我为什么要建仓英特尔？

财报发布之前建的仓，第二天一起床，惊喜的发现……收获跌停板一枚

稍微安抚一下我那悲痛欲绝的心情，分享一下建仓的理由，方便日后复盘。

提前声明一下：我不是芯片领域的专业研究者，以后也变不成专业的。以下看法全部基于我个人有限的知识和理解，再加上我已建仓，按照屁股决定脑袋定理，下文必然充斥各种错误与偏见，如果因此对你产生误导，本人概不负责，多谢多谢！

一、12代是个分水岭

12代酷睿（桌面版）预计在月底之前上市，CEO基辛格宣称这一代产品可以终结AMD过去几年的领先优势——像这种恬不知耻的自吹自擂，咱们当然只能听听而已。

不过，基于目前已经泄露的评测信息，相对于ZEN3的同档竞品，单核显著领先、多核基本追平应该还是靠谱的，虽然时间上其实是落后了一整年。

就是说，起码在ZEN4推出之前，英特尔总算是摆脱了被ZEN3压制的局面，无论单核还是多核，终于可以和对手平起平坐了——作为昔日霸主，这话听着还真是有些凄凉。

不过，很多人可能都忽略了一个问题，12代酷睿追上AMD的，并不仅仅是多核性能而已。

从制程工艺的角度来看，10nm的“intel 7”在晶体管密度上，和ZEN3目前使用的TSMC 7nm工艺，基本上算相同水平的（见下图）。ZEN4预计在明年2-3季度推出，使用TSMC的5nm工艺，而英特尔这边对应的7nm的“intel 4”目前预计是在2023年上半年，如果两家都没有delay的话，我们基本可以说，制程方面，AMD依旧领先，但领先优势已经被拉近在了12个月以内，而IPC方面英特尔向来是不虚的，13、14代酷睿对上ZEN4，至少可以保持一个交替领先、互有胜负的状态。而英特尔作为IDM，产能相对Fabless一直还是有优势的（疫情期间特别明显）。

简而言之一句话，CCG这边，与对手的身位基本拉平，可预见的未来，被再次拉开的概率不大（好吧，这话可能不应该说得太满……），这是买入英特尔最基本的一个底气。

制程是基础，制程兴则万事兴。按照英特尔自己的宣传口径，未来4年制程一年一升级，到2025年的18A重夺兵器榜上第一名……这事儿可不可信，我也不知道。但就已经达成的这部分成果来看，我愿意投给“大致追得上”一票。至于超越TSMC，咱们听听就好。

可能有人会问，为什么AMD不直接一步到位，譬如明年直接上最新的3nm，彻底把英特尔打倒在地，岂不美哉？

嗯，首先，制程和架构是相关联的，不是随时想改就能改的，其次，从成本的就角度，AMD毕竟不是水果，寒酸的PC厂商们，实际上是玩不起类似M1 MAX的那种“钞能力”的。这个话题比较大，以后有时间单聊吧。

二、Xe是个免费CALL

HPG的独显应该是在明年初上市，关于Xe这条线，外界的质疑其实比较多：在CPU陷入苦战的局面下，独显业务去挑战Nvidia和AMD的胜算有多大？

这个事儿分几个方面来看：首先英特尔的核显其实是很大的一块业务，单算装机量的话，体量远超过英伟达和AMD的总和，当然这东西主要是面向于低端和低成本的用户，真正的玩家和商业用户肯定不能指望核显。但我们要理解一个问题，核显业务其实是英特尔对英伟达和AMD的一种卡位，是对这两家独显业务的市场规模的一种限制，这是从战略角度的意义；其次，核显业务既然不能丢，那么就面临技术的升级和进一步发展的问题，Xe的推出，其实不应理解成开了一条新的业务线，更多的是在核显方向上自然的延续和升级。

大致上，Xe业务线可以分为两块（其实人家分得更细，我这里简化了一下）：面向于个人消费者/游戏玩家的HPG和面向于高性能计算/AI等的HPC，前者对应的是Arc锐炫品牌，给臭打游戏的准备的东西；后者目前已知的是那个面向专业市场的怪物“Ponte Vecchio”，我自己理解是打算跟英伟达的高性能计算产品竞争，针对的是专业级市场。

