中国建材投资逻辑再梳理

前期本人已有三篇关于中国建材投资价值分析的文章,分别从投资逻辑、经营效率分析和利润分布三个角度进行阐述。

内容详见本人雪球专栏链接网页链接

本次对中国建材投资逻辑的再梳理,是在前述三篇文章的基础上,结合天山股份最新发布的收购报告书、问询回复等文件内容,将投资逻辑整合归纳并更新数据,同时尝试理解市场情绪,最终得出这篇投资逻辑再梳理。

第一部分 捡烟蒂发现的线索

一、引子

我是个喜欢做逆向思考的投资者,一直以“烟蒂投资者”的角色不断寻觅和物色投资标的,下跌趋势下买入的标的,会让我觉得心安。港股市场的环境特别适合捡烟蒂,我过去几年中数个翻倍的投资案例都是依靠在港股中捡烟蒂获得的。

案例1:原生态牧业等原奶行业的投资案例

2018年开始关注乳制品制造业的上游原奶行业,港股上市的原奶行业龙头现代牧业、圣牧和原生态牧业。2019年,基于如下理由对相关标的进行投资:

(1)原奶行业是一个周期性行业,原奶价格处在十年低点;

(2)奶价持续低迷,行业供需出清,需求端稳定增长,供给端持续淘牛;

(3)恒天然奶价上涨,进口成本提升;

(4)消费意识觉醒,原奶优于奶粉。

最终在这几只原奶公司上赚到了约1.5倍的收益。

案例2:华宝国际的投资案例

2019年下半年关注到华宝国际,该公司是国内烟用香精行业龙头,主要经营资产是A股上市公司华宝股份及收购的调味品公司嘉豪食品。

在2020年初投资时,基于:

(1)公司市值约80亿人民币;

(2)账面净现金30亿元;

(3)过去十年年均归母净利润约12亿元;

(4)股息率超过6%。

大致估算4-5年可收回投资,若股价不涨还有股息保底,遂做出投资。2020年中思摩尔国际在港股上市,带动电子烟相关板块大幅上涨,我获利了结,盈利200%。

讲这两个例子的原因,是想说在过往的投资中,我倾向于做一个烟蒂投资者,对于低估和跌出来的安全边际有着天然的敏感性。

二、要找一眼低估的便宜货

中国建材就是我在港股市场翻石头过程中发现的一只“大烟蒂”。

公司持股的主要业务实体及持股情况如下:

简单的逻辑,计算中国建材持有的上市公司资产价值,与其市值进行比较。

其中,天山水泥正在推进重大资产重组收购中国联合水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥,收购完成并考虑募集配套资金后,中国建材将持有天山股份 73.22亿股,占新天山84.52%的股份。

天山股份的股权价值按总股本86.63亿股,MA20=14.22元/股进行测算。

对照中国建材20210816的市值865亿港币(约合720亿元人民币),尚不及其持有的天山股份的市值,中国建材的市值大约相当于其持有的上市资产总价值1866.4亿元的38.6%。

此外,中国建材还持有城发环境9.72%、上峰水泥14.40%、耀皮玻璃12.74%、理工光科13.54%、山水水泥12.94%,我就没有逐一计算了。

别忘了中国建材还有很多非上市资产,也都白送了。

我知道某些同志一定会跟我讲中国恒大、恒大汽车和恒大物业的例子。但我只是通过这些线索发现中国建材是一眼低估的便宜货,便宜货是否值得投资,还得再扒开来看看。

第二部分 业务板块及利润分布

    根据中国建材及其下属各上市公司的数据(其中天山股份的数据取自重组公告中的模拟合并报表),可将中国建材的业务板块及利润分布拆解如下:

我们可以从中获知如下信息:

1、上市主体贡献的归母净利比中国建材合并归母净利润高出近40亿元,显示以北方水泥为代表的非上市主体对集团整体经营利润亏损拖累较明显。

2、当前的利润结构中,水泥板块合计归母净利130.52亿元,占比103.97%,新材料板块合计归母净利29.69,占比23.65%,工程板块利润贡献可忽略不计,非上市主体是负的利润贡献。

