摘要
挖掘潜在价值，细说真成长
万物互联，“网”、“端”先行，通信模组具有通用属性，随着5G加速物联网发展，国内厂商具备先发优势，有望进一步抢占海外市场份额。公司通信模组产品实力领先，类别广泛，覆盖下游多个应用领域，形成规模优势，结合其海外销售渠道完善带来高端市场份额提升，以及不断研发投入夯实自身实力，公司有望成为未来物联网市场的先行军。预计公司2019-2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元，首次覆盖给予“增持”评级。
万物互联，蜂窝通信模组先行放量，国内模组厂商强势追赶
万物互联，“网”、“端”先行，无线通信模组是实现物联网的关键桥梁，相对于物联网碎片化的应用场景，通信模组具有通用的属性。在物联网连接数的大幅增长背景下，蜂窝通信模组将是最先受益于万物互联的行业发展环节，景气度持续提升。此前，全球无线通信模组市场由国外厂商主导，但近年来，国内模组公司营业收入复合增速均大幅超过海外厂商，借助成本优势，以及海外渠道逐步完善，强势追赶海外巨头。随着5G加速物联网发展，国内厂商具备先发优势，有望进一步抢占海外市场份额。
公司物联网通信模组新势力，产品下游行业多点开花，形成规模放量
移远通信是全球领先的5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、车载前装、安卓智能、GSM/GPRS、WCDMA/HSPA(+)和GNSS模组供应商，其产品广泛应用于无限支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防等多个领域，下游应用众多，形成规模放量。另外，公司产品适应物联网应用场景的复杂性，既能满足客户的单一需求，又能持续拓展行业其他应用，获得国内外客户的广泛认可。
海外扩张加速，研发投入打造核心竞争力
海外市场存在较高的技术门槛和客户资源门槛，同时也具有客户粘性高、价格敏感度低等属性，当前公司产品实力领先，通过全球资质认证，且海外渠道基本完善，借助成本优势逐步显现出海外业务的强劲增长。公司研发团队实力打造产品性能优势，加速新产品研发，目前已研发出用于自动驾驶的C-V2X AG15模组、千兆级LTE-A Cat 18高速模组等5G系列模组产品，抢占先发优势，新产品的供应也将带动盈利能力的提升。
估值尚有溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级
我们看好物联网行业景气度提升，结合公司产品和市场渠道优势逐步凸显，预计公司2019~2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元，当前股价下对应PE分别为42.21X、28.20X和18.13X。考虑到A股可比公司大多为终端厂商，仅广和通（2019年PE估值为41.90X）同公司在业务和利润增速水平上契合度较高，同时移远通信产品实力较强、海外销售渠道铺开后紧逼巨头抢占市场份额，盈利能力凸显，给予2019年PE估值为44-47倍，对应目标价132.88-141.94元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：海外业务扩展不达预期，产品价格下降，费用提升明显 。
正文
一、移远通信：物联网通信模组新势力
移远通信成立于2010年，作为全球领先的5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、车载前装、安卓智能、GSM/GPRS、WCDMA/HSPA(+)和GNSS模组供应商，是专业的物联网技术的研发者和无线模组的供应商，可提供物联网蜂窝通信模组解决方案的一站式服务。
