涨的石破天惊的券商股成了市场最热的风口，6月以来反弹近30%，后市如何看待券商股表现，我们整理了国盛证券非银金融本周聚焦内容，看机构如何看待券商股后市表现。
本周聚焦—活跃度提升+政策催化，继续看好券商板块！
本周聚焦：本周券商板块整体上涨18%，跑赢沪深300指数11pc，我们认为，板块的快速上涨主要逻辑在于基本面和市场情绪的共同催化，即中长期持续受益于改革释放的政策红利+短期内提升的市场活跃度。
政策层面：近期财新报道监管拟向银行发放券商牌照，但考虑到监管分工、资源整合等仍有较大的不确定性，短期应该关注已经落地的资本市场改革政策，确定性利好券商投行、经纪、两融等业务发展。
1、投行：本轮改革下受益最大的业务板块。
1）注册制改革稳步推进。作为已经纳入到新《证券法》顶层设计的基础制度建设，目前注册制改革正式迈入“存量市场”，创业板注册制已经正式落地，预计首批上市企业将在8-9月上市。上半年，市场整体IPO规模1393亿，去年上半年同期规模科仅为600亿左右，其中，科创板募集占比36%，创业板占比11%，随着创业板发行效率提升，预计后续企业上市速度将加快，每上市募集1000亿资金，按照5%-6%的平均承销费率，对券商营收贡献在1.5%左右（以2019年营收计算）。
2）再融资松绑，从定价底线、锁定期等方面放松，有利于激发市场活力。年初至今，定增规模3566亿，较去年同期同比增长20%。由于审批节奏的原因，预计下半年定增上市速度加快，全年定增金额提升有望至1万亿左右（2019年6900亿），以去年全行业1%左右的平均承销费率来看，对券商营收贡献在2.8%左右（以2019年营收计算）。
2、经纪：
1）创业板涨跌幅放宽。自首家创业板注册制公司上市首日，板块整体实施20%的涨跌幅。年初至今创业板成交金额占市场整体21%左右，涨跌幅放宽后，短期有望提升市场活跃度，增厚经纪业务收入。
2）基金投顾试点开启，有利于财富管理从传统的以销售产品为主赚取返佣的“卖方”模式，向“买方”模式转型，即根据客户资产规模收取服务费，长期与客户利益绑定，投顾将更有动力替客户进行合理资产配置以实现财富增值保值，利好券商财富管理的长期发展。
3、两融：本周证金公司取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制，虽然实际释放资金预计仅占券商净资本的0.4%左右（详见后文），但觉得信号意义更加明显，监管正在积极推动两融业务发展，尤其是融券业务，目前A股融券规模占比仅为2.97%，对比美国和日本融券比例在20%-30%，我国仍有较大提升空间。而科创板融券比例相对合理，大约为26%，主要得益于制度的改革，包括股票上市首日即纳入两融标的、进一步扩大券源范围（新增无限售流通股，并且允许符合条件的公募基金、社保基金、保险资金和战略投资者等机构通过转融通机制出借科创板股票）、费率等机制市场化改革。随着资本市场改革的持续推进，科创板的先进经验可能逐步推进创业板乃至主板，将有效带动融券业务整体发展。
4、后续政策改革方向：资本市场扩容，除了从融资端支持实体经济发展之外，后续将从投资端激发市场活力。包括1）提升市场活跃度：未来科创板有望先行推出做市商制度和引入“单次T+0”交易制度；2）引入中长期资金：后续监管有望引导银行理财和保险资金更多地投向权益市场。
从券商全年业绩来看，目前最大的催化是经纪和投行，预计全年两项业务收入增速将提升30%；而自营业务收入在2019年已经同比50%的增长，且上半年债市回调对于行业自营也有一定负面拖累。综合考虑下来，即使在中性假设下，预计行业全年净利润增速在20%左右，ROE全年在7.2%左右（去年为6.3%），若市场情绪持续好转，ROE有望进一步提升。
以上内容整理自《国盛证券非银金融本周聚焦：活跃度提升+政策催化，继续看好券商板块!》
【主流ETF特别提示：券商ETF（512000）|A股行情风向标】
【券商板块享有三重催化剂共振，结合长期趋势日益明确】
市场成交量方面：6月以来，两市日均成交额超过7000亿，7月2日、3日连续两个交易日成交破万亿，将刺激券商经纪业务收入。
政策方面：创业板注册制正式落地，在资本市场深化改革新周期下，行业政策持续发力，行业进入新一轮政策驱动创新周期。行业龙头在政策红利加持下，将会拉大与其他竞争对手的竞争优势，股价上也将长期享受估值溢价。
流动性方面：催化刺激如期加强，最近一个月十年期国债收益率徘徊在2.5%-2.6%的低位，将驱动券商板块估值提升。
【机构看好券商后市机会】
申万宏源：券商行业进入新一轮上升周期，业绩改善、ROE提升：预计上市券商2020中期净利润增速转正，行业2020E净利润同比增长17%。但年初至6/30券商指数下跌6%，与基本面向上趋势不相匹配。
兴业证券：在创业板注册制改革下，券商投行市场迎来进一步扩容，股票交易、融券机制优化也将利好经纪及两融业务。除横向铺开改革范围外，监管层进一步推动改革深入，如考虑在科创板引入T+0交易、将科创板股票纳入沪股通标的，引入做市商制度等，行业利好政策值得期待。
招商证券：券商作为资本市场中介服务商，其估值取决于资本市场的活力和景气度，蓬勃发展的资本市场是券商良性发展的最重要基石。此外通过并购方式加速发展券商业务也是商业银行试点发展券商业务的可行选择，券商行业可能会迎来新一轮并购潮，从而推动板块估值抬升。
【券商ETF各项数据屡创历史新高】7月3日，券商ETF大涨9.43%，收盘价格1.165元，全天成交27.09亿元，双双创上市以来新高。