按照利润贡献的占比可知,分析中国建材的重点在于分析水泥+和新材料。

第三部分 理解市场

一、市场对水泥行业共性化的担忧

(一)水泥需求下滑

水泥需求下滑是市场对水泥行业共识认知,认为水泥是一个夕阳行业。这个共识,既对也不对。对的地方在于,从长期来看国内水泥行业的需求肯定是在一个顶部区域。不对的地方在于,水泥企业面对的是需求和供给交织之后的市场表现,仅仅看到需求下滑而不分析供给是不对的。

1、市场需求情况

水泥行业的需求是非常领先的宏观经济指标,观测难度较大,主要通过研究水泥产业链下游的基建和地产的需求情况来判断。

(1)基建

根据国家统计局的数据,2021年1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)302,533亿元,同比增长10.3%;比2019年1-7月份增长8.7%,两年平均增长4.3%。从环比看,7月份固定资产投资(不含农户)增长0.18%。

可见,基建狂魔的步伐并没有停滞,每年还是有4%-5%的增长。

(2)地产

根据国家统计局的数据,2021年1-7月份,全国房地产开发投资84,895亿元,同比增长12.7%;比2019年1-7月份增长16.5%,两年平均增长8.0%。


2021年1-7月份,房地产开发企业房屋施工面积891,880万平方米,同比增长9.0%。1—7月份,房地产开发企业土地购置面积8,764万平方米,同比下降9.3%。

施工面积9%的增长,代表近期的未来,水泥需求有增长的保障;土地购置面积下滑9%,代表远期的未来,水泥需求可能有下滑。

2、市场供给情况

水泥行业是一个类同质化的工业品行业,符合行业标准的产品均能在市场销售,只是销售半径一般在200-300KM以内,俗称“短腿产品”。行业参与者均为市场价格的接受者,市场的价格由区域内的整体供需情况决定。

(1)去产能

自2016年我国启动供给侧改革以来,水泥行业一直是被政策重点关照的行业,严控行业新增产能,按照现有政策,新增水泥熟料产能只能通过产能置换的方式进行。

工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法》已于2021年8月正式施行:

“2013 年以来,连续停产两年及以上的水泥熟料生产线不能用于产能置换”

“位于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能置换的水泥熟料建设项目,产能置换比例为 2:1;位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料建设项目,产能置换比例分别为 1.5:1。”

水泥行业供给端的产能增长被严格控制,按照新的产能置换办法,要新建1万吨产能,至少需要关停1.5万吨老产能。

根据媒体统计,2020年,全国各地工信部门公告的产能置换方案共有46个,33个为省(直辖市)内置换,13个为跨省置换,合计拟建产能为7027.51万吨(2020年全国水泥熟料总产能18.54亿吨的3.77%)。

2021年全年预计有29条生产线有望投产,合计产能4879万吨(现有水泥熟料总产能的2.6%)。

水泥行业的供给总量正在以每年3%左右的增速提升,但需求端仍然有4%(基建)-8%(地产)左右的增幅,供需关系仍在持续优化。

(2)去产量

所谓去产量就是通过行业协会来督导水泥企业的错峰生产行为,根据各地水泥供需情况的差异,全年错峰时间在1-4个月不等,通过水泥熟料产线停产的方式降低实际产量。

根据国泰君安鲍雁辛团队的研报,“截至2020年底,全国新型干法水泥生产线1,609条,设计熟料产能约18.35亿吨,2020年熟料实际产量15.8亿吨,产能利用率77.5%。”从整体来看水泥行业的供给还是过剩的。

在产能减量置换、行业错峰生产以及碳减排政策的综合作用下,2021年水泥行业的供需关系是一个温和紧平衡的关系,不会大涨也不会大跌,预计与2020全年的价格水平持平或微涨。

