【公司跟踪】广汽集团（下）
A.在聚焦广汽旗下新能源车品牌埃安（AION）前，先介绍一下一季报，非常靓丽，营收同增45%，环比提升15%——为什么要关注环比，因为汽车行业有很强的产品周期，如果有一个或者几个大单品连续放量，产能利用率快速提升，业绩弹性就出来了，过去两年的比亚迪就是典型；
B.一季度归母净利30亿，同比提升27%，环比提升47%，其中以广本、广丰为主的投资收益42亿，自主品牌亏损约11亿；在2016-17年的上一轮周期，合资的“两田”受制于更早期的钓鱼岛事件，产能没有做扩张，主要盈利弹性来自于自主品牌传祺，尤其是爆品GS4的推出；
C.但这一轮周期，“两田”完成了产能扩张，也有几款潜在爆品推出，加上超强的供应链能力，带来了投资收益高弹性，支撑一季报高增长；可惜，广汽传祺受制于芯片和零部件供应短缺，即便有很好的新车型推出，也无法像上一轮那样快速提升产能利用率，也就无法带来利润弹性；
D.但无论如此，广汽在行业内的表现是相当不错的，股价在一季度也相对抗跌，然而上海疫情冲击了供应链，造成“两田”全面停工，股价还是下来了；如果用永续模型估值，短暂的销量损失无伤大雅，但汽车业有很强的周期性，尤其是爆款新车上量期，延误时机的伤害比较大；
E.以上是简单分析，广汽是我今年重点布局的标的之一，之前的设想是五月后进入，因为广汽原计划会在五六月进行大规模推广，快速上量，现在看来可能要稍微延后，等待供应链的理顺了；接下来聚焦于新能源品牌广汽埃安，在分析前，我先拿特斯拉的一季度业绩作为对照；
F.特斯拉的一季度业绩“爆”了，在销量已知的情况下，盈利大超市场预期，近20%的净利率达到其他车商的毛利率水平，为什么这么牛？预定和零库存模式、超低销售费用、一体化压铸节约人工、少量基本款共线生产、自动驾驶系统软件收入、超高产能利用率之下的规模效应等；
G.比亚迪的销量虽高，但新老车型车型太多了，几大平台十多款，削弱了规模效应，不过好歹也有几个爆款，而长城汽车则在令人眼花缭乱的细分品牌底下，找不到哪个像样的新“爆款”，这样只会徒增成本和费用压力，降低生产效率，同时也透支了品牌力；一句话，不够聚焦！
H.相比之下，我认为目前广汽埃安的车型布局最像特斯拉，相对较少的S/Y/V/LX四款车型，SYV共线生产，重点布局的珠三角已经满大街都是，其中的埃安Y隐约有跟Model Y一起成为“街车”的爆款趋势；不过，Y经过连续三次合共2.3万的加价后，部分订单分流到更贵的S；
I.近期的加价潮，我观察到只有广汽埃安等极少数厂家是跟特斯拉一样，不作提前预告的，其他的车商如比亚迪、长城、新势力等都留有缓冲期，让消费者可以赶在加价前下单，我猜想其中原因可能是埃安的预定量确实太充足了，即便在产能翻倍的情况下，提车时间都一直在延长；
J.据管理层介绍，广汽埃安原本在2021年就可以实现扭亏为盈，但电池上游原材料碳酸锂的价格从5万涨到了50万，60度电的电池成本提高了约20000元，不得不提价，目前的提价幅度已经可以覆盖；由于今年产能在上下半年各翻一番，规模效应显著，只要订单不往下掉，盈利可期；
K.国家也非常关注原料问题，已经让中化国际介入上游资源投资，加卡控制能力，如果继续涨下去，肯定会出手，埃安管理层则建议国家在关键时刻控制目前大量出口的储能电池，把资源留给国内企业；埃安已经是新能源车排名第三的头部企业，只要继续放量，资源也会倾斜过来；
L.广汽埃安的独立上市进程已经过半，去年8-11月完成内部重组，开始独立面对市场，今年初完成员工持股和2%的国资战投入股，投后估值400亿，绑定了800名员工，大家都比较踊跃，埃安和广汽管理层一共占比12%，绑定期长达5年，接下来是A轮融资，希望明年IPO；
M.埃安来自于广汽新能源，自2020年11月独立出来，未来几个月会发布新车标，名字也改为埃安，独立于广汽和传祺，重新对客户进行心理定价，脱离10万元的定位区间；营销创新加快推进，实现客户线上全流程管理，APP可以完成从销售到交付到维护和论坛的全闭环运作；
N.渠道也做了很多创新和变革，过去的高库存模式很容易打价格战，现在转为高周转低库存模式，而且商超店占比过半，过去开一个店的钱，现在可以开三个，销售费用大减，资金效率高了好几倍；研发方面，与车型深度绑定的团队激励机制也全面实施，有利于打造爆款车型；
O.有人诟病埃安的网约车较多，这已经是过时的看法了，早期的S确实有不少，但现在2B的网约车占比已经不到2%，2C的网约车也只有10%，剩下接近90%都是零售2C了；在芯片紧缺、订单爆满的背景下，目前优先满足C端零售客户的需求，只对极少B端大客户实施保供；
P.订单方面，3月初提价5000-1万元后，影响一周就恢复了，甚至更好，一天800-900的量，接近3万/月，而产能在三班倒的情况下也在2.5-3万辆之间，非常紧张，但可以做到四班倒的3.6万辆——汽车行业的产能弹性非常高；4月初再次提价8000元，目前新订单情况未知；
Q.随着上下半年的两次产能翻番，整体一季度产能占比只有1成，二季度2成，三季度占到3成，四季度4成，因此只要芯片和零部件供应没问题，提价后的订单能维持，今年的产销量是逐季爆发的，叠加广汽和传祺的增量，2022-23年的广汽有望复制2020-21年的比亚迪；
R.当然，这个预期的实现需要很多前提，3月苏州的疫情导致芯片短缺就让埃安损失了3000辆（15%）的产能，4月上海疫情的冲击更大，“两田”都停产了，所以未来的不确定性依然很高；我会继续每月跟踪，尤其是芯片与零部件供应、提价与订单延续性、次新车与新车等信息……