泸州老窖2019半年报简析

$泸州老窖(SZ000568)$

1. 营业收入略超预期

2019年上半年公司实现营业收入80.13亿元,同比增长24.81%,其中:

一季度营收42.7亿,同比增长26.7%;

二季度营收37.4亿,同比增长22.6%。

二季度是白酒销售的淡季,营收环比下降是正常情况,公司在18年年度报告中提到19年的经营计划:公司将力争实现营业收入同比增长15%—25%,即19年现实营收150亿-163亿,白酒销售的旺季是1、9、12月,公司过去三年下半年的营收占比分别为50.3%/50.8%/50.8%,因此全年营收有很大概率会落在160-165亿之间

2. 净利率和毛利率稳步提升

2019年上半年归属于上市公司股东的净利润27.50亿元,同比增长 39.80%,其中:

一季度归母净利润15.1亿,同比增长43.8%;

二季度归母净利润12.2亿,同比增长32.6%。

得益于茅台的涨价和供不应求,为高端白酒打开了市场空间,上半年1573的销售稳步增长,高档白酒实现营收43.1亿,占营收比例首次突破50%,公司的毛利润率也达到80%,已经超过历史最高水平,随着高端白酒销售占比的提高,毛利率将进一步提升

另一方面销售费用率从17/18年的23%/26%下降到了上半年的19%,公司管理层也明确提出“加强费用管控”,因此全国的销售费用将会控制在合理的范围

受毛利率提升和销售费用的控制,预计今年净利润率会上升30%左右,毛估估全年实现净利润48-50亿

3. 稳健的现金流

经营活动产生的现金流量净额为17.1亿,同比增长316%,期末预收款为14亿,相比于年报的16亿减少了2亿,应收款项(应收票据+应收账款)为25亿,其中应收账款仅2000万,从现金流角度看,公司的营收含金量也非常高

4. 低档白酒卖不动

低档白酒半年实现营收13.8亿,同比仅增长0.68%,2017/2018年低档白酒的营收分别是26亿/28亿,随着居民收入增长和健康理念越来越被大众接受,“少喝酒喝好酒”将是未来的趋势,同时白酒产量仍然在稳步增长,因此低档白酒的竞争只会越来越激烈

从最近三年的营收来看,公司的低档白酒并没有表现出很强的竞争力,低档白酒的销售很考验管理层的营销能力

5. 估值

拍下脑袋,以19年为起点,按未来2年净利润保持20%的增长估算,则2019/2020/2021年的净利润分别为50亿/60亿/72亿,给予20-30倍市盈率,则2021年的合理市值为1440亿-2160亿

以上观点仅仅是个人看法。请一定要独立思考,切勿以本人的观点为决策依据。

@今日话题 $贵州茅台(SH600519)$ $洋河股份(SZ002304)$

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全部评论

薛定谔家的小猫04-29 00:06

今天太晚了,没时间细看年报,经营业绩略低于半年前的预测 $泸州老窖(SZ000568)$

薛定谔家的小猫2019-08-29 07:42

估值可以谨慎一点

快乐幸福的小猪6662019-08-29 02:28

20,21年增长确定性很难把握。

薛定谔家的小猫2019-08-28 21:39

所见略同

1号攻城狮2019-08-28 21:30

19年48-50亿,我也是这么认为的