公司收入利润在近几年呈现大幅提升。2018年公司实现营业收入27.01亿元，较2017年同期增加62.66%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长121.42%。对比同行业公司，移远通信收入规模大幅高于同类公司，主要原因是通过产品品类广泛布局、海外市场渠道的完善、以及研发持续投入，造就了营业收入规模放量增长；另一方面，由于前期布局在销售费用和管理费用均有较大提升，导致净利润率水平较低，近两年市场扩张效果显现，营收体量大幅提升，各项费用率逐步修复。
LTE产品收入占比过半，NB-IOT系列持续提升。从收入结构上来看，2018年LTE产品收入占总营业收入的61.72%，共计16.67亿元，较2017年同期的8.31亿元同比增长101.2%。另一个增速比较明显的产品是NB-IoT，2018年占总营收比重为7.58%，总计2.05亿元，较2017年同期增长718.1%。
海外收入占比持续提升。分地区来看，近年来海外业务营业收入占比持续提升，2018年占总营业收入的49.88%，较2017年提升3.52个百分点，基本与国内业务的收入体量持平。随着公司海外渠道的逐步扩张，海外业务的收入占比有望进一步提升。
股权结构相对稳定。钱鹏鹤为移远通信的控股股东和实际控制人，现任公司董事长兼总经理，直接持有公司2120.51万股，占总股本的比例为31.71%，同时钱鹏鹤通过担任宁波移远执行事务合伙人控制公司700万股，占公司股份总数的10.47%，合计控制本公司42.18%的股权。
二、物联网待启航，通信模组成长在即
2.1 物联网市场规模可观，是继移动通信后新的增长点
移动通信行业用户渗透率饱和。根据GSMA的数据显示，2015年底，全球移动通信用户达到75亿，超过人口总数73.41亿，渗透率为102.17%。目前以手机为移动通信智能终端代表的增长步入瓶颈，根据IDC公布数据显示，2018年全球智能手机出货将会达到14.1亿台，同比下滑4.1%。
物联网成为新的增长点。根据Gartner发布的数据及预测，2017年全球物联网连接设备达到83.81亿台，预计2020年全球联网设备数量将达204.12亿台，保持年均30%以上的高速增长。华为在2016年全球联接指数报告中预测，到2025年物联网设备数量或将达到1000亿台。
物联网产业规模可观。根据IDC的预测，预计到2020年全球物联网（IoT）的支出规模将达到1.3万亿美元；Gartner和 GSMA分别判断，未来物联网市场规模会达到1.9万亿和1.1万亿美元。综合来看，物联网市场规模可达万亿。
我们看好物联网，并认可其是大产业机会的核心理由：逻辑类似1999年的互联网和2007年的智能手机，物联网行业具备产业落地的条件，且符合“网络基础设施完善 — 终端普及之后 — 带来的应用加速”的产业发展逻辑。当前正处于物联网产业发展初期，基础设施完善和终端产品化的阶段。
物联网和互联网存在区别之处：1）物联网应用不仅和软件相关，更偏重硬件。导致产品成熟度要求高，容错能力低导致开发周期和测试周期更长；2）物联网大多是to B，移动互联网大多to C。
2.2 物联网模组是联网终端的核心器件，国内厂商迅速崛起
物联网产业链分为传感层、网络层、平台层、以及应用层四大环节，其中传感层以芯片模组和终端设备为主，网络层和平台层主要由运营商主导的通信和平台服务支撑，应用层面主要是由互联网厂商主导的数据分析和相关应用，以及由传统厂商主导的垂直行业应用服务。
物联网产业链四大环节的发展将是循序渐进逐步升级的过程。从需求层次的角度来解释，物联网首先是满足对物品的识别和信息读取的需求，在这个阶段以传感器为代表的硬件行业将率先启动；其次，是通过网络将这些信息传输，在该阶段中物联网通信模组和行业应用的联网终端将受益；随后，是物联网随着数据信息的快速增长带来的系统管理和信息数据分析需求，该阶段数据处理平台发挥关键的作用；最后物联网将深入行业改变企业的商业模式及人们的生活模式，实现万物互联，落地到各主要行业应用领域最终受益。
物联网模组是联网终端的核心器件。物联网通信模组是指用在物联网终端中，将基带芯片、射频功放及存储器等封装在一起，实现完整的通信功能的单位。移动终端支持何种网络制式是由基带芯片模式所决定，而支持何种频段则由天线和射频模块所决定。
