【中泰金融】本轮券商的创新周期——为什么持续推荐券商板块?

来源:中泰证券非银团队

要点:

今年我们持续推荐券商板块的核心逻辑:政策支持直接融资的力度和宽货币下资本市场的行情。 

今年的货币政策和金融监管政策,中长期是有利于资本市场和券商板块的。政策大力鼓励发展直接融资;同时,市场流动性延续宽裕,市场风险偏好恢复,结构性牛市持续,券商贝塔属性凸显。

一、 本轮券商“创新周期”的政策环境:制度供给直达资本市场

1、直融支持实体经济,注册制先行推广铺开

本轮政策的深层次因素:鼓励发展直接融资。资本市场直融功能的发挥,注册制是基础,发行、交易、退市、持续监督等制度保驾护航、协调推进。因此,看到2019年设立科创板,以信息披露为核心的注册制,是制度改革的第一步,也是贯穿始终的线索;今年创业板注册制改革推进,时点超预期。同时,发行、交易、退市等制度需同步改革、配套实行。

2、未来政策方向之一:引入中长期投资者

引入中长期投资者。从境外长期投资实践来看,股票类权益资产正在成为重要配置标的。截至2017年底,36个OECD国家养老金投资股票类权益资产的加权平均比例为30.7%,过去5年扣除通胀后的年均实际投资收益率为4.6%,较好地实现了资产的长期保值增值。中长期投资者的几方面特点,利于资本市场的运行:

通常采取逆周期投资操作,利于二级市场稳定运行;

通参与新股发行定价和配售,支撑了常态化的市场融资功能;

通过参与公司治理,提升上市公司质量。

3、未来政策方向之二:提升市场活跃度

提升市场活跃度。直融服务实体经济的同时,投资功能也是资本市场的重要组成部分,近期多次在重要会议中提及。5月29日在上交所回复两会建议中提出“适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易,保证市场的流动性”。

“T+0”、做市商制度等交易制度改革,是提升市场活跃度的重要路径。交易制度是市场流动性的保障,好的交易机制能够实现有效、快捷、低成本的交易匹配,对证券市场而言不可或缺、至关重要。海外成熟市场普遍采用T+0当日回转交易,T+0具有当日及时纠错、提升股市资金周转、提高定价效率等作用,促进市场活跃度提升。

4、未来政策方向之三:金融持续对外开放

金融对外开放多方位全面推进,市场国际化程度持续提升。

1、金融业外资准入逐步放开。证券基金期货机构外资股比限制提前全面放开,截至目前,6家外资控股证券公司已落地。

2、证券投资双向开放持续推进。QFII/RQFII全面取消额度限制,互联互通使得外资投资便利度提升。随着A股持续纳入国际主流指数,以及资本市场开放进程,境外机构投资者配置的意愿和便利度是持续提升的。

本轮资本市场改革底层思路的差异。本轮资本市场改革的总体思路和之前有些差异:更强调是中长期的制度建设,方向是市场化和法制化;更强调引入中长期投资者;短期涨跌考虑相对较少。

二、本轮券商“创新周期”的趋势:向头部集中

1、本轮创新,头部券商优先

区别于2012-2013年创新周期,本轮券商创新,资本强、风控好的优质大券商“优先”:创新业务试点集中于大券商,头部券商竞争优势会持续提升。

分类评级看行业的“扶优限劣”,主要根据券商的风险管理能力、市场竞争力和持续合规状况的情况,进行相应加减分。 

分类评级结果的使用:加剧行业分化。

1)风险控制指标标准和风险资本准备计算比例差异化,并在监管资源分配、现场检查和非现场检查频率等方面区别对待。

2)作为增加业务种类、发行上市等事项的审慎性条件。

3)确定新业务、新产品试点范围和推广顺序的依据。

4)投保基金缴纳比例差异。

2、券商扩表加杠杆,资本补充有望持续鼓励

券商杠杆的持续提升,通常发端于创新周期的开启,看到2019年券商加杠杆明显。

杠杆是盈利的“放大器”,杠杆使用体现券商对市场的理解和预判。

券商加杠杆,趋势是类似的,即十年间先后经历加杠杆(2012-2014年,创新周期)、减杠杆(2015-2016年,股市波动)、稳杠杆(2017-2018年,金融监管)、加杠杆(2019年开始,本轮资本市场改革)的过程;

