$良品铺子(SH603719)$ 作为零食消费升级的龙头，它与$三只松鼠(SZ300783)$ 、$盐津铺子(SZ002847)$ 的对比有没有值得期待的地方？
一、看行业 （一） 行业发展阶段 根据中商产业研究院统计，2022 年中国广义休闲零食市场空间超过 1.5 万亿元，近五年复合增长率超过 10%。欧睿国际数据显示，狭义的包装休闲零食（不含非包装、烘焙等）市场规模达4,823 亿元，近五年年复合增速 4.6%，其中，肉类零食年复合增速 9.3%、坚果类零食年复合增速6.1%，远高于行业大盘。行业整体处于中高速发展阶段，新产品、新品类发展机会不断涌现。
（二）行业发展趋势 休闲零食销售渠道不断升级创新，呈现多元化发展趋势。线下渠道仍占据 85.9%，保持主流渠道地位，零食专卖店、便利店等现代渠道不断挤占传统夫妻店的市场份额，渠道升级趋势明显。电商销售形式持续创新、产品和服务不断优化，在过去持续为行业带来增量。2022 年，休闲零食线上渗透率达到 14.1%，略低于 2021 年。随着零食产业的不断革新及居民生活水平的提升，休闲零食行业呈现出注重健康、国潮兴起、儿童零食创新、功能化发展的趋势。据麦肯锡调研数据，超过 50%的受访消费者偏爱健康和营养食品，低糖、低盐、低脂、无添加已成为新的消费诉求。众多食品饮料传统国牌通过跨界合作，改良产品迎来新的市场机遇。儿童零食快速崛起，出现越来越多基于传统零食的儿童化创新，注重提供营养均衡产品，助力儿童健康成长
以上，来自良品铺子2022年年报。
（三）良品铺子的地位
1. 高端零食第一股
2019年，良品铺子在行业内率先提出高端零食定位，为消费者提供高品质、高颜值、高体验、并满足精神层面需求的产品，明确3个核心方向：明确高质量的产品标准，重点关注细分人群的健康营养，符合消费者生活场景的需要。（来自百度百科） 随着人们生活水平的提高，健康、美味应该会越来越成为人们的追求。这是良品铺子最核心的价值所在。
2. 产品布局
对比下面这个三只松鼠的
对比下面这个盐津铺子的
从上面三家的对比图，可以很直观地看出以下几点：
1. 营收体量上，三只松鼠和良品铺子差不多，盐津铺子与前面两个不是一个体量。在某种程度上来说，大，是更有话语权的。
2. 从产品布局来说，良品铺子各个品类都有布局，比较均衡，会更加稳定。
三只松鼠坚果占比过大，容易受到坚果价格的影响（下面分析）
盐津铺子看起来，偏好辣的，再说，这是一个湖南的公司，偏好辣可能也正常。
下面先来分析一下，2022年三只松鼠的利润表。
这是三只松鼠的利润表。
这是三只松鼠营业成本增加后，相对应增加的成本金额1.9亿。要知道三只松鼠2021年净利润4.1亿，2022年净利润1.29亿。成本的增加对三只松鼠的影响实在太大了。
因此，良品铺子比较均衡的产品线，相对来说，原材料的成本影响没有那么大。
这是良品铺子的
这是盐津铺子的
这是三只松鼠的
从页面我们可以看到，盐津铺子的口味是偏重的，产品的丰富度也一般，卖得最好的是手撕素肉，三只松鼠比盐津铺子丰富一些，卖得最好的是坚果，良品铺子的产品是最丰富，更健康，卖得最好的是手撕面包营养早餐，与它的高端健康的品牌定位是符合的，另外，就产品的美观度来说，也是良品铺子好一些。
再说一句，随着人们生活水平的提高，健康、美味应该会越来越成为人们的追求。这是良品铺子最核心的价值所在。
因此，随着生活观念的改变，越来越重视健康，良品铺子的品牌受欢迎度会提高。盐津铺子的客户可能会向良品铺子转移，良品铺子的客户大概率不会向盐津铺子转移。因此，从长远来说，随着良品铺子的品牌知名度不断提高，不断培养客户的饮食习惯，培养饮食粘性，心理粘性，良品铺子会有侵蚀其它品牌客户的趋势，而其它品牌这时候想再进入这个“高端”的圈子就要付出更大的代价，并且不一定会成功。当然，这是从五到十年的眼光来看的。
3. 毛利
毛利率，依次是三只松鼠、盐津铺子、良品铺子。从它们的毛利率来看，盐津铺子的毛利率比较高，为34%，三只松鼠和良品铺子的毛利都差不多，分别为26%和27%。
但是在售价上，三只松鼠和良品铺子都比盐津铺子的要高一些。因此，盐津铺子2022的财报更加好看也是情理之中了。
4. 经营模式
那么盐津铺子为什么毛利比较高呢？那是因为他们的经营模式不同。
“公司已形成“源头控制、自主生产、产品溯源”为核心的食品安全优势
公司致力于打造以“源头控制、自主生产、产品溯源”为核心的食品安全质量控制体系，实现对采购、生产、销售三个环节的食品安全保障。”这段话摘自盐津铺子年报。
“公司拥有高效协同供应链体系公司库存模式为全渠道库存共享。基于直播等新业态，公司协同供应商打造工厂直发模式，全年协同供应商进行直发。公司历经两轮 SRM 系统的升级，进一步提升了对供应商的全生命周期管理，实现了供应商从引入、评估、改善、淘汰以及成本的在线数据化管理，为供应链职能数字化管理奠定基础。”这段话摘自良品铺子年报。
“在供给端实施多品类集成供应链管理模式公司上游连接数百家原材料供应商及食品加工生产合作伙伴，具备研发、生产、仓储、质检、物流交付的全链路管控能力。
