金翼周察 | 美债收益率倒挂,全球股市剧烈震荡

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全球市场一周回顾(8.12-8.16):全球股市剧烈震荡,沪深股市领涨

上周全球股市受多个重大事件影响而跌宕起伏,重大事件包括阿根廷经济崩溃,中美经贸谈判牵头人通电话,美债收益率倒挂,以及美股财报利好等。

【美股】上周美股剧烈震荡,投资者密切关注国际贸易关系进展、企业财报及美国国债市场动态。周一中美经贸牵头人通过释放积极信号,推动股市大涨,而周三2&10年期美债收益率倒挂又令股市暴跌,周线收出三连阴,道指周跌1.5%,盘中一度刷新年内最大单日跌幅,纳指周跌0.8%,标普500指数周跌1.0%。标普500成分股中消费及半导体股票领涨。道指成分股中,沃尔玛(WMT.US)、苹果(AAPL.US)、宝洁公司(PG.US)领涨;CISCO(CSCO.US)、辉瑞(PFE.US)领跌。

【欧股】英国富时100指数周跌1.9%,德国DAX 30指数周跌1.1%,法国CAC 40指数周跌0.5%。

【港股】恒生指数一周下跌0.79%,港股科技板块智能手机产业链领涨,其中舜宇光学(2382.HK)大幅领涨,一周涨幅近15%,主要原因是其公布利好中期业绩;丘钛科技(1478.HK)和比亚迪电子(0285.HK)涨幅均超过10%;万州国际(2288.HK)、汇丰银行(0005.HK)、腾讯控股(0700.HK)领跌。

【A股】上周5个交易日内,上证综指上涨1.77%,收复2800点整数关口;深证成指上涨3.02%,创业板指上涨4.00%。从板块来看,电子板块强势领涨,单周上涨8%;食品饮料、计算机板块亦有较好表现,单周涨幅均超5%;通信板块上涨3%;仅有银行、建筑装饰、钢铁板块周度微幅收跌。


【宏观经济】中美经贸谈判一波三折,美债收益率倒挂,香港经济下行,阿根廷经济崩盘


【中美贸易谈判最新进展】

中美经贸关系在半个月内经历一波三折,回顾8月1日,美国总统特朗普连发4条推特,扬言自9月1日起,美国将对中国3000亿美元货物加税10%,随后中国“反击”,暂停进口美国农产品。

13日晚,中美经贸高级别磋商双方的牵头人又通电话了。此次通话为美方发起的,说明美方仍有尽快达成贸易协定的意愿。根据澎湃新闻报道,通话的主要内容是,中美双方就9月1日对中国输美商品加征关税问题进行了严正交涉。

双方通话之后,美国贸易代表办公室(USTR)发布公告,宣布将部分产品暂时排除在9月1日起对大约3000亿美元进口产品的额外关税的征收计划之外,具体时间推迟至12月15日,包含中国制造的手机、笔记本电脑和显示器、游戏机及部分衣物。推迟的这部分产品,美国去年对中国的依存度超过75%,并难以在短期找到其他供应商,年末临近是每年的销售旺季,如果加征关税,必然影响美国通胀水平。

周五(16日),美国政府宣布,将部分在中国制造的家具、婴孩产品、网络调制解调器和路由器从加征10%关税产品清单中除名

【美债收益率倒挂引发市场恐慌】

8月14日,2年期和10年期美债收益率在时隔12年再次出现倒挂。当天全球股市大跌,道指刷新年内最大单日跌幅,美股市值蒸发超5500亿美元。美国总统Donald Trump和美财长Steven Mnuchin紧急致电摩根大通、美银和花旗三大行CEO,要求三人介绍美国经济支柱消费者开支的最新状况。

究其倒挂的原因,对美债而言,短端利率对政策利率变动更为敏感,而长端利率受经济基本面预期变动影响更大,当前市场对未来经济预期极度悲观、且美联储降息操作尚未完全如期落地,因此导致短端下行幅度不及长端,期限利差快速收窄倒挂。