对于这部分业务的前景，我是这么理解的：首先在消费者市场，不存在失败的概念，只是说能做到哪一步的问题，就像前面说的，退一万步，核显本身也需要不断升级对吧？技术投资总归不会打水漂，在中低端独显市场上，英特尔很有希望成为有竞争力的第三极；而中高端产品方面，冰冻三尺非一日之寒，想在旗舰级产品上撼动英伟达肯定是想多了，但那又怎么样呢？毕竟这件事上，英特尔其实没什么可输的，打下的每一寸地盘，其实都是增量，是白赚的。

至于专业的高性能计算方面，一言以蔽之，路还很长，现在只是刚刚开了个头。

整个Xe业务，最让我感兴趣的事情其实是说，在目前英特尔的市值里，你觉得Xe占了多少？

我个人的观察，基本上……不存在。这是被资本市场所无视的一张CALL，如果失败了，英特尔本身付出的成本其实是很有限的，但万一要是成功了……参考英伟达的估值，打个几分之一，不过分吧？

三、芯片代工那点事儿

首先有个坏消息，格芯应该是娶不回来了。格芯虽然没有顶尖的制程工艺，但是在代工领域还是个有一定姿色的半老徐娘，打打边鼓还是可以的。不过没有就没有，毕竟不是什么生死攸关的事情，对英特尔尖端制程的迭代没有任何影响。

英特尔代工业务最基本的一个逻辑是，按照中美目前的关系，美国不敢把所有鸡蛋都装在台积电一个篮子里，毕竟篮子下面这个筐没准哪天就被收复了。这样，就必然要重新扶持本土的芯片制造业，而在美国本土，具备扶持价值的目标，一眼望去，就只剩下英特尔这根独苗了。

所以，这其实是无比确定的一个事情。带来的坏消息是说，未来几年，资本开支都会是让股东们心惊肉跳的数字，说不定会缩减分红/回购什么的，取消也不是没可能。好消息则是，英特尔会有充足的资金和耐性去扩充产能，甚至在未来很多年可能都不会是瓶颈。

这里展开聊两句，我们知道台积电目前执尖端制程之牛耳，而它的最新制程的核心客户，目前其实主要就APPLE一家。很多人不太理解一个问题，最尖端的制程，必然是需要高昂的前期成本的，而目前的趋势，制程的提升，并不必然带来单个晶体管的成本的下降，台积电需要先找几个有钱人（水果和曾经的海思）先帮自己把制程跑下来、成本收回来，然后再给那些不是那么有钱的客户上量使用，后者譬如AMD、高通、联发科……别笑，相对于水果和海思，后面这几家都算穷人。

之前英特尔相对于台积电，最大的劣势在于，先进制程的客户就只有自己的芯片设计部门，无法通过外部代工把制程的研发成本进一步摊薄，而现在的状况，首先英特尔自己会进入代工领域，制程的成本有外部客户帮忙摊销；其次台积电失去了海思之后，真正愿意为最先进制程买单的其实也就只有苹果一家（明年或许再加上高通），这其实是双方重新再平衡的一个过程。

总之，虽然过程当中免不了一波三折，但英特尔启动代工业务的核心逻辑还是清晰的，而目前的外部政治经济环境，其实也支持他们的这个选择。能不能如基辛格许诺的那样，在2025年重新达成制程工艺的领先，说实话谁也不敢打包票，但只要不出现第二次10nm的滑铁卢，即使进展没有那么顺利，代工业务的前景，也仍然还是比较光明的。甚至之前被嘲讽的那句，重新吸引苹果（成为代工客户），或许并不只是一句戏言而已。

四、ARM的狼来了……已经很久了

先说说最近被捧上天的水果M1 MAX芯片的事情。一言以蔽之，东西肯定是好东西，性能强、能耗低，各种牛叉。但我要说的是，苹果的芯片设计团队并不掌握什么天顶星科技，亮眼表现的背后，最新制程工艺加持下的570亿晶体管、432平方毫米的芯片面积，晶体管数量是英伟达3090显卡的一倍，大家可以自己估算一下，这东西如果放在公开市场上出售，每片的价格大概会是多少？

