六、资产结构异常
在港股市场，引爆地雷的总是国内的民营企业，香港本地老千股基本都不会出事。为什么？因为香港本地股已经吃透了香港的法律，他们尽干那些不违法的骗人招数，像低价配股、给自己发高工资、转移资产等，很缺德很可恨，小散却无可奈何。国内的民营企业还没怎么学会这些招，喜欢在财务上搞事情，爆发后往往停牌退市，大股东身败名裂，小散也解恨了但受伤惨重。
上市公司要造假，无非是虚增利润、虚增资产规模。但最多的是虚增利润，因为股市是按市盈率来估值的。具体来说，主要有以下几种方法。
1)增加收入规模，以达到虚增利润的目的；
2)不增加收入规模，隐藏成本，也能达到虚增利润的目的；
3)业务规模适度增长，不断融资投入再生产，达到转移资产的目的。
按下葫芦浮起瓢，不是正常的业务一定会在财务报表上露出破绽，不管它的财务是CPA还是ACCA。有些公司财务水平非常高，拿着放大镜看也不能确定是否造假，但这也最多只要三年就会露出马脚，连续多年完美造假是不可能的。
有问题的财务报表普遍存在资产结构异常、大存大贷、存款利率低、毛利率偏高的问题。这些问题不太容易发现，迷惑性很强，即使有疑问，上市公司也会以业务模式不同、技术不同等看似合理的理由来应对。
我的应对办法是业务独特的放弃，骗谁呢？业务大路的，就通过比较同类企业，既能够揪出有问题的企业，也能够发现真正优秀的企业。
还是通过案例来说比较清晰。事先声明，对有些没有出事的公司，我仅仅是提出自己的担忧，不作定论。如果上市公司觉得提的不对，也欢迎反驳、指正。
1.超大现代
超大现代是最爱，我买老千股的第一次就给了它，它是吹牛不上税的典范。2011年以前，它的资产负债表、利润表、现金流量表配合的很好，随着收入的增长，资产规模也以很合理的幅度增长。
但正是因为太完美了，也就显露出这几个问题：
1）营业收入不受天气影响，年年上升，旱涝保收。郭浩的解释是他的蔬菜基地都是大棚，而且公司有完善的天气预警体系。完美的解释！
2)利润率非常稳定，和我们去超市买菜的感觉完全不同。公司的解释是全国有30多个基地，分布于不同的纬度，公司的蔬菜都是反季节种植，利润率稳定。这也顺便解释了蔬菜批发价过高的问题。真是高明啊！
3)每年的资本性支出都很大，刚好把经营净现金流吃掉。
4)业务那么好，增长那么稳定，要不了多久，全国人民都要吃上超大的蔬菜了，为什么农批市场看不到？
5)公司现金流那么好，公司股价那么低，为什么通过银行借款，却以地板价从股市融资。董秘说农地产权属于农民，银行不给贷款。什么，银行不可以看现金流给信用贷吗？退一步说，那么多固定资产也不能抵押吗？
6)股价那么低，公司为什么从不回购，郭浩也从不增持，高管购股权一拿到就迫不及待行权、出售，有那么烫手吗？
后来，终于爆了。我也就可以放心地把他的三板斧给拆解出来。
第一步，利用免税，零成本虚增收入、利润。
第二步，将虚增的经营现金流入通过资本性支出流出去。（多数投资者都只看经营净现金流，它常年是正的，而且与净利润吻合。）
从资产负债表来看，固定资产、预付租金、生物资产越来越大，右边的股东权益也越来越多。
第三步，股价上涨后套现，钱拿到手。港股成交量低，套现效率低，配股比较高效，这些钱通过资本性支出又回到了老郭手里。
大家都说A股上市公司的造假成本只有60万，港股的造假成本却为零。超大现代这么严重的造假，就在停牌三年后继续行骗，没有任何人受到处罚，小股东的损失根本无处索赔。
忍无可忍的投资者只好再也不买这种公司，只买汇丰、腾讯了。新长的韭菜怎么办呢，继续等着被割呗！
2.辉山乳业
辉山乳业，东北最大的乳业公司，当地超市还是能买到它的牛奶的，业务是真实存在的。农林渔牧＋东北股就注定它的结局，投资者只要坚持这两条法则，就一定不会踩到这个雷。
来看看辉山乳业哪里有问题。
为了便于比较，我把同行的现代牧业拉出来。又担心人说商业模式不同，也把伊利股份一起拉来，这可是国内的乳业老大。
辉山乳业的财报以前就看过，总觉得不对劲，也没有深入研究。现在把这三家公司放在一起，就好看多了。至少在这几个方面有问题：
1）预付租赁款，不用看附注也知道是向农民租地的支出，这块支出可大可小，说不清楚，以后看到有这个支出的避开就行了。
2）账面现金太多，现金/营收都到了90%，而现代牧业、伊利的现金远低于营业收入。
3）存款利率不高，比伊利低说的过去，但比现代牧业低就无法解释了，难道东北地区的存款利率比较低？
4）资产周转率太低，不仅低于伊利，更是低于现代牧业，要知道现代牧业的经营模式比辉山乳业更重。这个指标可以反映很多东西，要么是经营效率低下，要么就是资产虚增。
诺大的银行系统，竟然无人对这些进行分析，匪夷所思！真以为债权人的权利在清偿前就一定能够得到保障？
3.中国忠旺
说忠旺肯定挨骂，我打算采取鸵鸟战术，一概不理。今天我也只把看到的疑惑提出来，持有忠旺的股友自行判断。
1）固定资产周转率大幅下降，从2011年的0.85下降到2016年的0.32。固定资产也从120亿上升到515亿，而营业收入只增长了60%。新项目的前景是否真的那么好？
2）存在大存大贷，营收167亿，账面现金也有142亿。
3）有息负债从2011年的75亿上升到了330亿，注意风险。
为了写这几篇文章，我把一堆恶心的股票看了又看，在我脆弱的心灵里面投下了很大的阴影。为了重拾信心，决定从明天开始连续看一周的新闻联播。
最后附上我的白名单，为了不要误导大家，我又把二十多个股票给删掉了，剩下470只股票。但仍要声明的是，由于认识水平不够、精力不足，表格里面的股票不确保100%没问题，大家仍需自行判断。（链接: 网页链接 密码: 5fr5）