关于分众传媒半年度业绩的两个问题

$分众传媒(SZ002027)$ 发布业绩快报,2019 年上半年,公司实现营业收入 57.17 亿元,同比下降 19.59%;实现归属上市公司股东净利润 7.76 亿元, 同比下降 76.82%;加权平均净资产收 益率为 5.57%,较去年同期减少 22.67%。

公司在一季度报中披露的上半年归属于上市公司股东的净利润区间为7.4亿-11亿之间,实际净利润基本是贴着预计下限滑过。

拆开来看,二季度营业收入为31亿,同比下降26.2%,净利润为4.4亿,同比下降79.3%,对照16-18年的一季度和二季度的营收环比,目前情况依然不乐观。

公司给出的业绩下滑原因主要是以下三点:

1)受宏观经济影响,2019 年上半年中国广告市场需求疲软,叠加公司自身客户结构调整的影响,导致报告期内公司营业收入下滑;

2)公司自 2018 年二季度起大幅扩张电梯类媒体资源,导致公司 2019 年上半年在媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等同比均有较大幅度增长;

3)报告期内客户回款速度普遍放慢,导致账龄结构恶化,风险增加,故公 司的信用减值损失的计提和拨备也相应增加。

问题1):营收下滑除了市场需求疲软还是其他原因吗?

由于没找到上半年和6月份广告市场的数据,我们可以看到1-5月份广告市场的总体数据。

第一季度中国广告市场整体下滑11.2%,但是电梯媒体和影院视频依旧保持着小幅的增长


4月份和5月份也保持1%-3%的稳定增幅

虽然没有6月份的数据,但是1-5月份电梯媒体的广告刊例花费还是保持个人数增长的,但是分众一季度和二季度的营业收入同比分别为-13%和-26%,同时分众的电梯类媒体资源点位数由 2018 年一季度末的160万个增加至 2019年第一季度末276万个,说明市场占有率出现比较大幅度的下降。

这不得不令人思考一个问题,分众的护城河是否足够宽?

问题2):行业竞争是否导致媒体点位的租赁成本持续增长?

公司Q2的营业收入为31(57-26)亿,营业利润为5.5(9.76-4.26)亿,又因为

营业利润≈营业收入-营业总成本+其他收益

公司的其他收益主要是政府的财政补助,其中2018Q1为1.7亿,2018Q2为3.6亿,2019Q1为2.4亿,假设2019Q1的其他收益等于2018Q2的3.6亿

则营业总成本=营业收入+其他收益-营业利润=31+3.6-5.5=29.1亿

营业总成本主要由营业成本+三项费用+税金及附加,由过去5年的数据看,三项费用率在20%左右

税金及附加不到1个点,加其他资产损失等,毛估估按30%计算,则

营业成本约等于29.1*70%=20.4亿

一季度的营业成本为16.6亿,二季度营业成本为20.4亿,这意味二季度的营业成本增长了23%,为什么?

公司在4月26日披露的投资者关系活动记录中表示,今年主要以优化点位为主,说明媒体点位不会出现大规模的扩张

同时过去几年的数据可以看出,媒体租赁成本一般占营业成本75%左右

是不是租赁成本大幅增长导致营业成本的增长?如果是,是否由同业竞争导致?还是回到前面的问题,分众护城河够宽吗?


@渔_夫 @小知a @不明真相的群众 @Ricky @仓佑加错-Leo @木鱼敬畏 @清风若逸 @今日话题

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精彩评论

好学鸭2019-07-29 21:12

问题1已经错了,看来你没看过1季度业绩说明会纪要。

小朋友饲养员2019-07-30 01:04

分众虽然已经没有了,但也亏损了,抄了阿里的底,但仍然在半山腰,说说我的简单看法。

最大的问题是收入端出了问题。几个原因,一是广告预算这张大饼整体没增速,慢下来了。二来这张饼的分配一直在发生变化,平台里阿里,头条甚至小红书拿走的总广告预算越来越多,kol mcn加在一起也越拿越多,俩个趋势下电梯广告不是赢家。三是分众自己前些年的广告实际上很大程度是一级市场泡沫的一部分,随着一级市场的冷却,烧钱大户们的预算也开始不充裕。分众现在开始做客户结构调整,试图获取更多有持久力的品牌客户,但肯定和前几年烧钱大户们相比,但客户的量和价格都要下来。这些因素的影响都有一定持续性,可能并不是立刻能得到解决。而且除了第一条外,剩下的变化是偏结构性的,而不是周期性的。

收入端的问题在告诫我们这条赛道可能发生一些变化,它的赛道上限可能没我们过去想象的高,需要重新观察和估算。而且这次重估,叠加了周期性因素和一些结构性变化,到底最后变成什么样子,可能只有看到真正的收入底,才知道。

很多道理,也是在倒后镜里才想明白。

古德第五2019-07-29 21:10

刊例数据是指广告报价,但是实际$分众传媒(SZ002027)$ 会给客户优惠,比如广告报价上涨20个点,但是实际成交价优惠5折。所以参考行业广告数据对分析分众的营收没太大意义,因为你不知道公司给的折扣是多少。


虽然没有6月份的数据,但是1-5月份电梯媒体的广告刊例花费还是保持个人数增长的,但是分众一季度和二季度的营业收入同比分别为-13%和-26%,同时分众的电梯类媒体资源点位数由 2018 年一季度末的160万个增加至 2019年第一季度末276万个,说明市场占有率出现比较大幅度的下降。

这不得不令人思考一个问题,分众的护城河是否足够宽?

木鱼敬畏2019-07-29 22:37

对于中国股市一直就是谨慎乐观。

黯淡的信仰2019-07-29 21:41

第一个问题,你没搞清楚CTR披露的刊例价和分众实际收到的成交价的区别。
第二个问题,你算错了,营收下滑后,你还按照20%计算费用率,明显是少计了费用,从而多记了营业成本。营业成本估计在17亿左右,和一季度基本持平。

全部评论

风控余2019-07-31 05:38

你们去看看他的财务费用。我一直怀疑,他把借给他的关联公司的那笔钱,利息收入做账到财务费用,但是那个风险也很大的,比如现在就有150个诉讼。

胡琛2019-07-30 11:46

xu_steven2019-07-30 10:29

卖了分众马上拉伸

老韭菜做梦想自由2019-07-30 09:49

分众虽然是广告,感觉还是不熟,天然没有互联网那样敏感、了解,从美股回来,是否有其他问题,还是不敢碰

西风送-科技成长2019-07-30 09:27

啥棋