不同券商加杠杆节奏不同。比较头部券商的杠杆使用,相对最保守的是国君,14-15之后下降最明显,近两年缓步提升;近两年杠杆使用节奏最好的是华泰和建投。

本轮券商创新周期,资本补充有望持续鼓励。券商杠杆的持续提升,通常发端于创新周期的开启,看到2019年券商加杠杆明显。直融规模提升,服务转型中的经济,以及应对新的金融开放,需要更大更强的证券业,而补充资本是前提,鼓励是持续的。

3、本轮业务发展趋势:财富管理、投行产业链、机构化与国际化

透过嘉信理财看财富管理:随着美国证券市场机构化发展,以及财富管理转型和竞争的深入,嘉信理财的盈利驱动早已由客户交易额*佣金率,转变为客户AUM*综合收费率,后者的盈利模式对市场周期波动更为“免疫”,增长持续且稳健。 

投行能力决定资产终端运用质量:注册制市场化定价,企业上市后不再“鸡犬升天”,股价和估值分化之后,券商投行资本化收益率会分化;只有把握优质企业,方能获取高收益。

机构化。机构交易复杂度提升,对产品创设、研究定价、投资管理能力要求持续提升。未来机构业务:1)发展客需类用资业务:衍生品、做市;也是券商需要着力做大资产负债表的原因,我们预计未来是扩表加杠杆的主要方向;2)发挥研究业务的专业定价能力:凭借研究业务的桥梁作用——连接机构投资者和资本市场;3)资管主动管理能力:承接不同负债久期特性和资产收益率要求的机构资金,如银行、保险、社保、养老、年金的资产配置和委外投资需求。

国际化。

1)走出去:券商国际化,头部券商有先机。投资国际子公司,并扩大境外资产,海通2019年境外资产达到2759亿元,占总资产比例达43.33%;通过兼并、重组子公司方式拓展国际业务版图,如华泰16年收购美国统包资管公司Assetmark。

2)请进来:QFII、RQFII、境外私募对冲基金等入市。随着金融对外开放,资本通道型双向流通加速,未来境外机构会成为市场更重要组成,也是券商更重要客户。

 

三、投资建议:

1、我们持续强调:今年的货币政策和金融监管政策,中长期是有利于资本市场和券商板块的。政策大力鼓励发展直接融资;同时,市场流动性延续宽裕,市场风险偏好恢复,结构性牛市持续,券商贝塔属性凸显。

2、看好资本实力雄厚,具备各自禀赋及先发优势的国内头部券商。

四、风险提示:

1、二级市场大幅波动。二级市场波动,对市场情绪以及券商业绩都可能造成影响。

2、监管环境变化。监管环境如超预期趋严,可能对券商业务开展造成影响。

【主流ETF特别提示:券商ETF(512000)|A股行情风向标】

券商板块享有三重催化剂共振,结合长期趋势日益明确】

政策方面:创业板注册制正式落地,在资本市场深化改革新周期下,行业政策持续发力,行业进入新一轮政策驱动创新周期。行业龙头在政策红利加持下,将会拉大与其他竞争对手的竞争优势,股价上也将长期享受估值溢价。

流动性方面:催化刺激如期加强,最近一个月十年期国债收益率徘徊在2.5%-2.6%的低位,将驱动券商板块估值提升。

估值方面:当前板块不到历史中枢,在流动性和行业政策共同配合下,结合相对良好业绩预期,看好估值全面抬升。

【高效便捷!仓位平衡大券商及潜力小市值券商股】通过ETF轻松实现了一键买入一篮子券商股,券商ETF跟踪中证全指证券公司指数,覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股,共45只,其中6成仓位集中于十大券商,分享大券商强者恒强的长期价值,另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性,是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。

