各位朋友，晚上好，我是东邪。
前两天，投资界有一则重要信息：股神巴菲特管理的伯克希尔哈撒韦公司，二季度净亏损437亿美元，折合人民币2958亿人民币。
网上的报导铺天盖地袭来--巴菲特又不行了。
每隔几年，巴菲特就要不行那么一会。我在网上大概翻了翻近三年的报道，巴菲特每年至少不行一次。
2020年，巴菲特顶不住了。
2021年，巴菲特居然被修理工骗了。
2022年，巴菲特又不太行了。
事实上，之前说巴菲特不行的，最后都被啪啪打脸了。伯克希尔的经营不仅稳健，而且投资回报一如既往的好。
下图是伯克希尔的股价表现图，长期来看，一直上涨。
诚如某位投资人所说：任何时候，买伯克希尔的股票，都不会错。
可是这一次，巴菲特一个季度亏了3000亿。
他还行吗？
要知道，就在不久前，A股股王贵州茅台公布了上半年财务报告，其中：二季度，茅台实现了125亿元的归母净利润。
也就是说，伯克希尔一个季度就亏掉了将近24个贵州茅台。
看上去巴菲特很败家啊。
看上去似乎是这样，其实两家公司的经营业态完全不同。
我们先有个概念，伯克希尔是一家投资公司的，他的净利润变化，主要是由被投资公司的表现来反映的。而被投资公司在财务报表上反映的，主要是股价的变化。
贵州茅台是一家实业公司，在资本市场上的动作非常少。所以，贵州茅台的净利润变化，则是由贵州茅台的实际经营所反映。
即使是同样的净利润，两者完全不同。
我们知道这个概念就好，接着我们就具体聊聊伯克希尔的经营情况。
伯克希尔的业务主要有两块：
一块是经营保险业务，另一块是经营投资业务。
保险公司对于巴菲特而言，是资金来源。
保险公司的模式都是先收保费，然后在N多年之后再根据出险情况进行理赔。
因此，保险公司为伯克希尔带来了大量的可投资现金，巴菲特称之为“浮存金”。
在获得了这部分“浮存金”之后，巴菲特把这部分资金对外投资，获得投资收益。
其实模式和银行有点像：
银行从储户这里吸收存款，然后对外投资，投资的收益和吸收存款支付的利息就是银行的利润。
伯克希尔本质上玩的也是这个游戏。
对此，伯克希尔的副董事长查理·芒格形象的说道：
“我们就像刺猬, 只会一招, 就是寻找成本低于3%的浮存金, 然后把它投向能产生 13%回报的企业。”
下面这张表就是伯克希尔的利润表，看不懂没关系，只要知道构成就可以了。
这张表第一部分就是保险的情况，第二部分就是投资的情况。
我们来看看财报的数据：
2022年第二季度，伯克希尔的投资和衍生品业务损失了669亿美元，直接导致二季度归属股东的净亏损为437亿美元，去年同期的净利润为280.94亿美元。
我们再来看一组数据，二季度伯克希尔的运营利润为92.8亿元，相较去年同期66.9亿美元增幅为38.7%
第一组净利润数据大额亏损，去年同期是盈利280亿美元，今年直接亏了437亿美元。
第二组运营利润则有很大的增幅，从去年同期的66.9亿美元增长了38.7%。
二季度巴菲特的表现到底怎么样呢？
我们先来看看巴菲特老先生自己是怎么说的。
在二季度报告中，巴老这么评价他的盈利情况：
“考虑到我们的股票证券投资组合的规模，市场价格的变化以及股票证券未实现损益的相关变化将在我们的中期和年度收益中产生重大的波动。此外，以外币计价的某些资产和负债的定期重估所产生的损益，以及资产减值费用的规模，可能导致定期净利润的重大变化。”
在这段话中，巴老明确说了，股价的变化会导致财务报表的中报和年报有巨大的波动。
所以，二季度报，伯克希尔亏损应该就是股价的波动。除此之外，巴菲特还是个集中投资者。
巴菲特的投资策略是对投资标的充分了解后，采用集中投资的方式进行。
今年二季度，伯克希尔的持仓，其中五家公司占据大头，在所有的股票持仓中大概有69%的仓位。考虑到伯克希尔的市值之大，对这五家公司的投资可谓是重仓了。
具体构成为美国运通公司-210亿美元；苹果公司-1251亿美元；美国银行公司-322亿美元；可口可乐公司-252亿美元和雪佛龙公司-237亿美元。
伯克希尔的盈利能力和这五家公司的股价表现息息相关。
由于美国处于加息周期中，市场的整体估值水平正在下移，结合其他因素，导致这五家公司的股价表现在二季度整体比较糟糕。
二季度，苹果下跌21%，美国运通下跌26%，美国银行下跌26%，雪佛龙下跌11%，可口可乐基本持平。
下图是苹果公司二季度的股价表现，大家看一下箭头，基本上一路跌。
受到重仓股股价的大幅度下跌，伯克希尔的净利润下跌也是理所应当了，毕竟根据最新的会计准则，股价的下跌直接影响了公司的净利润水平。
这五家公司的股价表现，是伯克希尔二季度呈现大额亏损的真正原因。
对于股价的下跌，巴菲特从来都是不以为然的。
在1988年的致股东信中，巴菲特说：
“我们一再强调真正重要的是企业的内在价值，它代表我们旗下的所有成员企业加起来值多少钱。”
巴菲特关心的是企业的经营情况，而不是股价。只要被投资企业的经营情况仍然良好，那么，投资组合就没问题。
回到文前的第二条。
二季度，公司的运营利润则有很大的增幅，从去年同期的66.9亿美元增长了38.7%。
我们来看看二季度报告中，被投企业的经营情况如何：
①铁路
经营表现：收入上涨、利润下滑
具体原因：成本上升
