11月16日盘后，腾讯三季报如约发布，和我之前预测的基本一致。总体而言就是营收的下滑趋势已经稳住，净利润已经率先触底回升。此外管理层还附送给股东一个派送美团股票的意外之喜。
用一个网友前几天给我留言的话说：挨了两年打，该吃一阵糖了。
本来答应一些读者昨晚发分析报告的，但是本次财报看点很多，昨晚加班干到晚上12点半也没写完。本着昆仑侠出品，篇篇精品的原则。还是流水不争先，慢慢写吧，流量少点也没关系，但不能辜负了读者的期望。
本文主要从总体业绩分析、各业务板块点评、成本费用控制、派送美团原因分析、业绩预测和估值调整 等几个方面来详细展开。
1、三季度业绩略超预期
考虑到腾讯业务的负责多样性，应该说我之前做的腾讯业绩预测还是比较精准的，实际业绩趋势也符合我的判断：营收端企稳，利润端率先出现好转，由负转正。
预计三季度营业收入1375亿，同比下降3.4%，环比上升1.5%；
实际三季度营业收入1401亿，同比下降2%，环比上升5%；
预计三季度经调整净利润为300亿，同比下降5.7%，环比增长10%。
实际三季度经调整净利润为323亿，同比增长2%，环比增长15%。
总体而言这份财报还是略超出我的预期，特别是经调整净利润在经历了四个季度的下滑后，重新实现了同比增长，环比两位数高增长是个可喜的信号，反映业务精简化及成本效益措施起效。
公司核心的底层社交通讯护城河依旧稳固，微信最新月活人数同比增长3%，首度突破13亿大关，傲视群雄。QQ月活5.7亿，同比微增0.1%，重拾增长。
2、游戏表现强于大盘，未来可期
预计三季度游戏业务营收420亿元，同比下降5%，环比下降1%。
实际三季度游戏业务营收429亿元，同比下降4%，环比增长1%，与预测基本一致。
1） 本土游戏
从国内游戏大盘来看，伽马数据公布的《2022年第三季度游戏产业报告》显示，今年第三季度中国游戏市场实际销售收入597.03亿元，环比下降12.61%，同比下降19.13%，同比增长率相较于去年同期大幅下降。
腾讯三季度本土市场游戏收入人民币312 亿元，同比下降7% ，环比下降2%。主要由于《王者荣耀》及《和平精英》的收入有所减少。
王者荣耀今年已经推出7年了，和平精英也已经3年半了。在没有重磅新游推出的情况下，两款老游戏算是挺能抗打了已经。
尽管国内游戏三季度仍然处于跌势之中，但是腾讯由于在产品及运营方面均具有较强的竞争力，表现仍然优于大盘10%左右。
令人欣慰的是，2022年9月，腾讯PC端游戏及手游成年用户日活跃账户总数逆势实现同比双位数增长；腾讯PC端游戏及手游成年用户总使用时长实现同比单位数增长。
此外，公司披露未成年人游戏已全面符合国家的法规要求。2022年7月，未成年人游戏时长同比下降92%，未成年人在我们本土市场游戏时长的占比为0.7%。这也意味着未成年人群体对未来业绩的负面影响已经微乎其微了。
2）海外游戏
腾讯三季度国际市场游戏收入人民币117 亿元，同比增长4%，环比增长9% 。得益于代理的游戏《幻塔》的成功推出及《VALORANT》的强劲表现，尽管《PUBG Mobile》的收入减少。
而海外游戏大盘的日子却不好过，2022年7—9月，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为42.62亿美元，环比下降3.91%，连续四个季度呈下降趋势。
3）4季度有望触底，未来可期
比较好的一个消息是：全球移动游戏市场从2022年初到达顶峰后，开始持续下行，到了10月，终于企稳。Sensor Tower 的数据显示，10月全球规模回到了1月顶峰的83%。