【规避板块分化,借道ETF投资3年胜率达75%】ETF投资较好的解决了个股分化和黑天鹅事件烦恼。截至2020年5月29日,在中证全指证券公司指数的44只成份股中,最近3个月涨幅最大的越秀金控(39.50%)和最末尾的国盛金控(-19.46%)差距超过58个百分点。而过去3年中证全指证券公司指数跑赢了超过63%的成份股(剔除同期上市新股胜率高达75%),借道券商ETF很好地解决了个股选择问题,投资更高效便捷,同时券商ETF卖出交易免收高达千分之一的印花税,仅有少量交易佣金(一般不超过万3),极大的节约交易成本。

数据来源:Wind,2020.2.29-2020.5.29

行情风向标,反弹看券商】券商作为跟市场最紧密相关的品种,具有高弹性特征,即在大盘涨的时候券商股涨得更多更猛。且即使A股市场出现板块轮动和风格轮动,但只要市场整体成交量增长,券商基本面和业绩均能持续受益从2月4日到3月5日市场反弹以来券商ETF涨了24%,而同期上证指数只涨了12%不到,券商ETF的涨幅是大盘的2倍还多,尽显高弹性特征

【估值绝对低位】从估值角度来看,截至2020年6月19日,券商ETF(512000)跟踪复制的中证全指证券公司指数市净率为1.79倍,仍然处于历史平均值2倍PB下方,估值优势明显。在券商行业基本面持续向好的背景下,券商行业估值有望持续提升。

数据来源:Wind,截至2020.6.23 

【资金逆市加仓,份额连创新高】据上海证券交易所6月23日公布的最新数据,A股行情风向标——券商ETF(512000)当日基金份额超124.36亿份。按券商ET6月23日的最新份额净值0.9633元计算,券商ETF当日最新估算规模达119.80亿元,在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二! 

2019年以来券商ETF份额情况(亿份)

【杠杆资金持续加仓】6月23日,券商ETF(512000)单日融资买入额达7256万元。当日券商ETF融资余额达9.36亿元,再创该ETF上市以来融资余额新高!

【券商ETF联接基金:券商股投资互联网直通车】

券商ETF设有联接基金(A份额代码006098/C份额代码007531),同样跟踪中证全指证券公司指数(指数代码399975),为互联网上的投资者提供了一键买卖45只券商A股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额,最低10元即可买入,便捷高效。

券商ETF联接基金的直接投向是它的目标ETF也就是券商ETF。有投资者反馈互联网券商ETF联接基金的持仓页面里看不到持有重仓股的问题,这是因为联接基金是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF(即目标ETF),密切跟踪标的指数表现,追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化,采用开放式运作方式的基金。也就是说,券商ETF联接基金是投资持有券商ETF的基金份额,而不是直接持有中证全指证券公司指数成份股个股,但相当于持有中证全指证券公司指数成份股个股,即投资券商ETF联接基金,和买券商ETF,实际上均是投资中证全指证券公司指数!

券商ETF联接基金申赎费率如下图所示(但各大互联网代销平台往往提供低至一折的申购费率优惠):

附上近期精华帖如下:

【金牌首席聊券商】关于“T+0”,关于券商股成长性、关于券商未来盈利能力….

荀玉根最新演讲实录:券商跟科技是一个硬币的两面,最根本还是看盈利趋势

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王胜丨许旖珊:券商持续受益再融资新规,看好未来3年景气度! 

【券商妹2019年复盘】东方欲晓 莫道君行早

券商板块怎么投?了解券商ETF及联接基金就够了

重点提示:左持券商,右持科技,A股行情双龙头;守正银行,出奇医疗,财富作战胜负手;拳打波动,脚踢回撤,调整防御靠债基!

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