(二)煤价上涨,成本攀升

2021年4-7月,水泥行业的上市公司股价均大幅回调,一个很重要的因素就是煤价上涨。

煤价上涨的问题,在中国建材股东会上有投资者向管理层询问,根据管理层的回复及券商的解读:生产一吨熟料大约需要100kg左右标煤,煤价上涨100元/吨大致对应水泥熟料成本上涨13-14元/吨(即:水泥成本上涨10元/吨)。

管理层认为,煤价上涨对公司业绩的影响是可控的。

查阅上市水泥企业的中报情况,已发布中报的水泥企业净利润涨跌互现:天山股份(+11.59%)、冀东水泥(+10.78%)、祁连山(-16.87%)、宁夏建材(-9.36%)。

(三)解除担忧的催化剂

前述市场对水泥行业的整体担忧,一旦水泥价格开始上涨或者煤价由涨转跌,即可消除。

8月以来水泥价格已触底反弹,且当前价格已相当于去年10月的价格水平,待四季度旺季来临时,价格有望更高,带来公司利润的大幅提升。

市场对于水泥价格的敏感程度非常高,中国建材等行业龙头在8月内股价均大幅反弹。截至8月21日收盘,在当月中,中国建材上涨17%,海螺水泥上涨19%,华新水泥上涨35%。

煤炭价格的变动超出了我的能力圈,但是从前边的分析来看,水泥价格上涨的幅度只要达到煤价上涨幅度的10%,即可认为煤价上涨对水泥企业经营业绩无影响。在当前煤价已经处在历史高位的背景下,水泥行业上市公司的业绩与上年相比波动并不大,预计煤价上涨的负面压制逻辑将在下半年水泥旺季来临的背景下边际减弱。

二、市场对中国建材的担忧

(一)资产减值不断

中国建材在2018-2020年间执行三年战略减值策略,三年间减值力度远远大于此前,情况如下:

要知道,2018-2020年的水泥价格远高于2016-2017年,没有理由在价格更优的2018-2020年,资产的价值测试反而会比2016-2017变差这么多。

所以,近三年的这种减值力度,只能是基于产能置换关停老产线的异常值,未来减值逐步回到常规水平,就会有效的释放出利润。

其中,2018-2020年南方、中联、中材、西南四家水泥公司的资产减值情况如下表:

在水泥资产重组进入天山股份后,减值数据的情况就更容易追踪了,可以直接查阅天山股份的定期报告信息。

(二)高额负债侵蚀利润

    这是一个比较容易解决的问题,看看公司的现金和负债变动,以及利息费用、融资利率情况就很容易明白。

中国建材2017-2020年的净现金、带息负债变动情况如下:

可见,公司呈现出现金持续增长、带息负债持续下降的态势,同时平均融资利率也在不断下行。考虑到2020年公司合并口径经营净现金流已达642亿元,目前的带息负债水平以及持续下降的趋势,不会对公司经营造成负面影响。

从另一个角度看,借入平均利率仅为4.49%的资金,投入营业利润率达11.79%(2020年数据)的业务经营,实际上是为ROE提升使用财务杠杆。这不是风险,是提升ROE的推动力。

(三)管理低效的大企业

    中国建材的水泥产能主要来自重组,必然需要消化很多低效产能,这也正是目前该公司显示为经营效率较低的根本原因。但如果我们从动态的角度去观察企业的经营效率,可能会得到不一样的结论。

    下图为2016-2020H1中国建材旗下三家水泥上市主体的期间费用率变动情况与海螺水泥进行比较,可见虽然整体期间费用率较海螺水泥更高,但整体呈现出下行趋势,提质增效正在进行。

进一步地,考虑到海螺水泥中国建材旗下南方水泥的地域重合度较高,面临的经营环境较为类似,下边单独将南方水泥的数据与海螺水泥进行比较。

可见,南方水泥与海螺水泥的差距主要体现在毛利率和管理费用率上。

海螺水泥的“T型战略”确实带来了成本的大幅领先,毛利率大幅高出南方水泥10多个点。在三费方面:销售费用海螺水泥和南方水泥基本趋同;海螺的管理精细化水平更高;财务费用源于南方水泥整合水泥产能过程中的大额资金支出,至今仍有近260亿元带息负债,而海螺已是净现金的状态。