腾讯方面，《王者荣耀》与《和平精英》仍然包揽了10月中国iOS手游收入排行榜前两名，同时总共7款手游排进Top20，奠定了营收基础。其中，《王者荣耀》由于国庆活动和7周年庆典，10月iOS收入环比增长9%。
同时，腾讯还有多款大热游戏有望后续上市，比如DNF地下城与勇士，以及腾讯光子自研的黎明觉醒等，近日在王者荣耀七周年庆典中，腾讯一口气更新了三款王者荣耀衍生游戏动态，其中东方幻想风格的开放世界游戏《王者世界》最受玩家期待，有望成为《原神》之后另一款现象级游戏。
海外方面，腾讯游戏宣发新品牌“Level Infinite”表现亮眼，今年下半年先后推出的两个游戏《幻塔》和《胜利女神：妮姬》，迅速走红海外市场。
据财报披露，腾讯8月份推出的开放世界大型多人在线角色扮演游戏《幻塔》，成为本季全球日活跃账户数排名第二的MMORPG游戏，仅次于《原神》。
《幻塔》亦于竞争最激烈的市场获得商业成功，本季在日本市场同品类中流水排名首位，在美国市场同品类中流水排名第二。
而11月份新推出的一款集合动漫元素的科幻主题角色扮演射击游戏《胜利女神：妮姬》，一经推出便迅速霸榜，同时登顶了日本、韩国以及中国台港澳五地iOS畅销榜，在全球全品类手游中按流水排名第一。
这款游戏由腾讯参投的韩国游戏工作室Shift Up 开发，除了游戏本身的高品质之外，腾讯对于这款游戏出彩的海外本地化运营也是功不可没（篇幅有限,后续会在游戏专篇单独分析），体现了腾讯强大的海外游戏市场运营能力，未来值得高看一线。
今年游戏行业整体表现不佳，一方面是过去2年疫情透支了部分游戏需求，在经历了两年大年之后，今年随着疫情常态化管理，由疫情引发的游戏热潮正在消退。
另一方面，叠加疫情、俄乌战事和极端天气导致的历史高位的通胀，全球各地的消费者生活成本大幅飙升，都在尽量减少非刚性的的支出，作为娱乐消费的游戏自然归在其中。
再者就是国内版号停发限制新游供给， 游戏上新节奏有较明显放缓，同时未成年人保护影响持续，今年以来头部产品活跃用户数仍有下滑。
综上所述，预计早的话四季度或者明年随着宏观经济好转，以及多款新游推出，腾讯游戏业绩开始出现恢复性上涨。
4）官媒肯定游戏产业价值
值得一提的是，11月16日晚间，人民网发布《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》一文，充分肯定了游戏产业价值。
文章一方面强调游戏助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术发展，是推动不同产业进行数字化转型、走向数实融合的重要工具；另一方面，也强调游戏增强中华文明传播影响力的重要作用。
这也反映了当前主流舆论对于游戏行业的态度转变，还依稀记得2021年8月，另一个媒体发表《“XXXX”竟长成数千亿产业》一文，一石激起千层浪，行业内一片哗然。
这次人民网充分认可了游戏产业价值，无疑给这两年风雨飘摇的游戏产业注射了一剂强心针，游戏行业后续有望迎来更多的行业鼓励政策。
譬如腾讯高层在业绩电话会议上信心满满的认为腾讯会不久就会获得更多的新游戏版号，会有更多产品上市。
3、社交网络中规中矩
预计三季度社交网络营收300亿元，同比持平，环比增长3%。
实际三季度社交网络营收298亿元，同比下降2%，环比增长2%，与预测基本一致。
三季度收费增值服务付费会员数同比下降3% 至2.29 亿。由于内容排播延后，腾讯视频付费会员数小幅降至1.20 亿，但得益于会员价格调整的积极举措，ARPU 有所提升。
音乐付费会员服务以及视频号直播服务的收入增加，而音乐相关直播服务受到抖快等短视频冲击，收入有所减少。
4、视频号广告受到客户青睐