关于美债收益率倒挂的后果,历史数据显示,过去50年美国共经历七次经济衰退,每一次衰退前都出现了美债收益率倒挂的情况。对于衰退的担忧令避险资金继续疯狂涌入债券市场,各国公债收益率持续走低,欧元区一半以上国家10年期国债陷入负利率,澳大利亚和新西兰10年期国债跌至历史新低。

但有分析师指出,倒挂并不意味着马上进入衰退,首先,在倒挂初现和经济衰退开始之间存在长期滞后,在过去的5次衰退中为10~36个月,平均为22个月。其次,美债收益率更多是被全球近16万亿规模的负收益国债所拖累,一定程度上扭曲了其对美国经济活动释放的信号(的准确性)。最后,是否真正发生衰退还取决于收益率曲线倒挂的时间长度及倒挂的程度。

加拿大蒙特利尔银行的利率策略师乔恩希尔(Jon Hill)也指出:“观察近几次经济衰退不难发现,收益率曲线出现倒挂往往发生在衰退前,当收益率曲线再度迅速陡峭化时,才是衰退真正降临之日。”

【中国7月份经济数据出炉

8月14日(周三),国家统计局公布了7月份国民经济运行数据。部分数据较上月出现一定程度回落。其中,今年1-7月份,全国房地产开发投资72,843亿元,同比增长10.6%,增速比1-6月份回落0.3个百分点。7月份,社会消费品零售总额同比名义增长7.6%,回落了2.2个百分点。国家统计局新闻发言人刘爱华表示,消费增速回落的主要原因是汽车销售变化带来的。6月国五、国六排放标准转换,汽车厂商采取促销活动,拉动了当月的汽车销售,6月汽车销售同比增长17.2%。7月由于消费前移或者一定透支效应出现,汽车销售下降2.6%。

【特朗普减税计划导致美国财政赤字同比大增27% 】

美国财政部周一(8月12日)公布的预算数据显示,美国7月份的预算赤字再次增加1,197亿美元,同比增长27%,月度赤字增幅与预期值一致,这使得截至7月的美国年度财政赤字达到了8,668亿美元。

美国7月赤字增加的主要原因是医疗保健和军队支出的增加。7月政府总支出同比增加了22.8%,而总收入仅同比增长了11.6%。其中,医疗保险支出增长11%,达到660亿美元,国防开支也同比增加100亿美元,达到530亿美元。

本财年还剩两个月,美国财政部预计本财年累计赤字将超过1万亿美元。这一年来财政赤字的扩大,与特朗普政府的1.5万亿美元减税政策密不可分,这也是特朗普政府兑现承诺所要付出的代价。去年的这个时候,美国政府的年度赤字仅为6,840亿美元。

【香港上半年经济按年增长0.5%,远逊于预期,为2009年衰退以来最弱】

8月16日(周五),香港特区政府发表《二零一九年半年经济报告》和2019年第二季度的本地生产总值修订数字。数据显示,香港今年上半年的经济状况是2009年衰退以来最弱。香港特区政府经济顾问欧锡熊在发布会上介绍说,香港经济继续面对显著的下行压力,2019年第二季度同比微增0.5%,较上一季0.6%的增幅稍慢。随着环球经济增长偏软、美中在贸易及科技范畴的摩擦升温,连带亚洲的制造业和贸易活动放缓,外部需求在第二季收缩。香港经济气氛受经济状况欠佳及各种不利因素影响,内部需求因而维持疲软。

而7-8月份数据更为悲观,香港社会事件如果持续,将对香港旅游业及消费相关的经济活动构成重大干扰,进一步打击经济气氛,甚至损害香港作为国际金融、商业和旅游中心的声誉。对大型和中小企业的最新调查均显示,香港营商气氛近来已变得悲观。比如说,零售业的销售在7月、8月都有很大可能出现双位数跌幅,至于访港旅游各方面, 7月中旬过后,旅游访港的人数从升到跌,跌幅巨大,在8月初前10天的跌幅就超过30%,访港旅游业给香港GDP的直接贡献大约在3.6个百分点,所以,旅游业各方面受到很大的打击的话,那么反应在GDP当中影响也是相当明显。