目前全球和国内形成数家较大的无线通信模组供应商。全球知名的供应商包括Telit、Sierra wireless、Gemalto；而国内供应商主要有移远通信、广和通、Simcom、中兴物联、有方科技等。
海外企业占据龙头，国内厂商正在迅速崛起。目前，全球无线通信模组市场由国外厂商主导， 2015年Gemalto、Telit、Sierra wireless和U-Blox营业收入水平大幅高于国内厂商。中国厂商分散，占整体市场份额较低，但2016-2018年，国内模组公司营业收入复合增速均大幅超过海外厂商，其中，移远通信复合增速超过100%，广和通、有方科技复合增速达到50%以上。
2.3万物互联，蜂窝通信模组先行放量，国内模组厂商强势追赶
5G时代带来物联网机遇，物联网是运营商5G建设的推动力之一，通信模组最先受益。5G的三大应用场景（增强移动宽带eMBB、大连接物联网mMTC、超高可靠超低时延通信uRLLC），其中mMTC和uRLLC均和物联网相关。从当前电信运营商话音业务收入逐年下降，通信行业的人口红利时代渐行渐远，且移动互联网的渗透率也趋于饱和的现状看，运营商收入增长乏力。同时，物联网的迫切需求也成为了5G发展的助推力量，使得运营商在加速部署5G的同时，优先进行物联网网络层、平台层布局，并向应用端延伸，驱动了物联网产业发展。万物互联“网”“端”先行，无线通信模组是实现物联网的关键桥梁，相对于物联网碎片化的应用场景，模组具有通用的属性。在物联网连接数的大幅增长背景下，蜂窝通信模组将是最先受益于5G+万物互联的行业发展环节，景气度持续提升。
全球蜂窝通信模组市场具备潜力。随着物联网应用领域的不断拓展，车联网、智能物流、移动支付、虚拟现实等领域都离不开通信模组和智能终端。根据Techno System Research统计数据，2017年的全球物联网蜂窝通信模组出货量为1.62亿片，到2022年将增长到3.13亿片。
中国蜂窝通信模组行业景气度有望持续。根据Techno System Research统计数据，2016年底的中国物联网蜂窝通信模组出货量为34.5百万片，到2020年将增长到75.6百万片。
物联网模组企业需要一定技术积累，并且拥有其优势垂直领域。分析几家物联网模组企业发展历程可以看出，目前市场上大多数物联网模组企业都是早期从通信技术起家，在拥有一定技术优势和积累之后，转型开展物联网模组业务。
并购频发，提升行业集中度。Sierra和Telit分别于2000和2005年上市，在收购整合上具有资金优势，近几年收购了一系列模组和平台型的公司。Gemalto在2015年通过整合Cinterion而进入通信模组行业，Cinterion的前身是西门子的无线模组事业部。
物联网模组企业的发展路径体现出该领域的专业化趋势。比如，Telit收购motorola模组事业部，Gemalto收购西门子无线模组事业部，高新兴收购中兴通讯模组子公司中兴物联。
三、新势力造就强劲增长，通信模组新星冉冉升起
3.1 下游应用多点开花，规模放量持续增长
移远通信产品广泛应用于无限支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业等多个领域，下游应用众多。公司产品品类齐全，由于下游应用方向众多，并伴随着物联网在多个行业逐步实现渗透率提升，有利于移远的业务逐步拓展，多点开花助力公司长远发展。
公司LTE通信模组在无线支付领域优势明显，获得国内外大客户认可合作。“人工智能”“大数据”“云服务”“物联网”概念的出现推动了“智能POS”的发展，智能POS 除了传统收银机的收银、打印小票、扫码等功能外，还提供了整合支付解决方案，支持多种收款方式、会员管理（CRM）、支持营销管理和各种便民服务。
