海螺水泥_中信证券Q3点评

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单三季度受能耗双控压力,公司水泥产销量有所下降,虽然成本端煤价上涨,但公司通过良好的成本管控能力,毛利率环比微降1.5pcts,后续煤价管控下公司盈利能力料将有所恢复。另外,公司在手资金充沛,有利于产业链延伸及外延并购,维持“买入”评级。

单三季度扣非净利同比下降10%。公司公告2021年三季报,前三季度营业收入1217.11亿元,同比下降1.89%;归母净利润223.90元,同比下降9.50%;扣非净利润210.59亿元,同比下降10.14%。单三季度营业收入412.78亿元,同比下降17.46%;归母净利润74.39亿元,同比下降14.09%;扣非净利润70.54亿元,同比下降10.66%。受限电影响产销量下降,Q3毛利率环比微降1.5pcts。2021年8月份以来,由于能耗双控压力,各地区出台了不同程度的限电限产政策,其中9月份全国水泥产量平均下降13%,预计公司三季度产销量也受到抑制,产销量同比下滑10%左右。盈利能力方面,三季度全国水泥均价环比下降16元/吨,而成本端煤炭价格上涨明显,Q3市场均价环比上升200元/吨,对水泥企业盈利能力造成一定冲击。但公司在良好的成本管控能力下,Q3毛利率环比仅微降1.5pcts。考虑到近期国家对煤炭价格加强调控,成本也出现一定回落,后续水泥价格上涨料将大部分转化为毛利,预计四季度盈利能力将有所恢复。在手现金充沛,支撑业务延伸。截止2021年三季度末,公司账面货币资金高达635亿元,而近几年的现金流量净额达到300亿元以上,净现比常保持在1以上,在手现金重充沛,有利于支撑公司后续水泥熟料及骨料新项目建设、节能环保技改,完善产业链上下游布局;同时公司在2021年10月公告合资成立新材料产业投资基金,有助于外延投资或并购新能源等企业,实现从传统能源到新能源领域的延伸。风险因素:地产及基建投资不及预期;行业竞争格局恶化;业务延伸不及预期。


投资建议:考虑到行业竞争格局稳中向好及公司业务延伸,我们维持公司2021~2023年EPS预测为6.98/6.96/6.66元,现价对应PE5/6/6倍。参考行业估值水平及龙头具备一定溢价,给予公司2021年9xPE,维持目标价63.7元,维持“买入”评级。

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