1. 营收和利润分析
公司前三季度实现营业收入78.8亿元，较去年同期下降11.6%，归母净利润22，同比增长61.9%。分季度来看，Q3营业收入32.6亿，同比增长2.2%，其中Q3的电梯媒体收入为32.4亿元，同比增长19.8%，Q3净利润13.8亿，同比增长138%。我在分众半年报分析的文章中就说过，公司业绩已经反转，根据三季报我们可以进一步确定公司最困难的阶段已经过去了。
受到新冠疫情影响，今年上半年国内院线全面停业，7月20日复工同时要求上座率不超过30%，8月14日上座率上限提升至50%，9月15日上座率提升至75%，导致公司前三季度的影院媒体收入只有1.6亿，相比去年同期的14.4亿下降88.7%。电梯媒体今年前三季度收入为77.1亿，比去年同期的74.7亿增长了3%，随着疫情的结束，广告行业开始回暖，同时今年消费行业崛起，各细分龙头都加大了广告投放，分众的平台价值也逐步被传统行业所认可，因此公司电梯媒体的收入稳步增长。
过去几年影院媒体的单季度收入在5-6亿，随着院线上座率的恢复，假设四季度影院媒体收入按3亿计算，电梯媒体收入持平，则Q4的营收会达到36亿左右，今年全年将实现营收115亿，同比下降5%。
2. 成本和利润分析
① 营业成本
Q3营业成本9.6亿，相比去年同期的16.7亿减少了7.1亿，主要是以下几个原因：
疫情期间影院停业封闭没有租赁成本，部分社区和受影响的写字楼相应减免了受疫情影响不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本;
公司优化电梯媒体点位，电梯媒体资源从19年末的262.7万个优化到年中的248.1万个；
市场竞争大幅减弱（主要是新潮），单屏租赁成本有所下降；
第一个因素并非常态，随着疫情的结束租赁成本就会恢复正常，第二点从公司的反馈目前媒体点位优化已经基本结束，未来1-2年点位的规模基本会保持稳定，第三点随着新潮退出竞争，短期内也不会有其他媒体公司和分众正面硬刚。
租赁费用会逐季度恢复到常态，预计四季度仍有部分的点位和院线享受租金减免，毛估估Q4的营业成本为12亿。
② 税金及附加
财政部税务总局于2020年5月发布第25号公告，2020年全年免征文化事业建设费（文化事业建设费按营业收入增值税计费销售额的3%征收，2019年7月1日按减半1.5%征收），Q3税金及附加为0.1亿，去年同期为0.53亿，四季度仍然免征，税金及附加为0.1亿，明年是否减免要看经济恢复情况。
③ 销售费用
销售费用和营业收入密切相关，过去5年销售费用率为18.1%，前三季度的平均销售费用率为18.6%，按19%计算则Q4的销售费用为6.8亿。
④ 管研费用
目前分众已实现通过自研的KUMA系统进行云端推送广告，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。系统完成研发后，公司对部分研发和运维人员进行优化，管理费用和研发费用都相应减少，Q4的管研费用和Q3持平，则Q4的管研费用为1.5亿。
⑤ 财务费用
财务费用主要是利息收入减少利息支出，三季度末公司账面的货币资金+理财产品为80亿，有息负债9.5亿，一年财务费用基本会能有个1亿的收入，保守点算Q4的财务费用为0。
则计算可得Q4的核心净利润为15.5亿，2020年核心净利润42.1亿。
⑥ 投资收益+其他收益
1-9月投资收益+其他收益（政府补助）4亿，占营收5%，Q4也按5个点计算，投资+其他收益共1.8亿。
⑦ 资产减值损失
前几年移动互联网创业公司的应收账款基本上都已经计提为坏账准备，2020半年报显示，6月末一年以上应收账款18.6亿，坏账准备18.9亿，随着公司对应收账款的加强管理以及靠资本输血的创业公司占应收比重下降，后续的坏账准备会回归到一个正常的水平。
公司三季度计提坏账准备0.8亿，占营收比重2.5%，Q4基本保持这个计提比例，则Q4的资产减值损失为0.9亿。
⑧ 净利润
公司过去五年的所得税率在15-21%之间，今年前三季度所得税率为20.9%，简单起见，四季度所得税按20%计算，则四季度净利润为
（15.5+1.8-0.9）x 80% = 13.1亿
全年公司的净利润为35.1亿，同比去年的18.7亿，增长88%。
3. 估值
如果年底疫情顺利结束，个人预测明年公司营收会保持20%-30%的增长，2021年全年营收大概在140-150亿之间，净利润在50±5亿左右。随着业绩的反转，分众的股价从今年最低点3.8元涨到了现在的9.3元，那么问题就来了，现在还能不能买，分众值多少钱？
分众是周期股，公司业绩受宏观经济影响，经济上行周期企业会加大广告投入，反之，经济下行周期企业就会缩减开支。给周期股估值可以通过最高点和最低点的平均利润来计算，上一个周期的高点是2017年，分众净利润60亿，低点在2019年，公司净利润19亿，那下一个周期的高点和低点的净利润大概是多少？
首先在上一轮周期中，互联网创业公司的营收占分众总营收过重，而且大部分互联网公司没有造血能力，一旦行业遇冷会导致分众的坏账率快速上升，这几年通过调整，公司的营收行业结构更合理，对单一行业依赖度下降。
其次上一轮周期中，由于受到新潮的竞争压力，公司在经济下行周期中逆势扩张，导致收入端营收下降，支出端成本上升，两头受挤压，而且竞争导致点位的单位成本上升，下一轮周期中，公司如果能顺势优化点位缩减开支，就不会导致利润的大幅下滑。
最后随着人均收入的增长，人们的单位时间会越来越值钱，再加上互联网红利的结束，流量的成本会慢慢提高，同时分众的点位从17年的175个增长到目前的248万个，意味着触达的用户和流量也在提高，因此分众的挂刊价会逐年上涨。
结合以上几点下一轮周期的高点和低点都会高于这一轮周期，个人估计未来几年分众的营收可以到200亿，净利润80亿，下一轮低点净利润也会有40亿，取平均值60亿，按25倍市盈率则合理市值1500亿，目前估值合理。
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