高股息率企业攻守兼备，长期有望获得显著相对超额收益。
本刊特约作者 费小平/文
截至2019年7月31日，上证红利50股息率达4.5%，相对于10年期国债收益率超额收益高达1.35%，处于历史高位。从股息率的角度来看，目前高股息率企业投资价值凸显。
高股息率企业攻守兼备，长期有望获得显著相对超额收益。据统计，A股市场在2005-2019/7/31期间经历的主要下跌区间（2017年四季度-2018年四季度，2011年二季度-2012年四季度，2015年三季度-2016年二季度，及2018年全年）里面，上证红利50指数相对于上证综指超额收益率分别为：-3.12%，4.5%，-2.0%，7.6%；深证红利指数相对于深成指超额收益率分别为-0.18%，-2.8%，6.4%，6.7%；在下跌区间平均超额收益分别为1.75%及2.53%，高股息率企业防御性凸显。
另一方面，在经历的主要上涨区间（2016年一季度-2017年三季度，2019年全年，2014年三季度-2015年二季度,2016年三季度-2017年四季度）里面，上证红利50指数相对于上证综指超额收益率分别为：68.39%，17.35%，7.7%，15.4%；深证红利指数相对于深成指超额收益率分别为71.75%，-7.5%，16.5%，47.9%。整体来看，无论市场在上涨或下跌过程中，高股息率企业整体有望跑赢大盘，获得正超额收益。
我们将从影响股息率分子端企业分红能力的因子（盈利能力、现金流及资产结构等）以及分母端估值水平来剖析筛选高股息率企业。
以上市企业近3年平均股息率来看，近3年平均股息率大于2%作为高股息率，1%-2%为中股息率，0-1%为低股息率。
从估值方面来看，企业估值越低，股息率越高。高股息率企业的市盈率P/E（TTM，截至20190731）中位数13.36倍，明显低于中低股息率及不分红企业的PE中位数；同时，高股息率企业的市净率PB（LF）中位数1.62倍，也同样高于中低股息率及不分红企业的市净率。
盈利能力方面来看，高股息率企业拥有较高净资产回报率ROE，并且盈利较为稳定。
高股息率企业ROE（TTM,截至2019年一季度，下同）中位数为12.18%，明显高于中低股息率企业ROE。与中低股息率及不分红企业相比，高股息率企业近3年归母净利润（整体法）同比增速波动相对较小。盈利高且较为稳定的企业具备高分红的能力。
资产结构来看，偿债能力高且现金充裕的企业拥有较高股息率。高股息率企业的净负债率（(有息债务-货币资金)/所有者权益）中位数为-26.55，而中、低股息率及不分红企业净负债率中位数分别为：0、1.47及4.82，账上现金相对充足及偿债能力越高的企业拥有高分红能力。另外，资产规模及总市值较大的企业运营能力较为稳定，持续分红能力较强，股息率整体较高，高股息率企业总市值（截至2019/7/31）中位数98亿元，中、低股息率及不分红企业总市值中位数为71亿元、43亿元及39亿元。
现金流来看，经营现金流充裕且资本开支较小的企业拥有较高分红能力。高股息率企业近3年平均现金含量（经营现金流/净利润）中位数127%，高于中股息率企业（112%）、低股息率前一天企业（85.5%）及不分红企业（77.4%）。另外，高股息率企业近3年平均资本开支比为1.57，低于中低股息率及不分红企业，主要因为运营及盈利相对稳定高分红企业已发展至成熟期，资本投资比例相对较低，为对于成长扩张期企业，需要更多资本投入，相对分红比例减少。
基于以上分析，我们按以下条件筛选高股息率个股：1.近3年连续分红且近3年平均股息率>2%；2.截至2019年7月31日，市盈率PE（TTM）大于0且小于行业PE中值，市净率（LY）小于行业PB中值；3.近3年平均净利润现金含量>0%，且近1年经营性现金流>0；4.近3年平均资本开支/折旧摊销<300%；5.2019年一季度净负债率<100%；6.ROE(TTM)>5%，且大于行业中值；7.截至2019/7/31总市值>100亿元；8.近1年归母净利润及同比增速>0；9.剔除近期存在违法违规行为及被证监会处罚的上市企业。
根据以上标准，结合股息率表现，可筛选出一批具有较高股息率，而且估值、业绩、负债率等各方面表现较好的公司。