花旗银行8月16日(周五)发表报告称,将会把今年香港经济增长预测下调至0.9%,调整幅度0.6个百分点,第四季经济可能会有反弹,但主要是因为港铁沙中线重新开始工程。

【阿根廷经济崩盘,股债汇三杀】

8月12日,阿根廷遭遇股债汇“三杀”,主要原因是阿根廷现任总统马克里在大选初选中意外落败,金融市场恐慌和不信任情绪急剧飙升。美元计价的阿根廷S&P Merval指数暴跌48%,为在统计的全球94个主要股票指数中自1950年以来第二大单日跌幅。比索对美元汇率一度狂贬近40%,创历史新低,五年期主权债信用违约掉期一天内飙涨938个基点。

【行业追踪】七月汽车销量萎缩,巴菲特增持亚马逊重仓苹果

1. 7月份汽车产销依旧处于萎缩状态,新能源汽车近三年首次负增长

8月13日,中汽协公布的7月份汽车产销数据显示,今年7月,全国汽车产销量分别为180万辆和180.8万辆,同比下降11.9%和4.3%,7月汽车销量降幅有所收窄。今年前七月,汽车产销1,393.3万辆和1,413.2万辆,同比下降13.5%和11.4%,市场仍处于低位运行的状态。今年7月,新能源汽车罕见地出现了负增长,销量仅为8万辆,同比下降了4.7%。相较于6月份的销量13.7万辆更是下滑47.5%。如果细致划分的话,纯电动乘用车销量为4.8万辆,环比下降58.3%,插电式混合动力乘用车销量为1.9万辆,环比下降15.2%。

新能源汽车的销量于政策密切相关,新能源汽车销量三年前也出现销量过下滑,主要系因为2016年12月30日中机车辆技术服务中心发布了关于调整《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,两千多款车型都需要核定通过后才能销售。届时很多汽车生产企业都在观望阶段,等待新目录的发布,所以引起当月新能源车销量暴跌。而时隔三年,新能源汽车再次因为政策变化,引发了一次销量的暴涨与暴跌。由于今年7月1日后实行补贴新政,根据新政策,新能源车型所能受到的补贴将大幅度缩水。其中,地方补贴完全取消,而国家补贴方面,不仅对产品的续航标准要求提高了,补贴的金额也大大缩水


2. 巴菲特二季度持仓:苹果(APPL.US)第一重仓,增持亚马逊(AMZN.US)

巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司(BRK.A.US)二季度的美股持仓情况出炉,第二季度末,其在亚马逊的股权增加了11%。具体来看,获得伯克希尔增持的个股包括亚马逊(AMZN.O)、美国银行(BAC.N)、美国合众银行(USB.N)和红帽公司(RHT.N),两只科技股和两只银行股。在股东大会上,谈到科技领域的投资,巴菲特阐述了企业建立护城河的重要性,“企业一旦建立护城河,其价值不可估量。”巴菲特说:“我们喜欢有这种所谓保护我们公司资产护城河的公司。


【重点个股】财报显示中美零售消费依旧强劲

1. 腾讯(0700.HK)财报:收入低于预期,利润超预期

8月14日港股盘后,腾讯控股如期发布2019年第二季度财报。财报显示,腾讯第二季度收入888.21亿元,同比增长21%,环比增长4%,低于市场预期的934.09亿元;净利润241.36亿元,同比增长35%,环比下降11%,高于市场预期的211亿元。

游戏业务收入为人民币273亿元,同比增长8%。其中智能手机游戏收入同比增长26%至222亿元,环比增长5%,原因是游戏版号恢复审批后,游戏发行量增加,抵销了淡季因素的影响。第二季度,腾讯共发布了十款游戏,包括自研AR游戏《一起来捉妖》,以及自研角色扮演游戏《妖精的尾巴》、《拉结尔》等。根据腾讯首次披露的《和平精英》(《绝地求生:刺激战场》更名而来)用户数据,该游戏自5月推出以来,日活跃用户已超过5000万。3月份发行的《完美世界手游》则为二季度收入带来了重大贡献。

