随着估值底和政策底的到来，生物医药板块有望迎来不错的建仓机会。
杜鹏/文
2021年以来，整个生物医药板块大幅调整，最大跌幅接近40%，在过往历史上并不常见。
在经过接近两年时间调整后，机构资金对生物医药板块的超配比例到了历史低位，估值也处于低位水平。与此同时，整个板块也迎来了多项政策利好，重点扶持的创新药企商业化进度加快，开始兑现业绩。放在当下时点来看，生物医药板块或许迎来了不错的建仓机会。
历史低位
历史回溯数据来看，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
2012-2015年，公募基金对医药生物的超配比例从4%左右上升至14%左右。在此期间，申万医药生物指数从3007.96点最高涨至12361.51点，最大涨幅311%，恒瑞医药作为代表性上市公司期间最大涨幅288%。
2018-2020年，公募基金对医药生物的超配比例从3%左右上升至11%左右。在此期间，申万医药生物指数从5503.3点最高涨至13489.6点，最大涨幅145%，恒瑞医药期间最大涨幅239%。
进入2021年之后，整个生物医药板块开始从高位回落，并出现大幅下跌。从申万医药生物指数来看，该指数于2022年4月末创下本轮调整新低8145.43点，相比高点下跌39.89%，行业内的恒瑞医药、贝达药业期间最大跌幅分别为72.22%、75.32%。
在经过接近两年时间的调整之后，来自天风证券的数据显示，公募基金的医药超配比例再次来到过去10年的相对低位，目前仅有4%。天风证券认为，这预示超额收益也处于历史大级别的底部，机构一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
从估值的角度来看，生物医药板块当下也处于低位。
股债收益差代表估值的位置，指标的有效性体现在一个指数和行业对估值的敏感性上，医药作为相对稳定的行业非常适合这一指标。来自天风证券的数据显示，目前医药板块的股债收益差就处于大级别底部位置。
从市盈率来看，安信证券认为，近十年申万医药生物板块整体的PE历史中值为36.82倍，最高值为73倍，最低值为23倍。经历了2021年以来的估值回归后，截至2022年4月26日，申万医药生物板块整体的市盈率为27倍，已处于历史低位水平。
政策转好
2020年疫情发生以来，医药领域的口罩、防护服、核酸试剂、疫苗等生产企业显著受益。但是，从生物医药整体来看，依然受到疫情冲击，负面影响不容忽视。尤其，市场比较担心的是，疫情期间医保资金消耗压力逐渐增大，再叠加集采和医保谈判大幅降价等因素，会大幅影响医药生物上市公司整体的盈利能力。
基于这些因素，医药生物成为大部分资金刻意规避的板块，从而造成整个板块出现较大幅度下跌。
放到当下时点来看，这些负面因素已经出现显著缓解。系列政策先后落地，表明防疫措施出现明显的边际好转。
对于市场比较担忧的核酸检测费用承担问题，5月27日，国家医保局有关负责人表示，常态化核酸检测费用由各地政府承担。此外，从医保基金数据来看，受疫情影响并不大。
统计数据显示，2021年全国医保基金累计收入、支出分别为2.87万亿元、2.4万亿元，同比2020年增长16%、14%，总体看收支平衡、略有结余。2022年1-3月，全国医保基金累计收入8313.73亿元，同比增长9.8%；累计支出4583.98亿元，同比降低9%。
对于市场较为担忧的集采，降价幅度相比以往已经趋于温和。7月12-13日，第七批国家带量采购拟中选结果公布，60个品种平均价格降幅48%，以往的历次集采平均价格降幅约为52%-56%。相比之下，本次集采的降幅较为缓和。
集采政策实施以来，以恒瑞医药、中国生物制药、信立泰为代表的传统药企遭受巨大冲击，迎来痛苦转型期。而在经过连续多轮的常态化集采之后，湘财证券认为，存量盘悲观预期已充分消化，差异化创新产品管线逐步接力，产品线格局竞争良好的公司已经具备较高的性价比投资机会。
