市公司或多或少都会有些非经常性损益之类的业务,要是涉及现金收支,有的可能归集到经营活动现金流,有的可能归集到投资活动现金流,譬如投资收益,鉴于思摩尔国际之于亿纬锂能是极其重要的战略捆绑,行业合作之典范,所以绝对不能简单的把他视为财务性投资或一般联营企业,会计怎么记账那是会计的事,所以这个净现比低的问题不用纠结。

图28-30,20年前三季度报,亿纬锂能10大流通股东季度变动图示。亿纬锂能10大流通股东是内资机构跟北上资金(沪深股通)的天下,说他是机构抱团股不为过。2020年中报控股股东股份解禁导致流通股暴增。10大流通股东中内资机构和北上资金在3季度都有小幅度减持。

图31,20年前三季度报,亿纬锂能10大流通股东明细变动表。

图32-35,20年前三季度报,亿纬锂能机构持仓&基金持仓季度变动图示。截止到20年3季度,机构持仓占流通盘总比率是59%,环比下降9个百分点,主要是内资基金在3季度内减持了1.6亿股导致的,但基金在3季度末占流通盘的比率依然达到24%,股价在三季度也没受基金减持的影响,维持了震荡态势,4季度重拾升势,单季涨了65%,说明新的机构又加入了,机构抱团现象你懂的:

1、无论是现在还是可预见的将来,他们的弹药都是充足的或说是源源不断的。

2、确定性高的投资标的是有限的。

抱团股瓦解怎么讲,我觉得像20年3季度这种情况就算是了,有了一定幅度减持反映在股价上就是震荡格局,这往往是个介入良机,除非出现公司基本面逻辑证伪或者大市上发生的系统性风险,否则别指望抱团股崩盘。

亿纬锂能基本面分析到此结束,篇幅较长,侧重于亿纬本身基本面信息和数据解读,如供应链价格传导方面额问题就没有讲,上游的6F磷酸锂、三元材料、前驱体、正负极、隔膜都处在满产状态,市场一片火热,展开了说又难免码字,这些都能从侧面证明亿纬锂能估值逻辑确定性的可靠,读完本篇,应该可以大致判断出手的位置了吧。总之别追高,别看PE估值,PB估值就更没必要看了,实在要看就看PEG吧。如果2021年PEG按1.5算,预估的滚动PE预计会达到150-170,市值可能会推到3000-3200亿之间,对应的股价是160-170元/股之间,只要逻辑不证伪到达这个价格很正常,回调或盘整阶段小仓位打底,先上车,如果不幸就是最高点介入后,马上就回调了20%,也别慌,譬如底仓是0.5-1成仓,总体损失不过才1-2个点,这都接受不了就别搞抱团或龙头股了。请多点赞、发表评论以助互相学习,拜托了。

$亿纬锂能(SZ300014)$ $大族激光(SZ002008)$ $华兰生物(SZ002007)$

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精彩评论

alibaba666601-08 20:02

高人

瑞安奇01-08 19:36

逻辑清晰,研究透彻,好文!

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护城四剑客02-17 20:33

分析很全面,根据三大现金流的变化对未来收益分析能更深入一些会更完美,学习了。

龙田数据01-21 17:03

谁说不是那。

炒股养狗呀01-21 16:47

亿纬锂能是锂电池行业里k线率先扭转2018年熊市里下行年线,最先突破,最早走出来的龙头。这是资金用钱选出来的龙头,错不了。

莉莉玛莲919901-20 16:08

一飞起来01-16 13:00

2020年疫情期间没怎么上班的时候关注到亿纬锂能,读了很多亿纬公司的分析,坚定信心,把家里存款24万,全部买进去直到现在,当时才35多,看完这篇分析,我更加有信心继续持有。感谢