根据尼尔森数据显示，在全球范围内，86% 的中国消费者使用并信赖移动支付。根据中国银联发布的《中国银行卡产业发展报告》显示2017年通过银联认证智能POS累计出货237.5万台，2018年出货量达到596万台，同比增长150.95%；根据观研天下发布《2019年中国POS机行业分析报告-行业深度调研与发展趋势预测》数据显示，2018年我国智能POS渗透率为52%，2019-2020年将分别达到74%和92%，由此数据推算预计2019-2020年出货量平均增速为33%。
移远的LTE智能模组是专门为无限支付设备打造的，具有数据传输速率高、数据传输稳定、安全可靠、性价比高等优势，目前已经广泛应用于国内外知名品牌的POS机、收音机中，国内客户包括新大陆、福建联迪，海外客户包括国际顶尖的POS机厂家Ingenico等。
车载行业具有先发优势。如今在逐步进入智能汽车时代，“无人驾驶”的出现将会减少交通事故的发生，挽救数千人的性命，缓解拥堵，减少燃料消耗和污染，并给予驾驶人更加方便、快捷和智能驾驶体验。无线通信产品在车载电子应用的整个环节中处于非常重要的地位，是连接设备传感端和信息服务中心的纽带，而且车载的应用环境非常复杂，对产品的可靠性、稳定性、高低温等要求更高。
根据中国产业信息网数据显示，截止至2017年全球车联网市场规模约为525亿美元，预计到2022年将增加至1629亿美元，CAGR为25.4%；中国车联网市场规模将从2017年的114亿美元增长到2022年的530亿美元，CAGR为36.0%，高于全球平均增长速度，中国市场规模在全球占比也将从2017年的21.7%增长到2022年的32.5%。
移远通信研发的车规级模组符合车载行业的高标准，目前公司已研发具有C-V2X PC5和uu通讯模式的两款V2X模组。公司车载终端客户包括国内的杭州中导、慧视通，以及海外的Autofon、Inosat等。
智慧能源是物联网领域的重要分支。随着新能源经济和智能通信逐步渗透到M2M行业，移远通信能源解决方案集成LTE、LPWA无线通信技术满足了能源供应智能、安全和可持续的需求。
据前瞻产业研究院发布的《智慧能源产业发展前景预测与投资战略规划分析报告》统计数据显示，2017年我国智慧能源行业IT投资规模达到618亿元，至2021年投资规模将达到1,435亿元，年均复合增长率约为23.45%。
公司产品在智慧能源解决方案中起到非常重要的作用，它是传感器和基站之间的桥梁。公司客户中包括电网公司设备供应商华立科技、新联电子、友讯达等，国际智能表计类厂商Baylan、Itron等。
智能安防联网至关重要，公司产品占据优势。长远来看，物联网意味着无所不在的监控，也包括让虚拟财产得到更好的监控。目前来看，仅安防工作就需将成百上千的各类设备纳入管理范围，从安全的角度来确保接入网络设备的可靠性至关重要。
据中商产业研究院发布的《2019年智能安防市场发展前景及投资研究报告》显示，2018年中国安防行业市场规模在6600亿元左右，其中智能安防行业市场规模近300亿元，预计在2020年智能安防将创造一个千亿的市场。
移远通信推出的安防&监控解决方案结合了无线通信技术、先进的摄像设备和3G/4G网络，一旦传感器自动触发安全警报器，将向用户手机或其他终端设备发送警报信息，同时提供实时图像和视频，美国的Honeywell和公司合作开发安防产品。
智慧城市离不开高度互连的基础设施，对物联网需求提升。智慧城市逐渐改变了人类的生活和生产方式，并为城市带来了新的发展空间，无论是便捷的交通、高效的资源利用，还是精细化的城市管理，都离不开高度互连的基础设施。移动物联网模组则是实现物与物、物与人之间互联沟通的核心，在智慧路灯、智慧停车、以及智能垃圾桶等领域应用广泛。全球第二大市场研究机构MarketsandMarkets于2019年1月发布报告称，2018年全球智慧城市市场规模为3080亿美元，预计到2023年这一数字将增长为7172亿美元， 2018至2023年的复合增长率为18.4%。
