深度解析疫苗企业——探寻风险与机遇

上一篇引起了不少人的关注,既然大家挺感兴趣,那么就以我的视角来解读一下几个疫苗企业。

大部分投资人都无法避免屁股决定脑袋的影响,关注疫苗股票的人通常都有持仓,希望这些企业越来越好,股价越来越高。看到我指出问题不免要骂我,其实我只是提供了一些不同角度的看法,给大家一些参考。大家来雪球的目的也是互相讨论共同进步,挖掘事实真相而非争个谁对谁错。当初乐视炒得火热的时候,我也提出了质疑,因为身边很少有人买乐视的手机或者电视,没有主流产品和充沛的现金流,是什么支撑他的千亿市值的呢?这个质疑避免了我以及部分人掉进乐视的坑。

当然,疫苗企业和乐视不同,他们都是真的有产品,覆盖广,市占率高,稳定盈利。但距离华为或者谷歌这样的伟大公司还有差距,不排除个别企业会在赛道上胜出,未来能成为伟大的公司,但现在还看不透,我只是提供相关信息给大家参考。持仓的朋友别急着骂我,对于我提出的一些问题,如果大家能找到化解的逻辑,那反而能坚定你的持股信念,伴随着公司一起伟大。

一、黑天鹅

2018年的时候我读了两个企业的年报:

其中A企业,2017年营收15.5亿,净利润5.6亿,产品线丰富,狂犬疫苗在国内市场占比30%,水痘疫苗在国内占比35%,且已拿到四价流感的批件,为国内最早,2018年可以上市。

B企业,2017年营收12.6亿,净利润2.1亿,产品线相对单一,销售额主要由乙肝疫苗贡献,在国内乙肝市场占比60%。

此时A市值200亿 ,B市值300亿。不用多说,无论从营收,净利润,产品线还是增长预期来看,A都显著好于B,应该满仓A,对吧。

那么截至目前,A市值7.5亿,B市值960亿。

A是长生生物,B是康泰生物。

当时谁也没想到长生生物会退市,而且长生出事以后,康泰也是慌得不行,因为最早高俊芳是长生的财务,而杜伟民是高的销售经理。后来,高,控制了长生,杜,则入主了康泰。至于年薪6万的高是怎么把长生买下来并最终变成私有的,不得而知,杜很可能借鉴了高的方法,所以出事的时候也觉得唇亡齿寒。

这两家企业,最终得到了截然不同结果。

实际上长生的实验数据造假,并没有卑劣到令人发指的地步,他只是为了增产,把小罐子换成了大罐子,质量虽有下滑,但产品都通过了中检所的检验。比如国家标准是效价大于2.5,长生正常生产的在4左右,稍有下滑到了3.5,也一样能通过检验,仍然有效果。有的企业正常生产出来就是3左右,勉强过检,质量还不如长生的。同样是狂犬疫苗,看看造假更厉害的江苏延申和河北福尔,那就是兑水兑太多了,效价低于2.5,打了达不到效果,比长生这个恶劣多了。但当时监管力度没这么大,只是罚酒三杯而已,过几年换个名字就能继续生产,对了,康泰老总杜伟民持股江苏延申34.5%[抠鼻]

所以当时真的没想到长生会罚到倾家荡产,股票退市人坐牢的地步。

但有了这个先例,行业监管会越来越严,疫苗已经属于高风险行业,出了质量问题先要吊销GMP证书,甚至进一步企业退市。

对此没有认识的人,去关注一下长生退,丧失全部本金的风险你是否承担得起。

二、高科技

我大A股,有科技企业吗?华为,腾讯,阿里,这些都是真的高科技,但他们在A股吗?

