航信转债下修对正股和债券的影响及博弈

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事件:

1、航天信息$航天信息(SH600271)$2015年6月12日发行上市24亿元可转债, 2021年6月11日到期前,期限6年,初始转股价为86.61元,截止2020年3月31日,仍有23.9883亿元可转债没有转股;

2、2019年7月18日董事长在北京辖区投资者集体接待会上明确表态“公司是以转股为目标发行的可转债”,而且,还表示为了促进可转债转股,可以协调下修转股价;

3、2019年12月25日,股东大会通过可转债转股价从41.94元向下修正为21.79元;

4、2020年4月17日航信转债收盘价117.8元,正股收盘价19.22元。

一、航信转债$航信转债(SH110031)$下修前为什么保持120%以上的高溢价率?

2019年12月25日,股价21.71元,债价115.8元,转股价从41.94元。其转股价值仅为51,溢价率高达127%,让人不可理喻。其原因为:

1、持债人不奢望转股,死拿债券18个月,按106元兑现,最多亏损12.8元,约11%。这叫下有保底。

2、若公司铁定转股,必拉股价,则债券也涨,上不封顶。

二、下修后博弈分析

以4月17日数据为例:转债收盘价117.8元,正股收盘价19.22元,转股价21.79元。其转股价值88,,溢价率30%,作为AAA债,溢价率正常。

此时持债人心态为:

1、持债人不奢望转股,死拿债券14个月,按106元兑现,最多亏损11.8元,约10%。这叫下有保底。

2、若公司铁定转股,必拉股价,则债券也涨,上不封顶。

三、持股还是持债

在转股期还剩14个月的情况下,公司有以下选择,并对持股持债人分别造成不同影响:

1、到期直接兑现不转股,公司损失20多亿资金及利息等财务费用。此时,无论股价如何变化,持债人兑现最多损失10%,持股人完全是不确定损益幅度。

2、公司想实现转股目标,但不拉升股价,任随股价下跌,再一次下修,因下修价格无法估算,但持债人应该还是最大亏损10%左右,持股人亏损惨重。

3、公司想实现转股目标,且拉升股价,按照强赎条件,在股价达到其转股价的130%应为28.33元,150%应为32.69元,较现价19.22元,分别还有49%、72%的涨幅。持股持债以及各大股东皆大欢喜。

综合以上可能,请自行判断持股持债路线。

四、关于公司本身价值与价格

1、基本面有较大变化,主要是国税总局开始试验推广U-KEY,用户不再需要税盘硬件及维护。目前仅局部试验,此项业务在航信占比多大,本人没有分析。因此不确定性大增。

2、短期风险相对可控。

a、近两年股价涨幅落后于上证大盘。

2018年上证下跌-24.59%,航信上涨8.56%;2019年上证上涨22.30%,航信上涨3.21%;

2020年1月1日至4月3日上证下跌9.38%,航信下跌17.91%。从图表数据上看,2019年以来,航信股价涨幅远落后于上证大盘。

b、股价处于较低位置。该股自2015年6月历史高点50.34元以来,经过54个月的ABC调整,股价仅为历史高位的37.78%,无论从时间上还是幅度上调整都已比较充分。

c、近期股价超跌明显。航信股价从2月27日的25.88元跌至4月2日的18.86元,在27个交易日,下跌了27.1%,期间并无像样的反弹,短期超跌明显。

d、股价、债价倒挂严重。2020年4月3日,相对于航信转债收盘价117.75元(相当于股价的25.66元)来说,航信股价收盘价为19.02元,仅为大幅向下修正后的可转债转股价21.79元的“88折”。

$航天信息(SH600271)$

全部讨论

2020-04-19 20:30

航信上次下修转债价格不易。要国资委、大股东批。且上市公司与二级市场股东做了多次沟通。此次转股若不成功,对上市公司、股东、债权人将都是输家。航信现在因信创业务,也需要资金支持。我想公司会有办法的,因为办法总比困难多吧。挤一挤,啥都有。

2020-04-21 15:41

28号出年报,丑媳妇总要见公婆。今天逆市走强,揭开红盖头或许眼前一亮。不管丑与美铁定娶回家,一年内不离不弃。

2020-04-19 18:59

你的意思是,关注航信转债,还是航信正股。航信转债,央企要面子,再次下修的可能性较小。从历史上已发行的转债来看,最终顺利转股的转债占95%,航信所处的行业,也是当前的热点。航信税务业务转型,国家也给了过渡期。这个价位,我更愿意买入正股,空间更大些吧。航信转债,还有约1年到期,溢价会逐步缩小。

2020-04-19 15:00

补充一下,航天信息股价低于90%转股价可以第二次下修,目前已经接近条件。业绩很差,季报公布后再下修。

2020-04-19 12:40

@饕餮海 海哥,对航信转债的认识,不知道对不对?

2020-11-20 08:52

不太懂可转债,正股目前13元多。楼主还在关注航信吗?怎么看。谢谢。

2020-05-23 11:04

期待作者的第二次分析

2020-04-19 17:20

一而再的下修,是否存在信誉问题