智能工业利用通信等技术对传统工业的每个环节进行改造，包括供应链管理、生产过程工艺优化、设备状态监控、环保监测及能源管理、安全生产管理等等，从而大幅提高制造效率，改善产品质量，降低产品成本，减少资源消耗。根据MarketsandMarkets的报告，全球工业物联网市场将从2018年的640亿美元增长到2023年的914亿美元，期间的复合年增长率为7.39%。
农业和环境监控离不开物联网的助力。物联网技术可依托无线通信网络、无线通信模组和传感器等，有效实现精准化种植、提高作物产量和质量、节约资源并控制成本，因此智慧农业拥有较大的市场潜力。物联网技术还可在气象、生态环境监测、污染监测、野生动物保护等领域发挥其优势。这些领域具有监测范围广阔、采样点位众多、监测手段多样等特点，采用物联网技术可进行连续、实时、远程数据采集，再结合数据分析等技术，实现基于大数据的决策支撑、应急处理、灾害预警及处理等。
综合来看，由于物联网通信模组具备通用属性，所以在多个下游领域实现产品拓展才可具备规模优势。移远通信产品在景气度较高多个物联网行业实现客户拓展，并形成稳定的供应关系，有助于其收入规模持续提升。
3.2 海外扩张加速，高端市场彰显公司产品实力
海外大客户体量逐步提升。从公司前五大客户的收入情况来看，自2016-2018年的数据统计，一方面，公司前五大客户的收入占比分别为32.25%、35.00%和33.28%，基本保持稳定；另一方面，从前五大客户的构成上来看，海外客户的体量明显提升。
占据高端市场。海外市场存在较高的技术门槛和客户资源门槛，并且海外客户一般属于质量敏感型企业，对硬件技术性能、稳定性、安全性要求较高，因此，海外市场收入规模大幅提升，也验证了公司产品受到海外客户认可。
产品通过全球资质认证，与多家网络运营商合作，海外市场经验将协助客户进军全球市场。移远通信模组产品已通过全球主要认证机构的检测，包括AT&T、Verizon、Telstra、CE、GCF、FCC、IC、PTCRB、NCC、ANATEL、ROGERS、Vodafone等。公司在世界范围内继续对产品进行认证，并利用丰富的海外市场经验帮助客户进军全球市场。
海外客户黏性较高，有利于建立长期合作关系，随着物联网行业发展，客户业务体量逐步提升，赋予公司持续增长动力。海外客户一般属于质量敏感型企业，对供应商选择极为严格，但一旦选定供应商，一般会与供应商建立长期合作关系。公司产品具有质量稳定，性能好，故障率低的优点，达到了行业内一流水平，同时公司在交货周期、售后技术支持、成本控制等方面具有一定的竞争优势，因此，公司凭借产品及服务质量已成为客户的主要供应商，并与主要客户建立了长期合作关系，客户黏性较高，随着物联网行业发展，客户业务体量也在逐步提升，为公司收入持续增长提供了基础保证。
公司拥有全球化销售网络，给予海外业务有力支撑。移远通信经过多年的积累，建立起了立体化的市场营销体系，主要包括通过下游代理商经销和客户直销两类渠道。同时，公司为配合海内外开拓需求和便于销售管理，将全球销售区域分为中国区、欧洲区、亚非拉区和北美区，由市场销售代表、售前售后工程师（FAE）组成的技术及售后服务团队，为客户提供及时、准确的服务。
与海外巨头竞争，公司具有成本优势。欧美市场目前是物联网渗透率提升较快的区域，但该区域人力成本和生产成本也高，境外竞争对手需保持一定毛利率才能覆盖研发及运营成本，故而其要求产品售价相对较高。移远的主要运营、研发人员均在国内，整体运营成本低于境外对手，因此在境外拓展业务具有一定的价格优势，且仍能保持一定的利润空间。
3.3 研发投入打造核心竞争力，工程师红利逐步凸显
创始团队经验丰富，相关能力出众。公司创始人、董事长、实际控制人为钱鹏鹤，曾就职于摩托罗拉、上海贝尔阿尔卡特、希姆通等，非常熟悉海外市场，具有全球化视野。除了公司创始人外，核心技术人员均有多年行业积累，技术和销售经验丰富，相关能力出众。同时，公司聘请了西门子Cinterion Wireless Modules全球销售执行主管、以及Gemalto、Telit、U-blox的高管，在模组技术和海外市场经验均具有优势，有利于公司海外业务的快速成长。