这些动辄千亿市值的疫苗企业又有什么核心科技? 我来一家一家地分析一下

智飞生物:

每当看到有人说智飞是疫苗龙头,我都不禁产生疑惑,他有什么核心产品?2019年的百亿营收其中91亿来自代理默沙东的产品(占比87%),自主产品仅有13亿,这13亿主要来自他的拳头产品AC-Hib(俗称三联苗),这个产品注册证到期,2020年至今一支都没有批出来,去年库存已卖完,市场上已经断货,今年的自主产品业绩堪忧。而且再注册不是续约那么简单,打个比方:几年前买的车执行的是国四的标准,现在已经是国六标准了,车还是那辆车,能过审吗?产品线不能随意更新换代,国家执行标准却在不断提高。智飞就是因为佐剂的问题没过审。而更新产品线的话,从更新设备,审核验收,恢复生产,产品送检,重新在各省份投标上市,少则两年,多则无期。而且存在极大的不确定性。

不可否认智飞的销售人员多,而且是自营团队,渠道覆盖广,执行力强。所以默沙东才会选中它做代理。智飞在代理这件事上没有议价权,因为九价宫颈癌太好卖了,市场上一直是供不应求,不信可以去附近的社区卫生服务中心问问,都需要提前预约,以前国内没上市的时候还有人跑到香港去打。默沙东有这样的强势产品,给的服务费就很低,你智飞嫌少的话,那么多人排着队等着接呢,换谁都卖的一样好。而且还可能去组建自营团队(很有可能),因为辉瑞,赛诺菲,葛兰素史克的疫苗产品都是自营团队,肥水不流外人田,默沙东疫苗组最近也在加人,可能有所动作,正在布局。

假如失去了代理权,三联又续接不上,智飞的年营收会有多少?五亿不到,扣除销售费用和人工成本等就是亏损。千亿市值变ST,就问你怕不怕。

康泰生物:

康泰的乙肝之所以好,是因为接受了默克的技术转移,当初以700万美金半卖半送给了中国,默克送给中国人民的东西,怎么就归了康泰这个私企所有[想一下]。这个老本吃了二十多年,到现在还是10微克,20微克,60微克乙肝在这玩。我给大家生动地讲解一下:一个成年人一天要吃三顿饭,每顿一个馒头(20微克乙肝,接种程序为0.1.6月各打1针,打完三针完成接种);那儿童饭量小怎么办呢?每顿吃半个馒头(10微克乙肝);有些人嫌麻烦想一次吃饱怎么办,于是就有了大馒头(60微克乙肝),吃一个就管饱。但实际上市场反应60微克乙肝效果并不理想,想想也是,早上起来就把三顿饭一次吃了,不撑得慌吗?老外给的蒸馒头技术,大馒头小馒头玩了二十多年,这叫高科技吗?

康泰的乙肝疫苗确实为中国的乙肝防治做出了巨大贡献,也感谢默克的援助,但不能止步不前,应该有所突破。

顺带再说说康泰老总杜伟民的另一家公司,北京民海,主营产品四联疫苗(百白破+hib疫苗),价格比智飞的三联高,卖的比三联好,但它具体是个什么东西呢?先说hib,这个疫苗,上市时间长,产品简单技术成熟,基本是个疫苗厂家都能生产,目前在售的至少有七八个厂家的品种,就像番茄鸡蛋一样家常,价格在60-100元每支的区间。百白破作为一类疫苗,国家免费提供,就像米饭一样不要钱。把几十块的番茄鸡蛋,倒在不要钱的白米饭上(四联就是把百白破和hib混合在一个注射器里给你注射),你们猜卖多少钱?三百元,高不高明。它倒不是完全没意义,毕竟让你少打了一针,就像盖浇饭的操作让你少洗了一个盘子,但这技术含量对不起这价格。最近又出了个预填充剂型,相当于番茄鸡蛋盖浇饭给你配了个一次性筷子,定价360。销售额和利润是有,但高科技却未必称得上。

沃森生物:

上边说的hib,沃森当然也有,不过这款红海产品,贡献不了多少营业额,沃森同样也有百白破,加一起就是四联。同时也有AC流脑,加上Hib就是智飞的三联。但这都是玩剩下的,没意思。仿制默沙东的23价肺炎,2019年贡献了5亿销售额,仿制辉瑞的13价肺炎,现在已经上市,价格598,预测每年能贡献10亿销售额,这是最能拿出手的两个产品了,13价肺炎用了15年才上市,后续看不出还有什么重磅产品。相对来说,算是科研投入较高,不过也是瘸子里边挑将军,全靠同行衬托。而且股权混乱,不像康泰那样能坐庄,所以涨的慢。最近还看到沃森大股东减持沃森去买康泰,这个操作我就看不懂了。股东当然比我懂得多,他为什么要减持沃森?如果是不看好疫苗行业为什么又要买康泰?欢迎大家集思广益来猜测一下