(四)解除担忧的催化剂

若后续减值逐渐回归常态、带息负债持续下降、公司管理水平回归行业均值,市场有望重新认识中国建材,推动中国建材实现价值回归。

第四部分 企业成长带来的投资机会

一、管理提升:“央企市营”注入活力

中国建材的企业文化源于宋志平先生打造,“央企市营”是核心理念。

想要理解中国建材这家公司,就需要去复盘中国建材的发展历史,复盘这家原本边缘化的央企,如何从0一步步成长为世界水泥之王。推荐大家了解中国建材官网的发展历程,链接:网页链接。有时间的还可以看看宋志平先生的书籍《问道》系列,其中最为生动的例子莫过于南方水泥资产联合重组时的“三盘牛肉”。

在2007年南方水泥重组之前,将占有浙江市场半壁江山的四大水泥企业是江山虎水泥、三狮水泥、尖峰水泥和浙水集团。宋志平先生邀请四大集团的老总到西子湖畔一起喝茶,提出了著名的“三盘牛肉”理论。

第一盘牛肉:公允或略高的交易价格,央企和民企合作共赢。

第二盘牛肉:为民企老板保留一定比例的小股权。过去企业100%是民企老总自己的,但不赚钱;现在只有部分(约30%)是自己的,但赚钱了,有利可图。

第三盘牛肉:将民企老总聘为职业经理人,能继续从事自己所痴迷的事业。

所以,央企市营的理念是经过十几年实践经验验证并成功的,宋志平先生不仅用这一套理论做出了全球最大的水泥企业、石膏板企业、玻璃纤维企业,甚至还复制到医药行业,整合出全国最大的医药流通企业中国医药集团。

如今中国建材集团旗下有一群产业的“痴迷者”掌舵企业经营,中国巨石的张毓强、泰山玻纤的贾同春、中复神鹰的张国良、中复连众的任桂芳等一众优秀企业家都集合在中国建材麾下,持续发挥“央企市营”的为例。

北新建材、中国巨石如今在行业中的引领地位,源于中国建材优秀企业文化经年累月的积淀,而集团旗下水泥业务当前并不出色的经营效率则为后续提质降本增效留下了巨大的空间。

二、业务拓展:水泥+业务基本盘稳中有增,新材料开启第二增长级

(一)从水泥到水泥+

1、产业链基本知识

水泥制造工艺的起点是石灰石,石灰石经过高温煅烧,冷却后形成水泥熟料。

    水泥 = 水泥熟料 + 石膏

骨料 = 石头、砂等硬质原料

混凝土 =以水泥作为集料,添加骨料,就得到了混凝土

2、水泥行业

从总量来看,按照2020年全年P.O42.5号水泥的均价451.7元/吨进行估算,全国22亿吨左右的水泥销量,这是一个近万亿的大市场。

水泥行业的核心资源是水泥熟料产能,得熟料者得天下。在水泥熟料产能严格执行减量置换的背景下,新建产能要么对自有落后产能关停重建、要么购买其他公司的产能置换指标,供给侧大幅扩张的可能性已经被锁死。

从结构来看,2020年全国水泥熟料总产能18.54亿吨,TOP1-TOP10及产能情况如下图:

水泥行业集中度CR5=45.69%,行业老大中国建材市场占有率20.71%。

3、骨料行业

水泥产业链近几年一个很重要的变化就是在环保趋严的背景下,原本粗犷的天然采砂模式不可持续,逐步转变为在政策主导之下的机制砂规范发展模式。由此,骨料业务的准入门槛、资金门槛越来越高,砂石矿山的采矿权价格也随之水涨船高。

砂石骨料的需求量与基建整体增速相仿,每年5%-8%的增速。下图为砂石骨料的总消费量情况:

全国分区域砂石价格情况概览:

