三年后的茅台能赚多少钱?

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“ 中国白酒分两种:一种是茅台酒,一种是其他酒,白酒行业是国内投资者绕不开的一个行业,而茅台更是投资者必须要研究的一家公司。”

2019年茅台实现营业总收入888.5亿元,同比增长15%,归属于母公司所有者的净利润412亿元,同比增长17%。目前茅台的股价为1265元,总市值达到1.6万亿,均创下历史新高,同时静态市盈率为38倍,处于近几年来的高点,目前的茅台是否高估?我们可以通过分析茅台的经营业绩以及估算三年后的营收和净利润,看看茅台是否还有投资价值。

1. 经营业绩

茅台的收入来自两部分:一是白酒的销售收入,二是财务公司的利息收入,2019年白酒销售收入为854亿,利息收入为34亿,公司主营业务是茅台酒及系列酒的生产与销售,因此我们只需要关注白酒的收入。白酒销售收入分两部分,一部分是茅台酒的销售收入,一部分是系列酒的销售收入。

茅台酒就是大家通常说的茅台,它的商标是“贵州茅台酒”,包括普通茅台酒和陈年茅台酒,普通茅台又分飞天茅台、五星茅台、生肖纪念酒、小批量勾兑酒等,陈年茅台按储存年份不同分15年、30年,50年等,同时根据度数不同,又分38°、43°、53°等几种,目前各个电商需要抢购的就是53度普通飞天茅台酒。

系列酒主要是一曲三茅四酱:贵州大曲、华茅、王茅、赖茅、汉酱、仁酒、王子、迎宾。系列酒的基酒来自是茅台酒的弃糟和备注酒,弃糟指经过茅台7次取酒以后留下的酒糟,其中加入部分新高粱,再蒸一次得到基酒;备注酒指茅台酒生产过程中,达不到茅台基酒要求的少量不合格品。系列酒的品质远不及茅台酒,不过价格也相对比较亲民,适合追求性价比的普通消费者消费。

2019年白酒销售收入为854亿,同比增长16%,归属于上市公司股东的净利润为412亿,同比增长17%,净利润率为48.2%,比上年度的47.8%略有增长。

分产品来看,茅台酒依然是营收的大头,2019年茅台酒实现营收758亿,同比增长15.7%,毛利率94%,与上年度持平;系列酒营收95.4亿,同比增长18.1%,毛利率为72%,略有提升,其中茅台王子酒完成销售收入37.8亿元,继续保持公司产品第二大单品地位,赖茅酒、汉酱酒成长为10亿元级单品。

2. 未来的成长空间

茅台未来还有多大的增长空间,个人认为增长空间来自于四方面:增值税的下调、价格的上涨、结构的调整、销量的提升。

1)增值税的下调

根据《财政部税务总局海关总署关于深化增值税改革有关政策的公告》,自2019年4月 1日起,原适用16%税率的税率调整为13%。目前一瓶普通飞天茅台酒出厂价为969元, 在增值税税率调整之前,969元中的133.6元是替税务局收的增值税,835元计入公司的营收,税率调整为13%后,由于出厂价没有变化,则969元中111.5元是增值税,857元为公司的营收,每瓶茅台酒增加来22元的收入(约2.6%)。如果后续增值税税率继续下调或者三档并两档,对于茅台这种不需要降低出厂价的企业,营收和利润都会收益,当然如果后续税率不再调整,则只会对2020年一季度的营收增长率有影响。

2)价格的上涨

茅台在2018年初将出厂价从819元调整为969元,建议零售价1499元/瓶,这个出厂价已经执行了2年多时间,市场上1499元的飞天基本买不到,目前终端价在2000-2200之间,意味着每瓶茅台渠道有1000元的,19年茅台的营业收入为759亿,经销商却有1000亿的利润,这是非常不合理的,目前来看公司仍然不会轻易提价,茅台的出厂价仍然会远远低于零售价,个人估计未来三年茅台应该会有1-2次的涨价,总的幅度大概在30%到60%之间,即出厂价大概为1299-1599元/瓶。

3)结构的调整

根据公司财报披露的数据,2019年茅台酒的销售量为34562吨,茅台酒的销售收入为758亿,我们知道每吨茅台酒约等于2124瓶的500ml茅台酒,可以计算得出每瓶茅台酒贡献的营收为(758*100000000)/(34562*2124)=1033元,为什么茅台酒的出厂价为969元,却贡献了1033元的营收?一是因为生肖纪念酒、小批量酒、年份酒的单瓶销售价格远高于969元,二是茅台在提高直销的比例,销售给经销商的出厂价为969元,而通过天猫、京东、苏宁等电脑平台的官方旗舰店可以以1499元/瓶销售给消费者,因此通过调整产品结构、渠道结构,可以提高单瓶的营收。