相关分析：
与2021年相比，2022年第二季度和前六个月的铁路运营收入分别增长了15.1%和12.9%，这主要是由于本季度迄今为止每辆车/单位的平均收入增长了21.9%和17.9%，这是由更高的燃料价格以及每辆车/单位的费率增加导致的。
与2021年相比，2022年第二季度铁路营业收入下降了5.6%，前六个月下降了4.5%。与2021年相比，2022年第二季度税前收益增长了8.7%，前六个月增长了8.9%。
②公用事业与能源
经营表现：有增有减
相关分析（抽取）：
A、PacifiCorp与2021年相比，2022年第二季度零售客户量下降了3.3%，前六个月下降了0.7%，主要是由于天气和客户使用率下降的不利影响，这部分被平均客户数量的增加所抵消。
B、MEC主要在爱荷华州和伊利诺伊州经营受监管的电力和天然气公司。与2021年相比，第二季度税后收入减少了700万美元，而2022年前六个月增加了9000万美元。
前六个月的增长反映了更高的电力公司利润和更高的所得税收益，部分被更高的运营费用所抵消。
C、NV Energy在内华达州经营受监管的电力和天然气公用事业。与2021年相比，2022年第二季度的税后收入减少了700万美元，前六个月减少了1200万美元。
这一下降反映了工厂运营和维护费用增加导致的运营费用增加、收益分享的相对应计费用增加以及投入使用的额外资产的增量成本增加。
D、与2021年相比，Northern Powergrid的税后收益在2022年第二季度增加了9600万美元，在2022年前六个月增加了1.03亿美元，反映了英国所得税率增加对2021年递延所得税的影响，这一影响被2022年不利的外币汇率波动部分抵消。
2021年各期间的收益包括递延所得税费用1.09亿美元，与2021年6月颁布的英国所得税税率从19%增加到25%有关，自2023年4月1日起生效。
等等。
③工业产品
经营表现：略有增长
相关分析：
2021年相比，工业产品集团的收入在第二季度增加了5.28亿美元(7.3%)，在2022年的前六个月增加了13亿美元(9.6%)。
与2021年相比，2022年第二季度的税前收益增加了2800万美元(2.3%)，前六个月增加了1.02亿美元(4.3%)。
2022年的经营业绩受到了较高的材料和能源成本、供应链中断和劳动力短缺导致的制造效率低下以及资产减值费用的负面影响，这些因素在很大程度上抵消了平均销售价格上涨和某些产品类别需求增加的影响。
2022年，该集团国际业务的经营业绩也受到美元走强的负面影响。
④服务和零售
经营表现：略有下降
相关分析：
A、服务集团
与2021年相比，2022年第二季度服务集团的税前收入增加了2900万美元(4.0%)，前六个月增加了1.63亿美元(12.4%)。
与2021年相比，2022年上半年税前收益占收入的比例下降了1.4个百分点。
收入的增长反映了TTI和CORT的增长和航空服务的下降。
来自TTI的收益增长主要归因于销售额的增长和运营成本杠杆的改善。航空服务收入减少的原因是，由于客户飞行时数异常增加，需要使用更多的分包飞机，以及设备维护和其他运营成本增加，抵消了收入的增加。
B、零售集团
与2021年相比，零售集团的税前收入在第二季度减少了1600万美元(3.5%)，在2022年的前六个月增加了4700万美元(5.8%)。
与2021年相比，BHA的税前收益在2022年第二季度增长了17.2%，在2022年前六个月增长了21.7%，这主要是由于汽车毛利率和每辆汽车销售的金融和服务合同收益的增加以及运营成本控制的努力。
在2022年剩余时间内，BHA的新车毛利率可能会比2021年有所下降，因为当前利润率上升的环境始于2021年下半年。
与2021年相比，2022年第二季度零售集团其余部分的总税前收入减少了5200万美元(20.8%)，前六个月减少了3500万美元(8.0%)，主要原因是家具零售商和养尊处优的厨师的收入下降。
除此之外，还包含了一部分投资和衍生合同收益/损失。
看了伯克希尔投资的几个板块，整体经营情况是比较稳定的。
至此，我们对伯克希尔的二季度报告有了一个清晰的画像，整体而言总结如下：
①二季度，伯克希尔无论是保险板块还是投资板块，整体经营情况良好；
②组合下跌20%的原因，主要是重仓股的市值下跌，属于浮亏，同期标普指数下跌约16%，所以表现并不算糟糕；
③被投资公司受到疫情与通胀的影响，经营上略微有点儿波动，但整体稳定。
股神还是那个股神。
最后，我引用报告中以及在股东信中的原话做总结，巴菲特告诉我们，光看投资收益和损失是没有意义的，只有被投资的企业经营好，才是实实在在的好。
巴菲特说：我们认为，投资收益/损失，无论是从销售中实现的还是从市场价格变化中未实现的，对于理解我们报告的合并收益或评估我们的定期经济表现来说，通常都是没有意义的。我们仍然认为，任何特定时期记录在收益中的投资收益/损失几乎没有分析或预测价值。
股票价格仍然会持续大幅波动，宏观经济也照样可能大起大落，但就长期而言，我们确信我们所拥有的这些优质企业，会无视这一切，继续以令人满意的速度给我们创造更多的财富。
<全文完>