本周腾讯的2023年年度财报和四季度报如期发布。本文将从各业务单元表现、回购分红、股权激励、最新业绩预测和估值更新等多个投资者比较关心的方面，一起审视一下我们旗下非控股企业的业绩汇报。
一、业绩略超预期，毛利率持续提升，盈利质量提高
2023年第四季度，腾讯公司实现营收1552亿元，同比增长7%，符合彭博一致预期的 1554 亿；非国际财务报告准则下归母净利润（以下简称“非国际净利润”）427亿元，同比增长44%，高于彭博一致预期的409亿元。
全年度视角下，2023年腾讯公司实现营收6090亿元，同比增长10%；非国际净利润1577亿元，同比+36%。
营收方面，四季度营收同比增速下滑到个位数，一方面和去年同期基数较高有关，同时四季度营收1552亿也创出了单季度历史新高，业务恢复增长的指向明确。
净利润方面，自2022年第三季度重拾增长以来，腾讯非国际净利润连续六个季度正向增长，且增速呈现出逐季加速状态，企业经营效率提升显著。
同时，去年四季度整体毛利率由去年同期的 43% 大幅提升至 50%，盈利质量提高。
主要原因是产品结构发生变化，包括高质量收入来源（特别是视频号广告和带货技术服务费，以及小游戏平台服务费）的快速增长，低毛利率收入来源（包括音乐直播及游戏直播服务）的贡献减少。
这种趋势预计仍将持续，未来几年稳健的收入增长以及高毛利带来更快的利润增速将成为新常态。
二、游戏业务表现低迷，海外市场是增长关键
分业务来看，去年四季度腾讯游戏业务表现低迷，营收同比降低2%，大幅低于网易同期 7% 的正增长，其中腾讯去年四季度本土游戏下降3%，海外游戏增长 1%。
游戏业务由于受重点游戏上线时间影响，难免有季节波动，但2023 年全年视角下，腾讯游戏业务同比也仅增长 5%，基本都是一些老游戏在撑场面，新品游戏表现平平。
这也难怪马化腾在 2023 腾讯年会上严厉批评了游戏部门躺在功劳簿上，不思进取。
游戏业务持续低迷，没有新的爆款游戏产生也是近年来腾讯股价萎靡的重要原因之一，毕竟游戏很多年来一直是腾讯的王牌业务，很多人是把腾讯看成一家游戏公司。
展望 2024 年，上半年预计游戏业务仍将承压，下半年有望触底反弹。
本土游戏方面，《元梦之星》和《DNF 手游》等几个重点游戏上线会贡献一部分增量。
海外游戏仍然是目前游戏业务发展的重点，除了腾讯收购的部分海外游戏工作室贡献主要增长外，《王者荣耀国际服》、《元梦之星》国际版、《暗区突围》海外版等腾讯自研游戏出海也是腾讯游戏 2024 年的重要看点之一，
3 月初，《王者荣耀国际服》在巴西经过一年多时间的测试突然宣布在全球 57 个国家正式上线，国内已经到天花板了，未来增长还是要看海外市场。
此外，本次财报中游戏业务唯一一个亮点是小游戏继续保持了高增长，总流水增长 50%。目前已经成为国内最大的休闲游戏平台，2024 年的表现依然值得期待。
但财务方面，小游戏的营收并没有体现在游戏业务收入中,它被记录在社交网络和在线广告业务条线，并且只体现为分成净收入，而不是整个流水收入。
三、视频号和 AI 助力广告业务高增长
网络广告业务2023 年第四季度的营收同比增长 21%，毛利率由去年同期的 44% 提升至 57%，主要得益于高毛利率的视频号广告收入的强劲增长和和 AI 技术精准投放的增效。
目前视频号的广告加载率在 3% 左右，距离抖音快手 15% 左右的广告加载率还有很大的提升空间。并且视频号电商业务在去年进行小范围试水后，2024 年有望迎来加速发展，从而拉动广告业绩增长。
总体来看，腾讯的广告收入占比与字节、快手以及海外巨头 Meta等 相比都处于很低的比例，凭借着以微信小程序、视频号、公众号、企业微信和微信搜索等组成的【微信的泛内循环广告】，还是具备很强差异化竞争优势，有望在 2024 年继续保持高增长。
四、金融和企服业务重回增长
金融科技及企业服务业务第四季度的收入同比增长 15% 至人民币 544亿元，占总收入的 35%，超越游戏业务（收入占比26%），成为腾讯的第一大业务。
其中金融科技服务收入维持双位数同比增长，乃归因于商业支付活动增加以及理财服务及消费贷款服务增长。
近期央行同意微信支付的运营主体财付通公司的注册资本由原来的 10 亿元增加至153亿元人民币。
联系到去年阿里旗下蚂蚁和腾讯旗下的理财通都因为合规问题遭到巨额罚款，并要求进行业务整改。