所谓的力大砖飞，不外乎如此。何况这还是苹果芯片设计团队多年功力积累下来的结晶。

实际上，苹果淌出来的这条路，依赖于：强大的资金投入、有钱的客户（为高价产品买单）、长时间的技术积累以及封闭可控的软件生态，缺一不可。

我想说什么呢？很简单，苹果的M1是个特例，不可复制。PC阵营的这帮战五渣，联想惠普戴尔……有一个算一个，谁都没有本事沿着水果这条路复制一遍。M1虽好，对英特尔以及AMD来说，更像是别人家孩子的故事，跟自己并没有多大关系。

所以首先在CCG这边，ARM对PC业务的挑战其实影响不大……

然后是服务器端，真正的挑战在这边，像亚马逊、阿里云这些玩家，如果铁了心扶持ARM去替代x86，对英特尔来说是不是麻烦很大？

没错，是很麻烦，但你要理解的是，这是个必然的、长期的麻烦，而不是明天起来房倒屋塌那种麻烦。

在服务器端面对的市场环境当中，规模本身的扩张和供应商的逐渐分化都是不可避免的大趋势，蛋糕越来越大，分蛋糕的人越来越多，这两件事不是英特尔自己可以控制的。无论是来自x86体系内部AMD的竞争压力，还是来自于异构的ARM和RISC-V的挑战，丧失一部分市场份额是难以避免的状况。

但，会出现雪崩吗？会出现长期的负增长么？我认为不会。

要理解一个问题，服务器端有服务器端的软硬件生态，就像Mac虽好，但不可能一夜之间颠覆Windows的江山一样，作为服务器端市场的垄断者，别人要挖英特尔的墙角当然可以，但这是一个十分缓慢的过程，无论是制程方面的恢复元气，还是Xe架构在高性能计算方面的加持，英特尔既有技术实力、也有充裕的时间和资源去一点点的稳固阵脚、结硬寨打呆仗，挑战当然很多，但并没有什么理由说一定会失败。

至于有些一知半解的自媒体高喊着ARM优于x86、英特尔必然会被取代什么的，嗯，纯属浪费口水，不说也罢。

总之，来自ARM的威胁是客观存在的，过去如此、未来也一样。但在纷繁复杂的现实世界，面对急速变化的市场需求，简单的认为某个指令体系必然会取代另一个体系，有些过于想当然了。

五、一点屁股决定脑袋的总结

总之，虽然刚建仓就惨遭套牢，我仍然认为，英特尔最坏的时期已经过去了，未来两年，好消息会比坏消息更多，CPU业务止血回升，图形芯片、代工业务的估值会逐渐释放出来。除此之外，FPGA、Mobileye的表现都有值得说的地方，篇幅有限，就不展开了。

坦白说，芯片是个特别专业的领域，我以上所列的看法，肯定有很多是不靠谱甚至完全错误的，这并不奇怪。作为外部投资者，我们永远都不可能比某个行业的从业者更了解那个行业本身。

不过换个角度来说，市场上大多数投资者，其实对这类问题都存在着各种各样的认知错误，我对这笔投资的信心，并不是基于我比任何专业人士更懂得芯片行业（这是不可能的），而是在整个观察过程里，对于英特尔的未来前景，我看到了太多明显的偏见和情绪化的意见。对基本面的整体理解，和对这些偏见的持续观察，使我得到一个看法：这其中存在着能够被辨认和把握的投资机会。

作为散户，我们有可能仰仗的，一定不是专业知识和认知方面的绝对优势，而是对某种特定的认知差的识别和利用。乐观和悲观本身都没有错，但没有事实为依据的乐观和悲观，必然会变成其他人的收益来源。

目前，英特尔市值2000亿出头，而AMD有1400亿，抛掉现金资产，从业务构成和营收、利润情况来看，这俩的估值里肯定有一个是有问题的。

我的看法到底是不是正确，等待时间给出答案吧。$英特尔(INTC)$ $美国超微公司(AMD)$ $台积电(TSM)$