按照每吨砂石50元的保守价格进行测算,全年大约220亿吨的消费量,砂石市场的总量约为1.1万亿元,与水泥市场总量相当。

从市场格局来看,砂石行业还处在一个极度分散的竞争状况。根据中信证券的研究,2020年全国砂石产能排名前十的企业及其产能情况如下:

与此同时,砂石行业是一个非常暴利的行业。查阅各家水泥行业上市公司的报告,几乎所有的公司都会提到布局高毛利的骨料业务。

根据中信证券整理的中国建材入手采矿权的价格情况,砂石矿的吨矿出让价格仅为2-6元不等,按照70%的原材料成本估算(来源于砂石骨料网数据),吨砂石制造总成本在3-8元,对应动辄几十元的销售价格,可谓暴利。

水泥业务奠定了中国建材稳定的现金流基础,骨料业务是其未来水泥产业链上的增长点,二者共同构成中国建材的核心主业水泥+,这一稳中有增的基本盘,为中国建材发展新材料业务提供了源源不断的现金流支撑。

(二)新材料三驾马车开启第二增长极

中国建材旗下三家新材料公司北新建材、中国巨石、中材科技都是各自领域的行业领军者。雪球上有很多关于这三家新材料公司的追踪研究,可以看看 @扶苏1989  的分析,他已经跟踪这三家公司两年多时间了。

1、北新建材

北新建材是全球石膏板的NO.1,目前在国内市场的占有率超过60%,拥有泰山和龙牌两个行业头部品牌;北新的龙骨和石膏板是可以共享销售渠道的产品,目前市占率不足10%;北新的防水业务起步虽晚,已经稳步迈向行业前三,紧追雨虹和科顺,北新进军防水的路数与当年南方水泥重组并无二致。

从北新建材历史的年度盈利情况来看,盈利周期性不明显。公司2021H1实现归母净利润18.37亿元,同比增幅103%。

2、中国巨石

中国巨石是全球玻璃纤维的NO.1,目前在国内市场的占有率约40%,通过产业链一体化实现成本领先的竞争优势,玻璃纤维的下游市场极为广泛,近年来需求的增长主要来自于风电、汽车、PCB制造等行业。

中国巨石2021H1实现归母净利润25.97亿元,同比增幅241%。

3、中材科技

中材科技的业务相对复杂一些,可分为三块。

(1)风电叶片:国内风电叶片最大的玩家,市场占有率超过20%。

(2)玻璃纤维:旗下泰山玻纤是国内第二大的玻纤企业,国内市场占有率约17%。母公司中国建材正在推动功中材国际的玻纤业务与中国巨石整合,若整合完成,则玻璃纤维的市场竞争格局将与石膏板类似,变成一家独大。

(3)2016年进入锂电池隔膜行业,目前是行业第二大玩家,产能9.6亿平方米,仅次于恩捷股份的23平方米。

中材科技2021H1实现归母净利润18.5亿元,同比增幅103%。

前述三家新材料公司2019年和2020年的归母净利润贡献占比分别为14.33%和23.65%,2021H1三家新材料上市子公司的归母净利润达贡献占比有望经提升至30%以上,中国建材新的利润增长极正在形成。

三、无机材料王国初见端倪

这一部分有很多可以想象的空间,目前很多主体的经营情况也并不明朗,属于“彩蛋”性质的业务。

这些业务如果做成就是赚到,即使做不成,对目前的盈利基本盘影响也不大。

来看看中国建材的业务版图:

中国复材:下属重要子公司中复神鹰科创板IPO已获受理,该公司是我国碳纤维行业的领军企业。公司2020年营业收入54亿元(+71%),营业利润5.9亿(+103%)。

中材高新:主要经营电瓷产品,其氮化硅陶瓷技术是该领域重要的创新方向,在汽车、能源环境、冶金化工和高端装备制造领域均有应用市场。公司2020年营业收入11亿元(+0.1%),营业利润-0.6亿。