本次同意财付通的巨额增资也意味着整改措施得到认可，腾讯的金融科技业务即将进入常态化发展阶段，是个积极的信号。接下来看腾讯啥时候拿到官方发放的金控牌照。
同时，四季度企业服务收入实现约20% 的同比增长，主要由于视频号带货技术服务费增加，以及云服务收入的稳步增长。
这说明云业务近两年时间里主动缩减低利润甚至亏损的集成类业务，专注于音视频等高质量业务的去肥增瘦、提质减量的战略初显成效，部分云产品如腾讯会议、企业微信等的商业化取得进展。2024 年的看点之一是云业务是否能够扭亏为盈。
五、股权激励高位回落
再谈一下很多投资者关心的股权激励问题。
财报数据显示，腾讯 2023 年发放给员工的股份酬金（股权激励）开支约人民币 227.82亿元，同比 2022 年的262.48 亿元下降 13%。前几年滥发股票的账应该还的差不多了，预计 2024 年股份酬金支出还会进一步下降。
此外，腾讯 2023 年共计授出股份奖励 6460万股，相较过去两年也出现逐步下降。从我了解到情况腾讯管理层对于员工授予股份奖励也会越来越严格。
同期2023 年腾讯以总代价约494 亿港元购回合共 1.52亿股。购回的股份其后已被注销。
六、回购和分红大幅加码
本次财报管理层披露2023 年度派息每股3.40港元（约等于320亿港元），同比增长42%，加之 2023 年回购 494 亿港元，目前腾讯市值 2.75 万亿港元，可以理解腾讯目前的股息率为（320+494）/2.75 万=3% 。
此外管理层还宣布，计划将股份回购规模至少翻倍，从2023年的 490亿港元增加至2024年的超 1,000 亿港元。
这话听着就很提气，作为股东深感荣焉，也是本次财报最大的亮点。腾讯2023 年非国际净利润1577亿，也意味着将拿出净利润的 70% 多来回购和分红，之前就分析过未来的路苹果已经铺好，照着学就好，给小马哥点赞。
如果假设 2024 年全年腾讯股价不涨，依然是目前的 2.75 万亿市值，考虑到 至少1000 亿港元的回购金额和 320 亿港元的分红，则股息率将从 3% 提高到 4.8%，步入高股息股票之列。
按照惯例，腾讯控股T 日发布财报，发布财报次日（T+1 日）发行或授出股份，T+2进行股份回购。也就是说明天 3 月 22 日应该就会重启回购了。
按照一年平均120 天的回购时间计算，每天可以回购约 8 亿元，明天我们看看是腾几亿出马。
七、业绩预测和价值评估
公司目前不再追求收入的一味扩大，更加注重盈利的质量和可持续性，预计2024 年稳健的收入增长以及高毛利带来更快的利润增速趋势仍将延续。
预测2024 年营收实现6699亿元，同比增长 10%，非国际净利润1814 亿元，同比增长 15%。
投资资产方面，截止 2023 年末，腾讯公司投资的上市公司的公允价值为人民币 5,507 亿元，非上市投资的账面价值为人民币 3,373 亿元，投资资产合计8880亿元，考虑到流动性打8折，合理价值为7100亿元。
估值方面：鉴于腾讯强大的盈利能力和深厚的社交护城河，给予 25倍合理市盈率。
2023年腾讯公司非国际净利润1577亿元，保守起见扣减 228亿股份酬金（股权激励支出），按照净利润1349 亿进行估值，则2024 年腾讯合理价值为1349亿*25+7100亿=4.08万亿元，约合4.4万亿港元，对应合理股价470港元（汇率按照 0.92 计算）。
当前腾讯市值2.75 万亿港元，约合 2.53 万亿人民币，减去 7100 亿元投资资产，核心业务价值约1.82万亿元，对应2023年静态市盈率13.5倍，对应2024年的前瞻市盈率为11.3倍（预估 200 亿股份酬金，净利润按照 1600 亿计算），明显低估，具备良好的长期投资价值。
如果将 8800 亿投资资产视为安全边际不予计算，则2023年腾讯公司非国际净利润1577亿元，保守起见扣减 228亿股份酬金（股权激励支出），按照净利润1349 亿进行估值，当前市值对应 PE 为 18.8 倍，也属于偏低。
股息率方面，如前所述，如果假设 2024 年全年腾讯股价不涨，依然是目前的 2.75 万亿市值，考虑到至少1000 亿港元的回购金额，加上320 亿港元分红，则股息率将达到 4.8%，安全边际显著。
【阅读提示】本文内容仅作为个人投资及研究之用途，不作为任何投资建议或暗示，据此买卖，风险自负。
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