短期没有解放军,长期历史车轮在碾过——MSCI纳入A股的二三事

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五年前,我还在一家不能投资A股的机构工作。

那年6月是MSCI第一次宣布要掂量一下是否将A股纳入自己的体系。

这本来是件振奋人心的好事,可惜当时正逢银行体系猛烈的一波“钱荒”,上证指数单月暴跌14%,收在了08年金融危机以来的最低点——1979点。

市场被“近渴”缠身,自然是无暇顾及MSCI纳入这样的“远水”的。

倒是监管机构有所行动。不到一个月的时间,证监会就召开新闻发布会,宣布QFII额度扩容将近一倍至1500亿美元,同时将RQFII的试点从香港扩大到伦敦、新加坡等地。

可以说是非常未雨绸缪了。

同时行动的还有各家投资机构。当时我就接到任务,要分析一下如果A股被纳入MSCI体系,而我们又没有办法买A股,那么对组合业绩到底会有多大影响。

直接说结论吧,当年我分析了一通,结论是若干年内都没啥影响。

原因很简单。按照MSCI的方案,刚开始纳入只会以真实权重的5%来计算。所以A股只会占到整个MSCI China指数的2%,整个MSCI Emerging Market指数的0.5%。作为对比,港股占MSCI China指数的75%(剩下的是在美国的中概股),MSCI Emerging Market指数的20%。

所以对于国际投资者而言,有那个功夫研究A股,不如多看看港股。

那这个5%的限制什么时候取消呢?如果参考当年台湾和韩国的例子,从宣布纳入到全部纳入,一个用了八年一个用了七年。考虑到中国的体量更大,MSCI只会更加慎重,所以保守估计,至少也得花个十年八年的吧。

对于以年作为考核周期的投资机构来说,这基本意味着以后再说。

这还没完。

被动型的指数基金当然必须跟踪MSCI的这些变动,但大家平时在新闻媒体上经常看到的表述——“全球有12万亿美元资金跟踪MSCI的指数,有1.7万亿美元资金跟踪新兴市场指数”,其实里面绝大部分所谓的“跟踪”资金是指把MSCI指数作为业绩基准,并不是要一模一样的复制指数成分股。

他们可以偏离,甚至可以说他们就是靠偏离来赚钱的。

2

对于大部分的全球资金而言,从金融危机以来对中国的态度就一直是低配的。

这也很好理解。一方面这几年中国出了腾讯、阿里这几个大家伙,他们在整个MSCI指数体系中的权重很大,如果资金没有买够量的话,基本上一定会低配中国。

另一方面,国际投资者是真的搞不懂中国市场。就像巴菲特在股东大会上说的,虽然我们很想投,但是中国市场太复杂了,在国际媒体上出现的各种新闻又常常好坏掺半。

对于自己不熟悉的东西,专业投资者的本能一般是离得远一点。

下面这张图是中金公司统计的国际资金对中国市场的配置情况,AEJ Fund是指投资范围为亚洲(除日本外)的基金,而GEM Fund市值投资范围为全球新兴市场的基金。这两类基金可以说是目前会配置中国股票的主要资金来源。

从图中可以看到,上次国际资金高配中国还要追溯到2006年,在此之后就一路低配,并在2016年中期达到最低点。

对于这些资金而言,就算MSCI纳入了A股,也无非是在自己的低配基础上再多上一两个点,对整个组合来说无伤大雅。

退一万步讲,就算想把因此造成的低配拉回来,这些资金完全可以再买点港股嘛。在他们看来,A股也好港股也好,其实都是中国的一部分。

想要更具成长性的新经济?那就买点腾讯。想要估值更便宜的旧经济?那就买点内地银行。无论如何,何苦去掺和那200多只自己压根没有了解过的A股公司呢?

所以说,至少在两三年内,指望海外资金来充当解放军是件不现实的事情。

3

但是长期影响有没有呢?肯定有。

因为从某种意义上来讲,MSCI纳入中国其实是全球投资者投票的结果,这标志着大家对这个市场的关注度越来越高了。

回头再看台湾和韩国的例子,在MSCI纳入这两个区域之后,若以十年为单位,他们的股市至少发生了以下变化:

1、 海外资金的话语权大大增加:外资持股比例分别从加入指数前的7%和忽略不计,增加到24%和30%

2、 美国股市涨不涨影响更大了:与标普500指数的相关性,从20%和15%提高到50%和60%

3、 市场流动性不会像以前那么好了:换手率从250%和200%下降到100%和150%

4、 市场会更加宠辱不惊:波动率从40%和20%下降至20%和15%

考虑到中国的体量远大于这两个市场,个人认为在全球投资者心目中,中国的资本市场至少会先向日本看齐。

可别小看日本,我入行第一节课,就是学会将日本从亚洲研究的范围内剔除出去——在全球的投资领域,日本是一个非常独特的存在,是需要单独组建团队来做的。

而等到A股完全纳入MSCI之后,整个中国会占到新兴市场指数40%的权重。这意味着投资者在说到中国时,也会把它从新兴市场中单拎出来(其实现在做宏观的人已经在这么干了);意味着越来越多的投资机构会组建或者扩大中国团队;也意味着中国金融机构走出去路演和交流时受到的关注会越来越多。

对于金融狗来说,未来几年会是国际投资者集中学习中国市场的时间窗口——这是一个不容错过的机会。

近期新闻里看到的外资券商纷纷抢滩建独资机构,只不过是投资未动,服务先行,卖方抢先开始布局罢了。

历史的车轮有时会非常缓慢——现在回头看当年做的项目PPT,MSCI足足用了五年才走出了PPT中的第一步——但就像鸭绿江那边的国度一样,历史车轮的方向却从未改变过。

$沪深300(SH000300)$ @今日话题 

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精彩评论

蜻蜓的翅膀 05-16 07:06

写的好!
国内太缺乏对国际资本市场的了解了,资讯不透明加之人群的普遍低素质,经济虽开放了,但思维和意识的开放程度还很原始!
不过话说回来,国外对中国的了解也太少,这些年来只有那些愿意去深入了解中国的人才能赚到钱,还把中国简单粗暴的划入“新兴市场”或“亚洲市场”的人最后会被自己的偏见所害!

chaosH 05-16 09:17

说是高股息 没有完善的公司制度管理  没有完善的市场监督体系  股息也只是管理层个人的喜好来决定 “我五年不分红你能拿我怎么样?” 这样的市场  谁敢进来?股指期货说停就停 谁敢进来?国家队资金翻云覆雨 高抛低吸 谁敢进来?一堆公司亏的连房子都买不起 还在资本市场套取着大家的资金的市场  谁敢进来?

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ma_60_ma 05-17 11:07

白种人的思维简单 K线走的也清爽 我们呢看看K线就知道了  散户傻机构坏 市场很复杂啊

夏目小恶魔 05-17 10:27

REyes 05-17 05:59

MSCI纳入了A股最本质的意义在于促进A股投资者结构的调整,这才是最本质的变化,指望外来和尚带着资金来抬轿,显然是不现实的奢望……任何投资市场,赚钱效应都是最具有吸引力的所在。

羊大大 05-16 17:13

可也没有计入到我天朝政府威猛而又总是管不住的一双喜欢乱动的手啊

SilentInvestor 05-16 15:25

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