《FOF管理手册》笔记4:到底该如何选基金?(附0712估值)

引言

本文是《FOF管理手册》阅读笔记第4篇,也是最后一篇。在此强调这里是笔记,而不是书摘,我不会整体大段引用原文,而是尽量用自己的话来转述。想了解详细的,建议自己看书,积极参与讨论并关注“阿甘量化投资”公众号还可免费得书。这本书里提的FOF指的是公募基金,私募股权FOF等都不在讨论之列。所讨论的公募基金更多的指的是主动管理基金。

本篇重点是在讲基金品种如何选择,很多人对资产配置是影响收益的最重要的原因这种观点完全无感,但选基金这种话题想必能勾引起很多人的兴趣。

选基金的不靠谱因素

很多人选(主动管理)基金,往往对基金公司、基金经理、历史业绩三个因素最为看重。认为基金公司规模越大、基金经理名气越大、历史业绩越好,对应的基金越牛。事实上呢?作者经过数据验证后认为:

1、基金公司规模大不等同于基金业绩好

基金资产规模的增长主要来自牛市,牛市期间规模增长与业绩无关,因资产规模降低主要发生在熊市,这期间基金业绩好甚至会加速资产的流失,一个业绩会对规模产生影响作用的区间震荡市,增长的资产规模却可以忽略不计。

2、大部分基金经理没那么牛

按照基金经理履职流程和管理模式,可以把它们分为两大类:个人管理和集体管理(也叫资产池管理模式)。个人管理就是管理这只基金的一切,包括大类资产配置,细类品种选择,和具体的交易时机等。而集体管理就是互有分工各司其职,比如投资决策委员会决定大类资产配置,行业研究员提供具体的备选投资品种,经理在这个框架下选择品种构建组合。公募基金第二种情况更多。数据实证的一个结论是,大部分基金经理并没有持续跑赢同行的能力,基金的长期业绩趋同的趋势是很明显的

3、不能简单看历史业绩

A股数据实证表明,一段时间内业绩表现出色的基金在下一阶段未必仍然能表现出色。1997年老美有个研究成果《论公募基金的业绩稳定性》,讲了美国市场公募基金仅以单年业绩看,差异相当大,但5年后业绩都收敛到一起了,这种现象称为“均值回归”。而数据表明,国内公募基金收益收敛更快。但是,这个让人失望的结论有个前提就是,标的基金都属同类。不同类的基金虽然都各自会收敛,但收敛后终值不同,称为分层。这个分层包括两种:收益向不同终值收敛称为收益分层,收敛终值相同但收敛时间不同称为时间分层

基金也谈基本面

买股票我们知道应该看基本面,那基金的基本面是什么呢?前面提到了分层这个现象,我们就要探究导致这个现象的因素,如果找到了我们就能找到最高的收敛层,能攫取到这个层的超额收益。这些影响因素就是基金的基本面。

作者研究出的结论包括:仓位、持股集中度、资产置换率、大小盘偏好、成长和价值偏好、市场热点态度、周期股/防御股等。但需要说明,研究数据看上去都是前些年的,这些研究结论可能随着市场环境的变化会有偏差。在评估分层因素时应该要秉持“时间优于业绩”的原则,即能更快达到收敛但终值较低更重要,而不是光比较终值。

基金的基本面评估的是类别基金的走势概率,前面提到的基金公司和基金经理也很重要,主要体现在风控方面。也就是基本面预测后面大概能赚多少钱,但能不能实现预期是受基金公司和基金经理影响的。

通过回归分析,作者认为影响基金经理的因素中,少年老成(从业时间早、时间长)更有优势;教育背景中实战要重于理论,学历、海龟、名校等并没那么重要。对于频繁更换基金经理的这条,基金经理更换未必会直接影响到业绩,但至少表明该基金存在着影响基金业绩的因素。

正确审视基金业绩

对大部分基民来讲,基金业绩往往是最看重的因素,但需要知道,基金业绩的持续性比业绩本身更重要。如果不持续,就没法分析和预测了。

衡量持续性的方法都涉及数学理论知识,这里只罗列下:一阶差分之后回归检验法、Z检验法、Spearman秩检验法、排名变动方向赋权衡量法。操作层面上,我们看业绩时应首先排除那些大起大落的基金。传统方法用夏普比率衡量,作者建议用索提诺比率来衡量(这两种我前面文章介绍过)。

要明确的是没有万能的基金,只有适不适合市场的基金,适合的就是我们寻找的“好”基金。筛选过的工作叫做寻找基金的市场适应度。做这件事首先要划分市场风格,作者认为的风格包括:市场涨跌风格、规模风格、估值风格、周期风格、业绩风格、价格风格、热点风格和行业风格。

然后,把经过了收益持续性筛查的基金分别去对应不同的市场风格,看战胜其它基金的胜率,胜率高的适应度就高。这其中,一些小的tips投资者可以借鉴,比如跟踪业绩用周业绩更好等。

FOF经理如何选基金

选基金是一个很复杂的活,汇总一下作者的结论:用三位一体的思路来选基金,看业绩表现、看支持业绩表现的基本面、指导基本面的思想。这第三部往往更不容易。任何一个环节矛盾,结论都不可靠。可以看出,这样严谨的过程个人投资者往往并不容易把握。

对于FOF基金经理而言,选基金就是给基金画像,按三位一体的逻辑去分析判断,找出坑儿,排除它,最后再从中找出最优的目标。

对于基金池管理方面,控制原则是确保有效性的前提下尽量减少备选基金的数量,经过测算后的结论是,基金池中的数量不应超过所有考察样本基金数量的24%。是不是觉得这不就是二八原则嘛,至少我看到这个结论首先想到的就是就是它。

结 语

资产配置还涉及再平衡问题,这块作者讲的不多不再但列入笔记。写到这里,这本书的主要内容也就完了。还是那句话,《FOF管理手册》是本值得阅读的入门书籍,书中的内容更像是作者研究工作的总结。笔记里内容仅是一小部分,想了解详细的还是建议自己看书。


延伸阅读

《FOF管理手册》笔记1:FOF的风险和收益哪里来?  

《FOF管理手册》笔记 2:投资者画像和FOF分类

《FOF管理手册》笔记 3:策略为王,FOF的立身之本


==========

估值数据结果基于上一交易日行情数据进行计算,与上一交易日的计算结果相比,全市场估值稍有下降,小盘股指数倒是上涨。

新关注的朋友(搜索“阿甘量化投资”关注公众号)请先移步原创专栏置顶帖,那里应该有你心中疑问的答案。也可关注图里的公号,长文会在那块安静的自留地首发,差不多每天也会在那里多哔哔几句。

@今日话题 

雪球转发:0回复:1喜欢:47

全部评论

sulight 2017-07-13 23:43

非常感谢,估值不错!!