网络广告收入为人民币164亿元,同比增长16%,为近4个季度最低水平。腾讯销售及市场推广开支为人民币47.18亿,而去年同期则为63.60亿,下降了接近1/4。事实上,腾讯勒紧裤腰带的日子从2018年第四季度就开始了,原因之一仍然是2018年游戏版号暂停,导致新产品上线急剧变少。

2. 阿里巴巴(BABA.US)财报:零售及云计算均保持高成长性

阿里巴巴集团8月15日发布了该公司截至2019年6月30日季度的2020财年第一财季业绩。季度营收为人民币1,149.24亿元,同比增长42%;非美国通用会计准则下,季度净利润为人民币309.49亿元,同比增长54%。

在线零售业务,季度内天猫的实物支付GMV(成交总额)同比增长34%,远超行业平均增速,也超过国家统计局此前公布的上半年实物商品网上零售额21.6%的全国增速。移动月活跃用户数量快速增长至7.55亿,半年增长5,600万,显示国内零售消费依旧强劲。

云计算业务规模强劲增长,季度营收77.87亿元,同比增长超过60%。据分析机构Canalys称,2019年第一季度阿里云在中国市场份额进一步扩大至47.3%。同时,在亚太市场排名第一,份额为亚马逊和微软总和。

3. 京东(JD.US)财报:核心指标均实现强劲增长

8月13日京东发布今年第二季度业绩,收入、利润、现金流以及活跃用户数四大核心业绩指标均实现强劲增长,此前分析师普遍预测京东核心零售和物流业务可以通过扩大规模带来更好的盈利能力,但利润可能会受重新投资于技术以及新的数字和健康业务影响转亏,但财报却显示二季度京东经营利润为23亿元人民币(约3亿美元),相比去年同期为经营亏损10亿元人民币大为改观。二季度公司净收入达到1,503亿元人民币,同比增速22.9%,其中净服务收入达到168亿元人民币(约24亿美元),同比增长42%,过去12个月的自由现金流增长至74亿元人民币(约11亿美元)。

4.沃尔玛(WMT.US)财报:电商业务保持快速增长

上周四,沃尔玛(WalMart Inc.)发布2020财年第二季度(截至7月31日)财报,沃尔玛第二季度电子商务销售额增长37%,增速与前一季度持平。沃尔玛仍然预测今年的电子商务销售额增长35%,略低于2018年的增长速度。沃尔玛营收为1,303.8亿美元,同比增长1.8%,净利润36.1亿美元,去年同期为亏损8.6亿美元。电商业务的增长很大程度上归功于沃尔玛对配送服务的投入。据悉,沃尔玛的“次日达”已经覆盖全美约75%的人口,提前达成了年度目标。顾客在网上的下单金额满35美元,即可免费享受沃尔玛的免费配送服务。从今年秋季开始,沃尔玛计划重新提供“送货进家”服务,一些经过训练的沃尔玛员工会把货物直接放在客户的车库或冰箱里。美国三个城市的近100万消费者很快就可以享受到这项服务。

5. 都市丽人(2298.HK)发布盈利警告,上半年的预期利润将下跌超过80%

2011-2015年,都市丽人的年净利润均实现正增长。2014年公司提出“万店计划”,2015年,都市丽人净增零售店铺达1,032家,线下实体店铺超8,000家。都市丽人在2016年遇到了刹车。2016年都市丽人销售收入下降约8.9%至45.12亿元,净利润大降约55.2%至2.42亿元。在营销方式变得多样化的当下,都市丽人依然采用线上做广告、线下铺渠道的方式已经失效,同时原材料成本、研发和制造费用不断攀升,各大内衣品牌不断崛起,都市丽人并未形成自身的产品技术壁垒,线上产品的销售渠道也并未完全打通。2017年,都市丽人业绩有所回温,当年收入为45.3亿元,同比增长0.7%;净利润为3.17亿元,同比增加31%。2018年,都市丽人业绩继续回升,全年营收50.96亿元,较上年同比增长12.2%;归母净利润为3.78亿元,较上年同比增长19.3%。但上周,都市丽人发布盈利警告称,公司2019年上半年的预期利润将下跌超过80%。说明都市丽人仍有结构性问题需要解决。

