2023年7月美联储最近一次加息之后，十年期国债收益率经历了一次过山车，长债市场一时间成为整个市场的关注焦点，每个市场的参与者都开始关注长期国债收益率，无论他/她是否交易美债，那么哪些因素决定了长期国债收益率？
很多人第一个想到的答案，是US Fed Funds Target Rate，即联邦基金目标利率，美国的基准利率，这也是这段时间市场大部分投资者讨论的重心。没错，基准利率确实可以影响长期国债收益率，但二者之间的关系其实比大部分投资者想象的要小得多。先了解一个事实：
2008年12月——2015年12月，美联储的基准利率是0-0.25%，这期间十年期国债收益率和三十年期国债收益率是怎么表现的？
从上图可以很明显的发现，2008年降息后，长债利率在下跌后很快反弹了，甚至30年期国债收益率一度达到了4.8%以上的“高位”，而即使在最低时，也在2.2%以上，要知道此时可是零利率。是什么导致长债在利率长期为零时产生200个BP以上的波动？可能有人会想说是预期，确实有部分影响，但这解释不了加息前长债利率无法上升到前期高位。
那是为什么？真正的原因其实是QE。
2008-2014年，美联储一连施行了3次量化宽松政策（即QE），购买美国国债和MBS，核心目的就是为了降低美国长期债券收益率，以刺激经济。
2020年3月，长债收益率创出历史最低，0.5%以下的10年期国债收益率、1%以下的30年期国债收益率。这一历史低位也并非仅仅因为降至零利率，2008-2016年这么久的零利率外加3轮QE也没达到过这个低点，答案是2020年3月开启的天量QE。
离我们最近的这轮QE为了应对疫情，不设上限，即无限量量化宽松，规模远超历次QE，美联储资产负债表规模一度接近9万亿美元，而2020年3月23日美联储资产负债表规模仅为4.47万亿美元，直接翻了一番，这造就了这一轮美股和大宗商品的史诗级牛市，也是这轮通胀的重要推手之一（另外一个重要的推手是财政部的撒币）。
然而，随着疫情结束，QE已经结束，2022年6月，美联储正式宣布开启Quantitative tightening，即量化紧缩，简称QT。什么是QT？简单来说，就是QE的反向操作，美联储让其持有的美国国债和MBS到期，不进行再投资，然后财政部还债，美联储将偿还的现金销毁。
既然QE是可以降低长期债券收益率，QT会不是抬高长期债券收益率？恭喜你，没错。
这轮长债收益率的上涨，通胀仅仅是明面上的故事，美国国债最大卖家财政部大规模举债的时候，曾经的最大买家美联储却在量化紧缩，不仅不再参与购债了，同时还在收取财政部偿还的现金，而债券市场的承接力是有限的。债券没人买怎么办？没人买就只能提高债券收益率，吸引更多的买家入场，这就导致了长债收益率的不断攀高。
当十年期国债收益率冲上5%的高位时，联储官员紧急发声放鸽，财政部也大幅减少长债的发行规模，在有形的手干预下，这才是11月以来长债收益率下降的首要原因，而非仅仅因为通胀数据。
但QT仍然在继续，国债依然在发行。
12月20日（下周三）有130亿的长债拍卖。
再下一笔是在2024年1月11日。
所以，即使美联储现在宣布立马降息到零利率，30年期国债收益率也不太可能回到2%以下的低位了，除非再来一次金融危机或大衰退，让美联储停止QT，再开启一轮QE买买买。
到那时，可能又要重演七十年代大通胀的故事了。
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