预计三季度网络广告营收200亿元，同比下降11%，环比增长6%。
实际三季度网络广告营收215亿元，同比下降5%，环比增长15%，略超预期。
由于三季度静默的一线城市相较二季度较少，经济出现一定程度的好转，所以广告业务环比出现了两位数的增长。
关于股东关心的视频号广告进展，公司并未透露具体数字。只是提到广告主对视频号信息流广告需求强劲，尤其是快速消费品行业广告主。
视频号广告与现有广告业务是互补的，并为带来增量的广告业务收入。除去视频号收入，微信广告收入亦实现同比增长，其中小程序广告收入增长迅速。
在随后的业绩会议上，公司高层认为：
“关键的一点是，视频号广告的受众区别于其他类型广告的受众，他们没有消费其他类型的短视频，而行业其他平台的用户通常存在明显的重叠情况。
所以我们的广告客户，尤其是对于快消品，高端品牌客户，非常喜欢在视频号的平台上发布广告，因为这些广告所能够触及的受众是他们在其他平台上无法触及的，我们的服务费率也非常不错。
客户所反馈的产品优化方面，目前最关键的一点是他们希望购买更多广告库存，希望我们提供更多库存，我们也确实在定期地提高库存水平，目前还是处于供不应求的情况。”
换句通俗的话讲就是：视频号的用户大多停留在微信的生态圈内观看视频，例如微信群、朋友圈等场景，不太去刷抖音和快手等短视频。
所以这部分用户是品牌商在其它短视频平台上无法触及的，并且腾讯给出的价格也很有竞争力，所以视频号广告目前供不应求，客户很喜欢。为了考虑用户体验，腾讯会逐步提高广告的数量。
视频号收入方面，腾讯高管表示视频号业务规模已经到达了非常高的水平，而相关的收入正在朝着每季度10亿元的方向前进。
所以，预计随着4季度广告旺季到来，视频号广告会贡献更多的营收，助力广告业务回暖。明年视频号广告有望火力全开。
5、金融科技录得两位数增长
预计三季度金科企服营收455亿元，同比增加5%。
实际三季度金科企服营收448亿元，同比增长4%，与预测基本一致。
受益于在线及线下商业支付活动的恢复，特别是随着食品杂货、餐饮服务及交通出行行业的显著增长，金融支付业务于三季度取得双位数同比增长。这也印证了我之前关于三季度金融支付业务将率先恢复增长的观点。目前微信和支付宝在国内的双寡头格局依然稳定。
腾讯还加深了小程序在食品饮料、服装、商场百货等主要行业的应用，这些行业的线下商户与品牌方正愈来愈多地将其会员与积分系统与小程序结合，并通过小程序建立多渠道零售体系，从而间接推动了微信支付业务的发展。
云方面，还处在深度调整中。财报称腾讯继续缩减亏损项目并专注于自研产品，收入同比略有下降，但毛利同比大幅提升。披露信息很有限，预计云与企服业务收入短期内仍会受到战略调整的影响。
6、成本费用控制
首先看一下大头的人力成本方面，三季度员工总数10.9万，在二季度优化5000人的基础上，三季度继续减少2000余人，连续两个季度人员负增长，员工人效也随之再度提高之129万每人。但是人均工资仍然高于8万元，这种大环境下做个鹅厂的打工人真的挺好。
像过去几年那样，整个互联网行业盲目扩张，高价抢人的乱象已经不复存在，据多家媒体报道，腾讯多条业务条线最新一轮的人员优化又开始启动了，涉及游戏，云，社交等多个部门。
为管理层点赞，希望把那些躺在功劳簿上，拿着高工资，又浑水摸鱼的人请出去，换点有干劲的新鲜血液进来。我不反对拿高工资，但是拿着高工资又不干活是股东们无法接受的。
世界首富老马同志已经带头睡在推特公司了，直到把推特改造好为止。我们的员工还有啥理由不好好干活呢。
销售及市场推广开支方面，三季度同比下降32% 至人民币71 亿元，反映了腾讯对组织内部的营销活动支出（尤其是与数字内容服务、企业服务、游戏及工具类产品相关）愈加严格的把控。