6. 阿里巴巴(BABA.US)或20亿美元收购网易考拉

阿里巴巴原计划9月登陆港交所。阿里巴巴6月提交了上市相关文件,发行规模在200亿美元左右。在此之前,阿里巴巴为了铺路在港上市而进行拆股,即将每股普通股拆分为8股。阿里巴巴收购网易考拉的交易已确定,交易对价20亿美元,阿里巴巴将以全现金方式支付,未来双方还将开展其他形式的合作和交易。但是目前仍然有细节未能确认,还处于谈判阶段。

7. 舜宇光学(2382.HK)中期业绩:营收及利润超预期,模组毛利率预期已见底

8月14日,舜宇光学公布2019中期业绩,营收约人民币155.75亿元,同比增长约30%,超出Bloomberg市场预期的143.2亿元。整体毛利率18.4%,较去年同期下降1个百分点,主要原因系手机照相模组的毛利率同比下滑3.5个百分点至5.9%,环比较去年下半年亦下滑1.5个百分点,不及市场预期,主要原因系高端产品的良率不达预期以及整体ASP下滑导致,但手机镜头业务表现强劲,毛利率较去年同期上涨2.1个百分点。净利润14.3亿元,同比增长20.4%,超出Bloomberg市场预期13.6亿。下半年CAPEX预期是40个亿,20亿用于手机镜头产能扩充,10亿用于手机摄像模组产能扩充,10亿用于新厂房建设。

上半年镜头毛利率的提升以及模组毛利率的下滑均超出市场预期,下半年预期公司整体毛利率水平应有较大改善,主因是手机镜头毛利率依旧有提升空间,车载镜头毛利率保持稳定,及手机摄像模组毛利率预期有较大反弹。

8. 丘钛科技(1478.HK)中期业绩:毛利率回暖运营效率提升,调升全年出货量指引

8月12日丘钛科技(1478.HK)发布2019年上半年财报,实现销售收入50.6亿元,同比增长57.8%,毛利率8.2%,同比增长7个百分点,摄像头模组的ASP依旧呈下滑态势,同比下跌14%。毛利率大幅提升的主要原因和去年超低的基数有关(2018年上半年毛利率1.2%,主要是因为指纹模组的亏损,摄像头模组的毛利率约为6%),净利润1.81亿元,同比扭亏,去年同期为5128.8亿元。扭亏的主要原因系综合毛利率整体上升、自动化产线见效,人工成本下滑以及丘钛的联营公司新巨科技经营业绩改善并录得盈利。

丘钛科技受益于智能手机的几个趋势,全面屏带来模组的小型化,同时屏下指纹渗透率提升,明年预期AR应用普及带动3D摄像头模组增长。公司上半年出货量及毛利率水平均高于市场预期,6月份出货量因华为事件而下滑,7月份便反弹,但整体ASP依旧下滑近15%,说明市场竞争依旧激烈。预期下半年市场份额将进一步提升,获取部分欧菲光的订单,同时华为出货量回暖。毛利率依旧存在不确定性,主要是受到汇率因素以及竞争导致ASP持续下滑的影响,支撑毛利率的因素主要是产品升级趋势继续以及自动化程度提升人员成本优化,但提升幅度不会像上半年那么大,主要原因系基数问题。


本周看点

8月19日周一,日本公布7月进出口数据;欧元区公布6月经常帐和7月CPI终值。

8月20日周二,澳大利亚联储公布8月政策会议纪要;德国公布7月PPI;意大利参议院就政府不信任投票进行辩论,意总理孔特将就政府危机发表讲话。

8月21日周三,加拿大公布7月CPI;美国公布7月成屋销售数据和当周EIA原油库存变动。

8月22日周四,美联储、欧央行公布8月政策会议纪要;德国、法国、欧元区和美国公布8月制造业、服务业和综合PMI初值;印尼央行公布利率决议。

8月23日周五,加拿大公布7月零售销售月率;美国公布7月新屋销售数据;杰克逊霍尔全球央行年会开幕,美联储主席鲍威尔将发表讲话;美团(3690.HK)将公布业绩

8月24日周六,七国集团峰会在法国南部城市比亚里茨举行。


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金翼基金2019-08-20 18:50

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