以恒瑞医药为例，公司已有多个大品种仿制药被纳入既往国家集采中。目前，公司重磅仿制药品种中仅有布托啡诺、碘佛醇、七氟烷未被集采，考虑到这三大产品未来可能纳入不同批次集采中，安信证券预计2023年后整体业绩受集采影响变小。
安信证券认为，传统药企现有大品种仿制药均被集采后，仿制药集采政策对其业绩的影响将逐渐消退，加速创新转型进度。
扶持创新药
对于创新药在医保谈判中大幅降价的担忧，政策也给出了转好信号。
2022年6月13日，国家医保局官网发布2022年医保目录调整工作方案，相比2021年提前1个月开始，预计11月完成。
文件的亮点在于首次对外公布谈判续约规则，对医保产品续约、非独家药品竞价规则进行具象化，将医保谈判续约流程化。从续约规则来看，调整和不调整支付范围的药品最高降幅均为25%，大部分情况下简单续约价格降幅在20%以内。市场认为，这个降幅是相当温和的。
浙商证券认为，医保局将续约规则流程化有利于创新药品种在专利期内稳定增长，从支付端角度也看到了医保局对创新药品种较为“支持”的环境。
除了续约品种以外，首次进入医保谈判品种每年都会备受市场关注。
根据安信证券统计，国内药企32款创新药有望首次参与医保谈判。其中，比较受关注的是恒瑞医药有3个新品种冲击医保谈判，分别为达尔西利片、恒格列净片、瑞维鲁胺片。截至2022年6月30日，恒瑞医药在中国上市的创新药已增至11个。
港股上市的康方生物有两款创新药首次进入医保谈判，分别为PD-1单抗药物派安普利单抗、PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利。其中的双抗产品用于治疗既往接受含铂化疗治疗失败的复发或转移性宫颈癌患者，为首个获批上市的国产双抗，也是全球首款PD-1/CTLA-4双抗。
康方生物属于创新药新势力，2021年营收2.26亿元。市场普遍预期，上面两款创新药进入医保目录之后，有望实现快速放量，拉动整体营收快速增长。
2022年7月13日，北京市医保局发布《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》，提出满足相关条件的创新性药品、医疗器械、诊疗项目可通过申报获得除外支付。东方证券对此评价称，该政策是近年来医药行业少有的支持性政策。一方面有利于直接让创新性较强的品种得到更合理的收益，加速放量；另一方面进一步显现出了中国医保的“鼓励创新”宗旨，并且未来政策导向和政策趋势可能会更为清晰。
从业绩上来看，国内纯创新药企业商业化进程加快，开始兑现业绩。
根据湘财证券统计，AH股及中概股的纯创新药上市公司共64家，2021年实现营业收入325亿元，同比增速118%，环比增速提升37个百分点，商业化节奏持续加快；2021年共有19家公司实现产品商业化，较2018年翻了3.8倍。
创新药企呈现头部聚集趋势。2021年，第一梯队四家公司百济神州、康希诺生物、信达生物及君实生物营业收入合计实现202亿元，占比62%，头部企业彰显明显优势。2021年研发费用排在前40位的创新药企，研发支出合计达到677亿元人民币，同比增速30%，占比接近58%，研发门槛大幅提高，头部企业优势凸显。
与此同时，国内药企出海也取得显著进展。据天风证券不完全统计，2020年到2022年上半年有接近70款国产创新药以品种授权形式出海，其中不乏数十亿美元的重磅交易。2022年，50家中国药企的约110个临床试验入选ASCO，囊括小分子抑制剂、ADC、CART等技术领域。
天风证券认为，疫情影响走弱，未来半年创新药企业将恢复正常运营，多个核心品种成药的确定性逐步获得确证，当前位置的创新药板块已具备布局价值。从长远来看，创新药的商业天花板够高，逐渐成熟的监管政策也将推动行业良性竞争和发展。
2022年，国家“十四五”发展规划中，医药工业被定性为利润总额年均增速8%以上的战略性产业，是增速接近于GDP两倍的创新驱动型行业，需求前景长期看好。