管理费用方面，财报显示，三季度的一般及行政开支同比增长11% 至人民币265亿元，反映了研发开支、雇员成本、租赁费用以及办公开支的增加。
初看这个数据有点疑惑，这降本增效咋地管理费用还增长11%，业绩会议上有个老外也提出这个问题。官方确实这主要是因为其中包含了人员优化带来的一次性重组成本。
按照人均8万月薪，入职10年计算，但每个人的优化费用按照N+1就要8X10+8=88万每人，2000人就是17.6亿。
总体而言，腾讯三季度在成本费用控制方面继续延续了二季良好的趋势，降本增效的效果有望在四季度继续得以展现。
7、派送美团为哪般？
本次财报另一个亮点就是继京东之后，腾讯再次以分发特别红利方式，将其所持有约9.58亿股美团股票（价值约1600亿港元）分发给股东，分派比例为10:1(即每持有10股腾讯股票获派1股美团股票)，上述分发预计于明年3月完成。这也让今年8月份的传闻成真。
自2014年腾讯投资大众点评开始，到2021年4月腾讯参与美团的定向增发，腾讯对美团进行过多轮投资，最后一次增持后，腾讯对美团的持续比例为17.2%。
本次派息的的股份约占腾讯所持美团股票的90.9%。派息后，腾讯还将继续持有美团不到2%股权”。与此同时，腾讯总裁刘炽平卸任美团董事。在报表中，美团也将从腾讯的联营公司中移出。
关于这次派息美团的原因，11月16日晚间的三季度财报电话会议上，腾讯高管回应分派美团和京东股票时表示，公司是否以派息方式分配股票取决于三个因素，投资对象的财务实力、行业定位和投资回报。
对于美团的投资，腾讯高管表示，“如果看投资回报，我们已经有了一个非常好的投资回报，内部投资回报率大约30%。在考虑股东层面上，该笔投资已经取得不小的经济收益。未来腾讯会继续投资企业服务、游戏、短视频内容等领域。
除了官方给出的原因外，我认为至少还有反垄断合规以及为腾讯成立金控公司做准备的两层原因，篇幅有限，下次展开谈谈。
1、市场监督管理局过去两年间，曾经对阿里、腾讯、美团等公司进行了违法实施集中的惩戒。阿里和腾旭作为国内最大的两家互联网巨头，这两年已经在进行积极的合规整改。此处不展开了。
2、此外，蚂蚁消费金融公司近日完成新一轮增资，这也预示着腾讯成立金控公司也在紧锣密鼓的筹备中。而按照规定腾讯要成为金控公司的控股股东，则要求权益性投资余额不超过净资产的40%。
目前腾讯分完京东之后，按照某些专家的测算已经满足40%的最低要求，我还没来得及核对。但是像腾讯这样一贯的好学生，如果说及格分是60分，自然不会就盯着60分去做，肯定要把目标提高到80分以上，乃至90分。
在业绩会上，腾讯高管也谈到在做内部调整，积极配合监管申请金控牌照，目前监管方非常满意。
8、最新业绩预测和估值调整
总体而言，我认为腾讯的业绩拐点已至，四季度将继续延续三季度的弱恢复趋势。明年在低基数的影响下将迎来不错的增长。目前的腾讯依然是不错的投资选择。
根据最新的财报和业绩电话会议内容透露的信息，公司前三季度实现调整后净利润859亿。维持之前四季度330亿调整后净利润的预测，2022全年调整后净利润由1166亿调高到1189亿。
2023年和2024年取得15%和15%的增长，即2022-2024年调整后净利润为1189亿、1367亿、1562亿。
目前腾讯不到2.5万亿市值，对应2022年动态市盈率为21倍左右；如果去除近1万亿市值的投资组合，则真实市盈率只有不足13倍，仍然是肉眼可见的便宜。
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