华兰生物:

大家怕是对华兰生物有什么误解,人家明明是一家血液制品企业,疫苗只是副业。人血白蛋白,狂犬免疫球蛋白,乙肝免疫球蛋白,破伤风免疫球蛋白这些都是供不应求的好产品。疫苗业务以前占比不到20%,因为有了四价流感才逐步得到大家关注,并被当做是疫苗企业。我们单说流感,本来在三价流感这个赛道上,华兰是垫底的,从价格上就可以看出来。三价的成人流感售价,巴斯德57元,上海所49.5,长春所48,科兴41元,华兰40.2,雅立峰39,华兰基本处于最后,靠着低价在卖,也表示市场对它的认可度不高。但他是2018年率先上市四价流感,同年本来还有长春长生,但是长生出事了,所以2018及2019 两个年度,他都是唯一一个有四价流感的。在四价这个赛道上,无论它跑的有多慢,它都是第一名,定价120元,仅此一家爱买不买。有预防意识来打流感的人大部分都能接受一百多元的价位,而且觉得四价当然比三价好。所以这两年华兰是真的赚钱了,成本没提高多少,但是价格从40涨到120,又是独家,虽然也有少部分没卖掉退货了,但利润率上来了,整体收益提高。今年武汉所的四价流感上市,定价108元,长春所的四价流感也上市了,定价128元。未来一两年巴斯德和科兴的四价流感也都会上市,如果大家都换到了四价流感这个赛道,那么华兰该跑第几还跑第几,到时候大家看价格就知道谁的口碑好,市场认可谁了。

对华兰来说,好好卖血液制品才是正途,业务在精而不再多,看看上海莱士,靠着血液制品也曾实现了三年十倍的长牛。

三、销售费用

既然产品同质化,也没有不可替代性,那么为什么还能业绩这么高,卖的这么好呢?

以康泰为例,我给大家看一组数据:

大家可以去看看他的年报,康泰生物过去三年的销售费用占营收的近50%,这钱都花哪了,我不知道,我也不敢知道。这个没法展开讲,怕收律师函。

正是因为产品不够强势,所以只能靠高昂的销售费用来带动销量。如果茅台卖了20亿的产品,人家95%的毛利率,实实在在地赚了19亿到手里。而康泰卖了20个亿的产品,首先要给各级经销商和销售人员分10亿,再扣掉生产成本运营成本等等,最终利润只剩5个亿。这5个亿的利润对应千亿市值可不就是200倍市盈率吗?而且这十个亿的销售费用是很难削减的,不给费用就卖不出去,营收就要大幅下滑。

各位可能不知道50%的销售费用是什么概念。想象一下:你买一辆汽车,汽车销售和4S店一共能提成几个点?你买件衣服,营业员能提几个点?就说最坑人的保险业,你买了个1000元的保单,保险业务员能提成500元吗?

我能想到的唯一比这个销售费用高的行业就是传销了,每拉一个人入伙,总公司拿30%,各级代理和销售分70%。

谁再给我吹疫苗行业毛利率高达90%,就来给我解释解释销售费用是怎么回事。

四、结语

再次声明, 我并不是针对某个疫苗企业去唱空。只是现在受疫情影响,有些行业像旅游,电影损失惨重,大家觉得医药和疫苗是为数不多受到利好的,所以会卖掉那些股票来疫苗股抱团取暖,也就不断推高股价,这是整个行业的估值过高。


当然,以上的话并不构成投资建议,因为过高还可以更高,炒短线的话就是要买这种突破历史新高又是大家都关注的热点的股票(可以参考我的震荡突破那篇文章)。长生退市那时候把大家吓得很惨,当时整个疫苗板块估值是合理的,现在业绩涨的不多,股价却翻了几倍,已经严重透支,做长线的话,现在一定不是个好的价位,将来会价值回归的,心里要有预判。

最后,我衷心的希望,国内的疫苗企业,在二级市场割完了韭菜,吸饱了血。能够把钱花在该花的地方,每年10亿的销售费用是可以推进现在的业绩;但只有可怜的一亿多的研发费用,怎么可能支撑你作为科技公司的未来,成为行业巨头?