研发投入持续提升，蓄力增长。2016-2018年，公司研发费用分别为4,998.99万元、9,967.21万元和16,360.28万元，同时研发人员人数迅速增长，2016年公司平均研发人员数量仅为234人，截至2018年底该人数已达到836人，占公司总人数的78.94%，其中超过86%是本科及以上学历。同时公司拥有覆盖全球的多个国家或地区的销售技术支持办事处，为客户提供全面、及时和近距离的技术支持服务。研发投入持续提升，研发技术体系完善，为公司后续的成长蓄力。
产品适应物联网应用场景的复杂性的技术优势。公司产品基于市场调研，采用行业最先进的方案，适用于高通、联发科和英特尔等平台。模组应用涉及到各种复杂无线通信方案，研发团队不断优化电路设计，攻克抗干扰等技术难题，申请并成功获得“防干扰无线通讯系统”的发明专利。同时，公司具有复杂的软件设计，包括协议、应用、实时操作系统等。另外，公司产品适用于-40℃—85℃的工业温度，符合8KV/15KV的ESD抗干扰性能，并通过1000小时以上的老化实验验证。
着眼未来，布局5G模组产业化，C-V2X模组率先推出。随着万物互联各类场景对网络速率、稳定性和时延等提出更高要求，公司持续与运营商、高通等5G产业链风向标保持密切合作，积极参与5G标准制定。目前，移远已经研发出5G系列模组产品，例如用于自动驾驶的C-V2X AG15模组、千兆级LTE-A Cat 18高速模组等。
募投项目助力4G+5G模组，进一步夯实研发能力。公司本次IPO发行2,230万股，发行价格为43.93元/股，用于高速率LTE通信模块产品建设项目、5G蜂窝通信模块产业化平台建设项目、窄带物联移动通信模块建设项目、研发与技术支持中心建设项目、以及补充流动资金。公司本次募投项目紧紧围绕主业，是未来行业发展方向，有利于公司进一步进行业务拓展，夯实竞争实力。
投资建议
营业收入方面，结合当前网络建设、下游领域行业增速、以及公司产品定位、客户优势、市占率提升等因素，对公司各个系列产品的增速情况做如下假设分析。
1. LTE系列产品：考虑到2019年国内4G网络扩容，国外CAT 6/12产品相对成熟，以及4G网络应用不断普及，产业链下游的智能支付、安防监控、智能表计、无线网关、智能家居等领域客户对LTE通信模组产品的需求提升。根据Techno System Research统计数据，2018年全球和国内LTE模组增速分别为68.17%和102.67%，预计2019-2020年全球LTE模组增速分别为49.75%和31.32%，国内LTE模组增速为42.76%和27.19%，且考虑到公司市占率进一步提升，故而LTE产品收入增速有望高于行业水平。
2. 5G系列产品：5G建设如火如荼，各国纷纷加速5G建设进程，目前公司5G-V2X已发布，随着2020年各国5G商用逐步铺开，有望形成小规模供货体量。
3.NB-IoT系列：我国积极推进NB-IoT产业发展，随着4G基站改造和2G网络退网提速，NB-IoT进展有望加速。根据三大运营商和工信部预计，2018年NB-IoT连接数仅为5000万，而2019年有望突破1亿，随着2019年4G基站实现NB-IoT功能改造基本完善，2020年行业增长有望提速，但预计NB-IoT产品价格逐年压缩趋近2G模组产品价格，综合来看该业务19-21年增速水平分别为59.16%、71.93%和40.16%。
4.其他产品：考虑到运营商2G网络逐渐退网，2G模组新增需求下降，故而GSM/GPRS系列模组收入下降；另外，当前3G网络仍存在一定用户体量，退网计划尚未全面铺开，故而公司WCDMA/HSPA系列模组收入增速保持小幅增长；另外，考虑到GNSS产品未来和NB-IoT/LTE/5G等模组产品实现功能整合，故预计单一GNSS产品维持小幅增长。
毛利率方面，由于毛利率较高的2G和3G产品自2019年开始收入占比逐步下降，所以综合毛利率较2018年下滑。未来，公司受益于LTE模组产品海外销售渠道布局逐步成熟，结合5G产品开始供应，以及NB-IoT模组毛利率回暖，综合毛利率水平稳中有升。
