详述私募FOF创新的估值方法——虚拟估值


很多买私募FOF的投资者都遇到这样的问题,FOF持仓市值是一个数,但是自己赎回的时候,到账的金额少了,也就是所见非所得,这是什么原因呢?

一、FOF净值存在问题

私募FOF是投资多个底层私募的组合基金,一般FOF是不会收业绩报酬的,但是底层私募都会收业绩报酬,大部分是20%,部分会有业绩基准,超过后才收。但这个报酬一般只在分红、赎回或在固定计提日收取。

也就是我们大部分看到的FOF净值,都是没有扣除业绩报酬的,看到的不一定是真正赚到的,当大家都赎回的时候,赎回的金额会比看到的少。

二、常规估值是不公平的

日常FOF估值中,就是拿底层净值乘上持有的份额来计算市值,然后总市值除总份额就得到了FOF的净值。但这个时候就会有个问题。

举个栗子。一个FOF投资的私募全部翻倍了,这个时候FOF的净值就是2,如果有人赎回,那么就会按净值2给他确认份额。问题出现了,实际上,底层私募虽然赚了100%,但是并没有扣掉业绩报酬,也就是说,底层私募实际只贡献了80%的收益,投资者赎回的时候,应该按1.8给他确认,而不是2。当他按2确认的时候,他就多拿了钱。

反过来,如果这个时候有人申购,也是按2申购进来,如果他刚买完,底层同时分红计提业绩报酬,那么就算底层都没跌,FOF的净值也会瞬间变成1.8,后申购的人瞬间亏掉10%。

在这种情况下,对申购的人不利,对赎回的人有利,这两种作用虽然有一些抵消,但实际上是不公平的。

三、解决不公平的办法

那么有没有方法避免这种问题呢?肯定是有的,那就是在FOF估值的时候就预扣业绩报酬,也就是采用虚拟估值法。为什么叫虚拟估值法,因为底层私募不是实际净值,而是用一个假设计提了报酬后的虚拟净值来计算。

还是上面的那种情况,实际的FOF估算净值是2,虚拟估值会对底层业绩做扣除,给出的净值是1.8。这样一来,不管对于申购还是赎回的人,就都是公平的,对于其他持有人也不会有损害。

这是最近几年的创新做法,目前 @雪球私募  的FOF都是采用这种模式。他的唯一缺点就是看起来收益率不高,给你一种底层私募表现不好的错觉,相当于不管涨多少,涨幅都需要乘0.8。当然,看起来多高最后你拿到的也不会有那么高。

PS:涨的时候计提业绩报酬,涨的少,如果下一周跌了,那么会把之前预扣的报酬补回来,跌的时候也跌的少。

 $宏源期货雪山精选FOF1号(P000718)$  稍微有点不同,他在非开放日没有赎回的时候,采用实际估值,在有申赎的时候采用虚拟估值,这样平时既看起来业绩有可比性,也保证了公平,唯一缺点是净值会在开放日出现深V的情况。就是开放日净值突然降低,下一个净值日期又恢复。

四、不同估值方法总结

每一种估值方法都有它的优缺点

1、传统估值:净值走势好看易对比,但对投资者不公平。

2、虚拟估值:对投资者公平,净值曲线走势不好看。

3、虚拟+传统结合:净值走势好看易对比,对投资者公平,开放日净值会跳低。

基础部分就介绍完了,下面是虚拟估值的具体计算逻辑,如果对数据或者FOF感兴趣的可以继续阅读。

——————————分水岭——————————

五、虚拟估值计算公式

1、计算逻辑:

根据底层私募涨幅情况,按底层涨幅计提底层业绩报酬,得出底层的虚拟净值。同一底层私募,不同笔数投出的份额,因为成本不同,需要单独计算,最后在根据预估市值和合计份额计算整体虚拟净值。(基金资产高水位的可以合并计算)

2、底层业绩报酬查询:

需查询基金合同,确定以下信息:个人高水位&基金资产高水位法计提;是否有计提基准;计提比例是多少;是否有固定计提时点

3、计算公式

(1)无业绩计提基准

盈利时,虚拟净值=单位净值

盈利时底层虚拟净值=P1-(P1-P0)*【X】%

P1为当前单位净值,P0为上一计提日净值,X为计提比例,公式的意思是计算区间涨跌幅,把涨幅打折。计算涨幅的时候用累计净值也可以,涨幅=(当前累计净值-期初累计净值)/期初单位净值,因为期间没有分红所以二者计算的涨幅一致。如果有分红的话会计提报酬所以区间肯定是没有分红的。

(2)有业绩计提基准

计提基准日为申购赎回(分红计提)确认日

虚拟净值=P1- P0* [(P1/P0)-1-【Y】%*T/365]*【X】%

P1为当前单位净值,P0为上一计提日净值,X为计提比例,Y为业绩比较基准,T为申购确认日到赎回确认日天数,对区间涨幅减去业绩比较基准后的涨幅打折

PS:需要实时更新P0,无计提时,P0为申购净值,有计提后,P0变更为上次计提日净值。按照申购笔数分开计算,有分红后可以把参与分红的份额合并计算。

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