“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，由于非技术背景，只能从逻辑和常识的角度为读者提供粮厂研究员的观点，非常主观并且可能错的离谱，大家选择性阅读。
这两天被问的最多的就是小米最近的股价怎么回事，还有没有戏？粮厂研究员一直认为短期价格只是市场的投票器，是多个维度的因素共同决定的，在此和大家分享十个主观看法。
1. 小米股价没有显著低估
粮厂研究员在2月份的时候就提出过，24.5港元会是小米近期股价的中枢，小米的定增价格和雷军给周受资的期权执行价是相应的参照指标。当前小米的调整后净利润（剔除投资收益等）对应的静态PE倍数为40倍，前瞻性PE大约在30倍区间，和近期的互联网巨头放在一起比较，已算合理。所以，粮厂研究员认为当前小米的股价并没有被显著低估（当然也绝对没有高估）。
2. 近期缺乏事件驱动
小米的整个三月份，在临时禁令、财报发布、春季发布会、百亿回购和新能源车等密集事件的狂轰滥炸后，陷入了较长的一段沉默期。
短时间内除了Q1手机出货量和财报外没有其他的预期利好事件，相反市场开始担忧紧随而来的芯片短缺、国际关系和造车负面因素，因此整体交易比较清淡，成交量也有所缩减。
3. 小米的基本面无需担心
小米的基本面不太需要担心，市场对于Q1的业绩也相对乐观。粮厂研究员认为有几个核心看点：
（1）手机业务：Q1手机出货量预期维持在4800-5000万左右（全年维持2亿预期不变），中国区市占率继续提高，受益于米11和K40系列，手机业务毛利率和ASP同比将提升较快；（2）IoT业务：IoT业务继续查漏补缺，特别是电视和笔记本业务将环比有显著进步，财报发布前有更多IoT产品发布；（3）中国区线下：新零售模式逐渐跑通，小米之家数量达到5000家，线下销售占比提升；（4）互联网业务：相对不确定的是Q1的互联网收入，Q1高端手机带来的互联网收入要滞后到Q2或者Q3，在当前广告和游戏业务不确定性增强的情况下，小米能够交出如何的答卷?
4. 小米股价的技术面承压
技术分析不是粮厂研究员的长项，简要说三点。
一是小米股价从3月初的近期低点20港元已经反弹近25%，众多利好实现或出清，短线抄底资金获利离场，造成股价承压。
二是小米在军事清单后，外资撤离中资（以沪港通为主）掌握定价权是比较明显地趋势，近期A股整体的回调幅度不小，沪港通资金的风险偏好下降（risk off），而外资仍顾虑军事清单接盘意愿有限，综合对于港股的小米股价也有一定程度负面影响。
三是在做空机制成熟的香港资本市场，小米被做空简直是家常便饭，近期小米的做空比例又在逐步攀升。粮厂研究员的几个对冲基金朋友说，小米常年在他们的做空监控名单上，越是短期市场分歧大的股票，做空的潜在收益越大。
有人会说不是近期大行分析师一致看多小米么，为何还要做空？其实是由于大家的投资策略和期限不同，对冲基金（超短期，long/short策略）、公募基金（未来12个月，long only策略）和粮厂研究员（5-10年，倒地装死策略）对于小米的目标价可能是互相矛盾，但又都是对的。
5. 市场对于造车依然存在分歧
近期网上有一个小米的段子：“问：为什么恒大发布个PPT造车就值5000亿，而小米宣布造车股价完全没反应？答：因为小米是真的准备造出来。”
市场对于小米造车的看法一定是有分歧的：（1）公司累计投入100亿美元，小米能否在新能源车行业获得竞争优势是高度不确定的；（2）无论是公司资源分配，还是雷军的管理精力，都可能对现有手机和IoT业务造成影响；（3）当前只是成立了一个子公司，造车完全没有细节，买方分析师们挠破了头也不知道怎么把造车放在估值模型里。
当然，造车对于粮厂研究员来说，逻辑就简单地多：选择造车是雷军和小米的DNA决定的。小米的效率护城河里，认知革命的效率是重要的一环。我们享受小米不断进化、不断迭代所带来的增长，那么也必须承担小米迈向新的方向时承担的风险。所以，这不过是一个硬币的两面罢了。
6. 美国军事清单仍未完结
3月12日临时禁令的获得并没有一劳永逸的解决问题，起码美国的公募基金和长线投资人依然不会买入小米。粮厂研究员也分析过，很大概率小米将和美国政府在诉讼上达成和解，下一个时间节点是4月27日；如果真的发生，那么对于小米的股价才是实在的利好。
具体可以参见：《粮厂研究员Will：小米诉讼进展系列（七）庭审 or 和解?》
7. 100亿港币维持正面观点
粮厂研究员在之前的文章里提到过对回购的看法，包括安抚定增投资人、用于员工激励、潜在CDR发行、雷军个人感受等，整体观点是相对正面的，认为回购会给股价带来积极作用。具体可以参见我4月9日下午1点的帖子（不知道普通帖子怎么放链接）。
8. 刘芹减持小米无可厚非
粮厂研究员认为投资人退出任何投资都是可以理解的，特别是刘芹的持仓成本可能只有每股几分钱，收益超百倍。大家可以设想一下小米股票涨到100元（较当前翻了4倍），现在的中小投资者们还有几个能够坚持不卖的？
更何况，投资永远是基于机会成本的考虑，刘芹退出资金的再投资应该也是他自己预期十倍或者百倍的项目，只要比小米的预期回报高，减持就也符合逻辑。因此，刘芹减持并不能直接说明看空小米。
9. 今年目标价维持35-40港元
非常不擅长短期预测。粮厂研究员分析过，小米今年股价的核心风险在于军事清单和全球系统性风险。如果（1）美国军事清单顺利和解；（2）美元风险资产没有系统性下跌；（3）小米手机出货量符合预期；（4）讲好IoT和新能源车的资本市场故事，粮厂研究员认为小米的股价年底可以回到35-40元的高端区间（这个预测很有可能错的离谱）。
10. 长期持有策略不变
粮厂研究员对于投资小米的第一性逻辑没有变化，依然认为小米站在IoT风口的最前沿，而效率和管理团队是小米不可撼动的护城河，维持中长期价（dao）值（di）投（zhuang）资（si）的策略不变。
客观来说，如果在2018年小米上市以17港元买入并被动持有，截止2021年4月12日的收盘价24.95港元，你的投资IRR将录得15%，对于被动投资已算得体；如果你像粮厂研究员一样在8-10港元也在陆续买入的话，现在IRR可能已经超过50%。
所以，粮厂研究员的建议是一句大俗话，那就是相信雷总和他带领的小米，做时间的朋友。
我的专栏：十年小米 一往无前 | 我的公众号：Will的粮厂研究