1. LTE模组市场需求较大，公司前期为拓展市场竞争力，使得LTE产品价格略低，随着客户稳定性提升以及海外渠道的成熟，加上当前LTE模组景气度较高，以及产品迭代等因素，价格有望提升，毛利率水平有所回暖；
2.5G系列由于处于产品供应初期，考虑到产品虽然具有先发优势，但是面对较激烈的竞争环境，给予整体模组行业平均毛利率水平，约为20%；
3. NB-IoT模组由销售价格从2016年的72.93元/个，下降到35.81元/个，主要原因是政策推进产业发展要求、运营商补贴以及市场竞争导致，由于连接数总规模还处于较低水平，成本端芯片价格下降不明显，所以导致公司产品毛利率下调明显。根据NB-IoT连接数从2018年的5000万增长到2019年的1亿，总规模大幅提升，成本端芯片供给量提升，采购价格有望压缩，故而毛利率有所回暖。
4.其他产品：GSM/GPRS系列模组、WCDMA/HSPA系列模组虽然销量有所下降，但市场格局较为稳定，且公司具有客户优势，毛利率较为稳定；GNSS产品一方面由于拓展海外市场属高端市场，另一方面随着GNSS技术成熟度基本完善，成本逐步压缩，故毛利率2018年提升明显，考虑到该业务后续增长空间有限，在当前市场和技术状态下，预测未来该业务毛利率将保持稳定。
费用率方面，目前公司仍处于业务和人员的扩张期，尤其是海外销售渠道的建立，故而销售费用和管理费用均有所提升，但公司规模效应显现促使营业收入增速维持较高水平，所以费用率有所下降。在研发方面，2019年公司将加大在LTE、5G、以及窄带物联网模组领域的持续投入研发，故而研发费用率提升明显，随着新产品落地，后续每年研发投入将有所放缓，但仍保持较高的研发费用率。
我们预计公司2019~2021年净利润分别为2.70亿、4.03亿和6.28亿，对应EPS分别为3.02、4.52和7.04元，当前股价下对应PE分别为42.21X、28.20X和18.13X。参考A股同类型公司的2019年PE估值平均水平为29.03倍，但高新兴和日海智能模组业务占比不高，移为通信偏向终端业务，对比来看，广和通和移远通信的业务契合度较高，且2018年海外业务占比均为一半左右，广和通2019年PE股值水平为41.90倍，考虑到移远通信产品实力较强、海外销售渠道铺开后紧逼巨头抢占市场份额，盈利能力凸显，给予2019年PE估值为44-47倍，对应目标价132.88-141.94元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
1、海外客户的拓展不达预期
公司目前海外增长较为明显，渠道基本搭建完善，但海外巨头公司仍具有渠道优势，竞争抢占份额仍具有压力。
2、费用提升明显
海外销售持续投入，加上4G和5G产品的持续研发，销售费用和研发费用有一定的提升。
3、价格下降的风险
随着物联网加速发展，模组行业价格战持续，激烈的竞争造成价格下降的风险。
王林 华泰证券通信行业首席分析师 经济学博士，15年通信行业工作经验，7年证券行业经验。2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二；2016年新财富第三，水晶球第二。
付东 华泰证券通信行业分析师 中科院光电子器件方向博士，2017年7月加入招商证券研究所，2018年12月加入华泰证券研究所。
陈歆伟 华泰证券通信行业分析师 东南大学移动通信国家实验室工学硕士。2年行业工作经验，1年券商产业研究经验。曾任职于上海华为技术有限公司，参与P7、Mate7等多款旗舰手机研发。
赵悦媛 华泰证券通信行业分析师 理学硕士，2017年9月加入招商证券通信团队，2018年12月加入华泰证券研究所。
荆子钰 华泰证券通信行业分析师 南京大学经济学学士、金融硕士。2018年7月加入华泰证券研究所。
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