融资客也在大举买入，7月2日，券商ETF（512000）单日融资买入额超1.71亿元，当日券商ETF融资余额超9.62亿元，双双创上市以来新高！杠杆资金呈持续流入趋势！
【高贝塔特性凸显】截至7月3日的四个交易日，券商ETF涨幅24.46%，而同期上证指数上涨6.46%，券商ETF的涨幅是大盘的3.7倍，尽显高贝塔特征！
券商作为跟市场最紧密相关的品种，具有高弹性特征，即在大盘涨的时候券商股涨得更多更猛。且即使A股市场出现板块轮动和风格轮动，但只要市场整体成交量增长，券商基本面和业绩均能持续受益！
【高效便捷！仓位平衡大券商及潜力小市值券商股】通过ETF轻松实现了一键买入一篮子券商股，券商ETF跟踪中证全指证券公司指数，覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共45只，其中6成仓位集中于十大券商，分享大券商强者恒强的长期价值，另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。
【规避板块分化，借道ETF投资3年胜率达74%】ETF投资较好的解决了个股分化和黑天鹅事件烦恼。截至2020年6月30日，在中证全指证券公司指数的45只成份股中，最近3个月涨幅最大的东方财富（45.95%）和最末尾的华安证券（-15.05%）差距超过60个百分点。而过去3年中证全指证券公司指数跑赢了超过62%的成份股（剔除同期上市新股胜率高达74%），借道券商ETF很好地解决了个股选择问题，投资更高效便捷，同时券商ETF卖出交易免收高达千分之一的印花税，仅有少量交易佣金（一般不超过万3），极大的节约交易成本。
数据来源：Wind，2020.3.30-2020.6.30
【资金逆市加仓，份额连创新高】据上海证券交易所7月1日公布的最新数据，A股行情风向标——券商ETF（512000）当日基金份额增至118.71亿份。按券商ETF7月1日的最新份额净值0.9838元计算，券商ETF当日最新估算规模达116.79亿元，在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二！
2019年以来券商ETF份额情况（亿份）
【券商ETF联接基金：券商股投资互联网直通车】
券商ETF设有联接基金（A份额代码006098/C份额代码007531），同样跟踪中证全指证券公司指数（指数代码399975），为互联网上的投资者提供了一键买卖45只券商A股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额，最低10元即可买入，便捷高效。
券商ETF联接基金的直接投向是它的目标ETF也就是券商ETF。有投资者反馈互联网上券商ETF联接基金的持仓页面里看不到持有重仓股的问题，这是因为联接基金是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF（即目标ETF），密切跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金。也就是说，券商ETF联接基金是投资持有券商ETF的基金份额，而不是直接持有中证全指证券公司指数成份股个股，但相当于持有中证全指证券公司指数成份股个股，即投资券商ETF联接基金，和买券商ETF，实际上均是投资中证全指证券公司指数！
券商ETF联接基金申赎费率如下图所示（但各大互联网代销平台往往提供低至一折的申购费率优惠）：
【重要提示】
1. 投资人既可在场内直接投资券商ETF（512000），也可在场外投资券商ETF联接A（006098）和券商ETF联接C（007531），其跟踪标的指数均是中证全指证券公司指数。
2. 券商ETF联接A收取申购费和赎回费，但不收取销售服务费。券商ETF联接C申购费和赎回费为0，但收取销售服务费。
3. 据测算比较，建议持有时间少于319天的场外投资人优先选择投资券商ETF联接C，将较投资券商ETF联接A的综合费用成本更低。
4. 据测算比较，建议持有时间多于319天的场外投资人优先选择投资券商ETF联接A，将较投资券商ETF联接C的综合费用成本更低。
附上近期精华帖如下：
【金牌首席聊券商】关于“T+0”，关于券商股成长性、关于券商未来盈利能力….
荀玉根最新演讲实录：券商跟科技是一个硬币的两面，最根本还是看盈利趋势
【对话大咖】招商证券丨刘雨辰：券商是疫情背景下全市场一季度业绩超预期的稀缺品种
重点提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！
丨科技ETF（515000）/ 券商ETF（512000）/ 银行ETF（512800）/ 医疗ETF（512170）/ 消费龙头LOF（501090）A股龙头五雄争霸
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丨银行ETF联接A（240019）低费率人气长线定投工具 / 银行ETF联接C（006697）持有30日享零交易费率短线交易工具
丨医疗ETF（512170）沪深两市唯一医疗行业ETF / 华宝中证医疗（162412）低费率人气长线定投工具
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