4)销量的提升

2019年茅台酒的产量为4.99万吨,销售量为3.46万吨,系列酒的产量为2.5万吨,销售量为3万吨,我们知道当年生产的茅台酒需要存储4-5年之后才会进行销售,另外当年可供销售的茅台酒大概是4年前产量的80%-85%,比如今年茅台的产量为4.99万吨,则2023年可以销售的茅台酒上限为4.24万吨。

在去年股东大会上,前任董事长李保芳提到茅台酒和系列酒的产能的问题,茅台酒和系列酒在达到5.6万吨的产能之后将不再扩产,茅台酒5.6万吨产能相对于今年3.46万吨的销售还有62%的增长,系列酒5.6万吨的产能相对今年3万吨的销售还有87%的增长,预计三年内茅台酒和系列酒都会达到上述产能,同时从过去的数据来看,茅台酒的实际产能会高于设计产能。

3. 2023年的业绩估算

根据上面成长空间的分析,我们可以试着计算2023年茅台的业绩,对于茅台酒假设

增值税和结构调整带来10%的营收增长

价格上涨30%-60%

2023年茅台酒的销售量为4.24万吨

首先计算出今年单瓶茅台酒销售为1033元,则2023年茅台酒的营业收入为

下限:1033*(1+10%)*(1+30%)*2124瓶*4.24万吨=1330亿

上限:1033*(1+10%)*(1+60%)*2124瓶*4.24万吨=1637亿

对于系列酒假设

价格年均上涨10%

2023年系列的销售量为5.6万吨

首先计算出今年单瓶系列酒销售为149元,则2023年系列的营业收入为

149*(1+10%)^4*2124瓶*5.6万吨=259亿

茅台2023的营业收入为1589亿-1896亿,按照50%的净利润率估算,对应的净利润为795亿-948亿。

4. 估值

对于茅台这样的具有强大护城河的优质龙头企业,个人认为合理的市盈率应该在25-30pe,按2023年795-948亿的净利润估算,对应的市值为2万亿-2.8万亿,如果保持股本数不变,届时合理的股价为1582-2264元。别忘了即便按上述的计算,茅台的出厂价仍然只有1599元/瓶,距离现在的2000+元的价格仍然还有上涨空间,4.24万吨的销售量距离设计产能5.6万吨对应的可销售量4.76吨依然还有12%的空间。当然,上述所有的推论基于一个大前提:茅台酒是不愁卖的

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全部评论

曾书书07-19 10:41

3000以上太乐观了吧

厚积薄发上海05-14 21:34

还有一个没有考虑,2023年茅台零售价格应该在三仟以上

嘉实6605-14 19:59

茅台酒的销售收入为758亿,我们知道每吨茅台酒约等于2124瓶的500ml茅台酒,可以计算得出每瓶茅台酒贡献的营收为(758*100000000)/(34562*2124)=1033元,为什么茅台酒的出厂价为969元,却贡献了1033元的营收?一是因为生肖纪念酒、小批量酒、年份酒的单瓶销售价格远高于969元,二是茅台在提高直销的比例,销售给经销商的出厂价为969元,而通过天猫、京东、苏宁等电脑平台的官方旗舰店可以以1499元/瓶销售给消费者,因此通过调整产品结构、渠道结构,可以提高单瓶的营收。

嘉实6605-14 19:57

价格上涨30%-60%

2023年茅台酒的销售量为4.24万吨

首先计算出今年单瓶茅台酒销售为1033元,则2023年茅台酒的营业收入为

下限:1033*(1+10%)*(1+30%)*2124瓶*4.24万吨=1330亿

上限:1033*(1+10%)*(1+60%)*2124瓶*4.24万吨=1637亿

嘉实6605-14 19:56

在去年股东大会上,前任董事长李保芳提到茅台酒和系列酒的产能的问题,茅台酒和系列酒在达到5.6万吨的产能之后将不再扩产,茅台酒5.6万吨产能相对于今年3.46万吨的销售还有62%的增长,系列酒5.6万吨的产能相对今年3万吨的销售还有87%的增长,预计三年内茅台酒和系列酒都会达到上述产能,同时从过去的数据来看,茅台酒的实际产能会高于设计产能