中材国际:全球最大的水泥工程施工企业,上市公司600970。

中建材工程:玻璃工程企业。公司2020年营业收入129亿元(+2.2%),营业利润8亿(-37.5%)。

中材矿山:建材矿山工程与采矿服务产业。公司2020年营业收入51亿元(+27.7%),营业利润5.3亿(+4.1%)。

中建材投资有限公司:一家投资公司,正在布局石墨产业。详见新闻连接:网页链接

第五部分 市场情绪带来的投资机会

一、市场情绪推演

开篇的例子里,其实相关公司后边还有很大的涨幅我并没有赚到,作为一名“烟蒂投资者”,我会选择在一个合理的估值水平就卖出(或者说我对成长的预判能力尚待提升),很难享有上涨后期畅享企业成长愿景带来的“估值泡沫”。

(一)复盘历史投资的市场情绪推演

【原奶行业】

阶段1:奶价周期底部(我买了)

阶段2:奶价上行(我卖了)

阶段3:奶价突破五年新高,市场开始畅享奶荒,估值体系切换(泡沫期)

阶段4:牧场补栏,奶价下跌(预期被证伪)

【华宝国际】

阶段1:传统烟用香精龙头,高溢价跨界收购调味品(我买了)

阶段2:电子烟香精供应商,香精用量提升(我卖了)

阶段3:电子烟HNB薄片市场广阔,估值体系切换(泡沫期或验证期)

阶段4:后续怎么走还不清楚,目前市场的预期尚未被证伪。

(二)中国建材的市场情绪推演

阶段1:现在是大而不强的水泥龙头

阶段2:管理提升三费降低,减值变少利润增加;水泥需求有韧性,骨料增厚新利润。

阶段3:新材料利润贡献持续提升,变身高科技材料股,估值体系切换

阶段4:高科技子公司上市彩蛋频出,估值泡沫出现

阶段5:泡沫膨胀,估值到2060年向宁神看齐

现在的中国建材处在我推演的第一和第二阶段,还是大而不强的水泥龙头,虽然三费降低和减值变少已是市场可见的预期,但市场显然低估了骨料业务未来的收益空间,更别提新材料业务的高增长了。

二、用弱者体系思考中国建材

(一)在充分的负面思考中寻找积极因素

在弱者体系的框架中,首先考虑的是避免被市场伤害。中国建材这笔投资以行业需求大滑坡的担忧、低效运营的国企集团、高额的带息负债,再加上今年高攀至历史极值的煤价提升成本,可以说市场的负面思考已非常充分,最终显示为当前中国建材极低的估值。

积极因素在前述第四部分的分析已阐述。

(二)虚实结合成为好的投资

中国建材这笔投资的实处在于水泥行业的基本盘非常稳固,供给侧改革、碳中和的政策导向下,水泥行业集中度提升是必然趋势,作为龙头的中国建材盈利提升是可以预期的。看看白电行业、白酒行业、钢铁行业的龙头企业成长史,就会很容易理解这一点,这是一个常识。更详细的分析,可以参考《中国建材深度报告(上)现代化的代价与供给侧改革》,链接:网页链接

中国建材这笔投资的虚处在于新材料板块的成长,石膏板、龙骨、防水、玻璃纤维、风电叶片、碳纤维、氮化硅陶瓷等一众成长属性的新材料的利润占比正在逐年显著提升。2019年和2020年三家新材料上市子公司的归母净利润贡献占比分别为14.33%和23.65%,2021H1三家新材料上市子公司的归母净利润达贡献占比有望提升至30%以上。

更虚的虚处在于碳纤维等新新材料的持续发展和上市预期,给未来市场情绪亢奋时留下了充分的畅享空间。

第六部分、估值分析

(一)远景目标2025

1、水泥+业务

按照中国建材管理层定下的“424”发展目标进行估算:

4亿吨水泥,每吨赚100元,对应400亿利润。

2亿方商混,每方赚70元,对应140亿利润。

4亿吨骨料,每吨赚30元,对应120亿利润。

    按照水泥+产业60%左右的权益比例,水泥+产业对应归母净利润396亿元。

2、新材料

新材料板块仅考虑三家上市子公司,按照管理层的业绩指引,玻璃纤维业务赚100亿,对应归母净利约45亿;石膏板赚50-100亿,取中位数对应归母净利约27亿。

3、工程

新材料板块仅考虑中材国际,按照15亿元的净利估算,对应归母净利6亿。

前述业务板块归母净利合计474亿元,参照2020年的情况下,扣除集团本部及非上市主体40亿元费用或亏损,合并归母净利约434亿元,相较2020年的归母净利润125.5亿,净利润年化增长率高达28.2%。如果管理层的业绩指引能够落实,即使只给10PE,这也是一个4年8倍的投资机会。

(二)近期业绩展望2021

中国建材近期的业绩预测,主要基于如下假设:

1、水泥+业务整体盈利能力维持2020年水平

基于前述分析,水泥行业需求每年4%-8%的增长,供给端新增有限每年增长3%,加之骨料业务的发展,盈利能力维持或高于2020年的可能性较大。

2、资产减值较2020年下降一半

再看一遍这张表,减值从三年战略计提的百亿量级回到60亿左右的水平,并不是一个很苛刻的假设。

则资产减值可带来净利润增量60亿元,按照水泥+产业60%左右的权益比例,对应增厚归母净利润36亿元。

3、水泥厂经营绩效提升

过去几年中,中国建材下属水泥企业的期间费用率正在逐年降低,大约每年能够下降2%-3%不等,期间费用率最低的中材水泥已经降到7.2%,较高的西南水泥还要16.5%。

按照中材水泥期间费用维持不变,其余企业每家降低1%的进度进行估算:

则经营绩效提升可带来净利润增量16亿元,按照水泥+产业60%左右的权益比例,对应增厚归母净利润9.6亿元。

4、新材料子公司归母净利贡献增长50%

根据已经公布的新材料子公司半年报,三家子公司净利润增幅均超过100%,按照全年增幅50%的保守估计,则三家新材料公司2021年贡献的归母净利增量为15亿元。

综合以上,2021年中国建材合并口径的归母净利润可达186.1亿元。

按照中国建材20210816的市值865亿港币(约合720亿元人民币)估算,前瞻PE=3.87。


【这笔投资的关键跟踪指标由近及远依次是】

1、公司减值计提大幅下降;

2、水泥板块期间费用率逐年降低、提质增效;

3、骨料业务保持较高盈利水平且持续成长;

4、三家新材料子公司盈利能力逐年提升;

5、培育中的新新材料逐渐成熟、贡献利润。


一句话总结:现在的价格,随时都是上车中国建材的机会。

抄送老师和战友们 @灰色钻石   @蛇头   @谦和屋   @一路_修行   @赠人玫瑰_Rose   @小陈---  

 $中国建材(03323)$    $天山股份(SZ000877)$  

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精彩评论

灰色钻石08-22 18:22

买入,收藏!

蛇头08-22 22:06

【这笔投资的关键跟踪指标由近及远依次是】
1、公司减值计提大幅下降;
2、水泥板块期间费用率逐年降低、提质增效;
3、骨料业务保持较高盈利水平且持续成长;
4、三家新材料子公司盈利能力逐年提升;
5、培育中的新新材料逐渐成熟、贡献利润
总结

大力奇迹之202108-22 17:44

貌似很辛苦,但是2021年的业绩基本会在150-160亿之内,国企官僚哲学最佳增长数字操作(25-30%)了解一下。

一路_修行08-22 23:36

写建材的好文章越来越多

暗室红炉08-23 10:27

分析逻辑很清晰。只可惜中国建材在新材料公司中占比少了点

全部评论

指数基金必胜法则11-19 21:52

收藏,慢慢看....................

fishguider11-06 16:09

少有的好文章,收藏学习了
机制砂从2017年开始涨价很多。有的地方要120/立方,甚至200/立方

A000周总回归11-05 23:33

小蜜蜂201810-22 12:11

中建材

慢慢成长的树10-10 16:15

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