希望我们的企业早日开发出像九价宫颈癌这样的优质新疫苗,实际上国内自主研发的手足口疫苗EV71(科兴,医科院等),鼻喷流感(药中茅台长春高新)都是好东西。大家把重心放在科研上,提高竞争力,以消费者需求为导向,而不是以销售为导向。

我有药,所以你必须有病,卖给你就能拿提成,别的我不管。这是很错误的想法,最终低效竞争害人害己。

你有病或有预防需求,我凭借核心技术提供产品和服务满足你,这才能正向循环,长久发展。

$智飞生物(SZ300122)$$康泰生物(SZ300601)$$沃森生物(SZ300142)$

这篇已经太长,大家感兴趣的话另开一篇讨论下新冠疫苗

如果我没被封号也没收到律师函的话,可能还会作死讨论下销售费用和4+7

冒着巨大风险说了这些,请大家把保护打在留言里,体现一下对我的人文关怀。

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精彩评论

为霜05-28 08:52

看完评论 你是不是觉得很失望。我早说过,绝大部分炒股的人是不值得同情的。

SASTS05-28 08:01

要写就真正写点东西,别拿着号称什么业内人士,哪个投资者不是本行业内业内人士??这些东西都是初步了解的人网上查到的,不过,期待作者拿出前瞻性有逻辑 有论据东西,你行的!加油!

水木生花05-28 10:25

关于沃森大股东定增参与康泰,说说自己的看法:1,看好疫苗赛道,参与定增需要大量真金白银,哪里来?只能质押沃森融资出来的资金去参与。注意是质押,不是减持,嗷嗷叫减持几年了并没有大幅度减持,当然,不排除在监管压力下减持到5%以内。2,质押到期怎么还钱的问题?卖掉康泰或者减持沃森,定增6月后就可以解除锁定,卖康泰还质押融资的钱可能性较大。无论怎么样,既然不舍得减持沃森又想投资康泰,都是基于对疫苗行业中长期看好的一次财务投资而已,无需过度解读。

心路之旅05-28 14:55

站在家长的角度多联的意义本来就是少打针,如果以百白破为基础的联苗那么不堪,国内也不会到现在为止上市得就民海一家了。我不知道你是哪个层次的从业者,就算各个疫苗公司的老总真正认识到二类苗能那么赚钱也是在16年前后,在商言商,在国产替代进程还刚刚开始的时候,各大企业在保证股东利益的情况下赚了钱再逐步加大投入做国际首创疫苗有错吗?中国几乎所有行业不都是这样走出来的?短期多空都没错,长期就是格局问题了,依据国外现有爆款前十大品种的销售额,国内也就算个起步吧。 你说疫苗投资者屁股决定脑袋,反过来其他看热闹得那些酸溜溜的留言是图什么?踏空?妒忌?想低了买?或者融券了?国内a股散户手里几个钢镚骂大佬也不是什么新鲜事。反正国内疫苗行业的种种不是三言两语就说的清楚,算了,不说了,累!

天下霸唱0105-28 08:23

在你眼里所有疫苗公司都是垃圾?那么你是啥?

全部评论

凶恶的眼神07-05 09:58

雪球良心

森林蔓延07-02 12:27

支持你

海卓大师兄07-01 18:15

找不到就对了,疫苗行业上市公司的高估值就是靠稀缺性支撑的。

Jony_Feng07-01 17:58

谢谢分享,有没有好点的疫苗厂,哪怕规模小也行啊

宰相的牛07-01 07:20

误导市场,幸亏你不是什么大V