聚焦坚果产业，自主建设示范工厂实现降本增效。完成每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果品类、在业内具有更高自动化数字化水平的示范工厂建设，其中每日坚果及夏威夷果产线已正式投产，投产后每日坚果单盒降本约 8%，夏威夷果成品良率显著改善。”摘自三只松鼠年报。
从以上的年报表述可以知道，盐津铺子主要是自产自销；三只松鼠是代工厂为主，但是逐渐建立自己的示范工厂，降本增效；良品铺子还是以代工厂为主。
再来看看三者的固定资产占比吧。
很明显，良品铺子是轻资产模式，它把重心放在研发和销售上面。严格来说，良品铺子不属于真正的制造业吧。
盐津铺子因为自己生产，这是真正的制造业。
而三只松鼠大概正向两者之间过渡。
三者不同的取向，也反映在了各自的商品上面。良品铺子的产品种类更加丰富，包装样式也更加好看，甚至吃起来也更好吃，也更贵。而盐津铺子的产品丰富度是最差的。其实如果我们再看看三者的研发投入，又能够再看得深入一些。
可以看到，其实盐津铺子的研发投入还是挺多的，为什么和商品丰富度不匹配呢？大概率是因为，像盐津铺子这样从事食品生产制造的企业，研发投入有一部分要投入到怎么生产和保存上面去。而良品铺子和三只松鼠，因为把生产外包给其它厂家，生产流程的研发其实就是省去了，别人工厂已经帮它研发好了。它只需要把全部心思放在研究新产品上面，然后要求厂家按照产品的要求去生产就行了。也就是说，良品铺子的模式是分工更加细化。
分析到这里，我们就明白，盐津铺子的毛利率高是理所当然的了。因为它既赚了研发商品的钱，也赚了生产的钱，因此它的34%的毛利率对比良品铺子27%的毛利率是低了，赚的是辛苦钱。
那究竟是哪一种模式更加好呢？
食客的口味是会变的。只有保持足够的产品丰富度，足够灵活的产品变化，才能跟得上食客口味的变化。如果从事生产，要投入多少生产线才能够实现非常丰富的产品？要投入多少研发才能够提高产品的质量？这是都是需要许多钱的。只要食客口味变化了，这些重资产投入都可能会遭受重大的损失。
因此，我认为，专业的事情应该交给专业的人去做。既然已经有专业的工厂能生产出商品，那么为什么还要再费这个事情呢？如果这个工厂生产的商品不符合需要，那就帮助工厂改进。因此，同一个工厂生产出来的商品，但是他们的口味会不同。就像喜德盛是捷安特代工厂，但是生产出来的商品，是不同的。因此，苹果的代工厂也成为不了苹果。
我们再来分析一下三家公司的货币资金吧。
良品铺子
三只松鼠
盐津铺子
差距依然是一目了然的。甚至是巨大的。有一点没有想明白，三只松鼠的现金流怎么会比良品铺子差那么多呢？
5. 销售模式
良品铺子销售模式
摘抄：公司采取全渠道销售模式，广泛通过线上、线下各类渠道向用户提供产品和服务。目前，公司已布局门店渠道、平台电商渠道、社交电商渠道及团购渠道，构建了与用户实现交互的全方位触点，及时、准确地响应用户需求，智能推送与用户需求相匹配的信息，向“不断接近终端、随时提供服务”的全渠道布局升级。
门店渠道。公司拥有体系成熟、发展稳健的门店渠道，分为直营门店和加盟门店。
三只松鼠销售模式
随着消费者对产品性价比需求的增加，主打性价比的零食量贩连锁店渠道快速发展。在零食品类的丰富度上，量贩店相比其他的业态发展更为全面。对比同样价格相对低的线上，零食量贩店在物理距离上离消费者更近，更能满足零食消费的冲动式购买。
盐津铺子销售模式
直营 KA 商超模式。公司的直营商超客户主要是知名国际大型连锁商超如沃尔玛、家乐福、大润发等及国内大型连锁商超华润万家、步步高、永辉、天虹百货、人人乐等。公司采用直营模式对上述连锁大型商超销售。经销模式（含新零售渠道和其他渠道）。在通过直营大型连锁商超打开市场后，公司发展经销商渠道负责本地除直营大型连锁商超之外的地区连锁超市、小型超市、便利店、批发流通市场等渠道的销售，每个市或县级市选取一至两家经销商从事产品的推广和销售。
良品铺子销售费用1,756,055,308.93元，约占营业额18.6%
单位：万元
三只松鼠1,532,841,777.21元约占营业额20%（2021年2,072,036,212.94元）
盐津铺子457,332,608.17元约占营业额15.8%
因为销售方式不同，盐津铺子销售费用低一些。良品铺子和三只松鼠销售费用主要是推广促销费，盐津铺子主要是工资。品牌的树立是需要广告的。我认为，盐津铺子这方面有所欠缺，定位可能依然是食品加工厂。其实品牌就是一条护城河。
6. 一季报
虽然2023一季度销售额比2022减少18%，但是因为成本的优化，净利润反而增加了53,956,645.16 元，增加59.78%
2022年营业收入9,439,614,030.51元。良品铺子第一季度和第四季度销售最好。
另外，2023年第一季度因为疫情，大家都生病，影响了销售额。因此保守计算，2023年全年销售额相比2022降低18.94%
结语
随着收入的提高，所受的知识教育程度不断提升，食物越来越丰富，肥胖等其它疾病越来越突出，大家肯定会越来越关注健康。
良品铺子作为高端零食第一股，其对健康非常关注，相信以后大家的选择一定会是那些健康，并且能够满足口腹之欲的食品。
这就是良品铺子长期投资的根本逻辑。