【随想】资金流出中美是中期趋势
A.当我们分析股票的时候，先看业绩，再看估值，业绩是用来保住老本的，如果把一家企业的经营本质看错了，买了一家经营不断恶化、业绩一路向下的企业，就会被“杀逻辑”，最后老本全亏掉，这是没有回头路的；所以，看准企业的经营本质，不一定能赚大钱，但至少不会亏大钱；
B.看估值则是用来赚大钱的，尤其是用低估值买到优质公司，十倍股甚至百倍股往往就出现在这里；而如果用较高的估值买到优质公司，也可能赚不到钱，巴菲特所拥有的可口可乐在2000-2010年间就是如此，那些在2020-21年间用较高的估值买到的中国消费企业，大概也是如此；
C.流动性是有周期起伏的，只要愿意等，但企业的业绩不一定，大部分企业的经营都会随经济和行业周期而起伏，但也有不少被“杀逻辑”的；所以，我自己总结的经验是，如果看对了企业业绩的经营实质，可以保住投资的老本，不至于亏光，但要真正赚大钱，更重要的是抓住估值的波动；
D.企业处于不同的经营阶段，比如初创期、成长期、成熟期、衰退期，都有与其收入和业绩增速想匹配的估值方法，比如PS、PEG、PE、PB等，也会有相对应的合理估值水平；对于这点，在一个流动性正常的有效市场里，投资者通过不断的跟踪信息并付诸于交易的方式来动态平衡；
E.以目前的信息透明程度而言，企业经营层面的变化反而不是最重要的，因为在大量的调研交流、专家访谈之下，市场很容易跟踪到变化，从而动态平衡之；真正对估值的波动起到重大冲击的，是大环境的流动性变化，接下来我说说自己对外资、也就是北向资金流出中国的看法；
F.很多人认为这是暂时性的，毕竟中国的经济增速还比较快，与发达国家之间的利差较大，会吸引外资持续进入，我不否认这一长期进程，但认为这不是对中期流动性趋势起决定性作用的因素；从中期的角度，中国要与谁竞争抢夺全球的流动性呢？不是发达国家，而是其他发展中国家；
G.中国毕竟还是全球最大的发展中国家，还有大量处于发展阶段的人口和地区，这些在中国相对落后的地区是要跟东南亚、印度等国的相对开放、先进的改革区进行竞争的；自2020年新冠疫情以来，中国在这场竞争中领跑了近两年，从而吸引到外资从其它发展中国家转投过来；
H.但现在随着疫情的减弱，其它发展中国家开始赶上来了，从边际的角度，这些国家的企业经营从低位改善的程度更明显，其相对便宜的资产估值升值空间更大，汇率也一样，在这场”改善速度“的比赛中，中国渐渐慢下来，其它发展中国家开始赶上来，于是外资就会从中国流向它们；
I.过去几年，外资流入中国重点配置了两大类标的，一个是对标美国的赛道股，但现在由于游戏规则的改变，对标体系不再成立，即预期中的垄断利润被”共同富裕“了，类似于微软在2000年被”分拆“风险，必须艰难的寻找新赛道才能重获高增长，否则就只能长时间的消化高估值了；
J.另一个是消费股，类似于1998年的可口可乐，经营没什么问题，就是估值过高了， 同样需要长时间来消化，这期间只有少数企业能找到“第二增长曲线”，而且很大程度上看运气，与企业在过去经营业绩不挂钩的，甚至越优秀就越难找到，因为成功带来的路径依赖导致改革阻力更大；
K.进一步从人性的角度看，一个股票估值、一个潮流趋势、一段人际关系，要从“高估”的状态回归常态，并不是直接跌到位就行了，而必然需要突破合理水平，破位向下到达一个“低估”的状态后，才会扭头向上的；因此，我对于上述两类标的，持有较悲观的态度，而且时间也会比较长；
L.同样道理，如果说在发展中国家的投资框架内，中国在疫情初期表现优秀，从而获得外资的青睐，但现在面临的问题是其它发展中国家的追赶，导致外资流出；那么，美国在发达国家中也是类似的情况，其后续经济复苏的表现，会在边际上弱于欧洲，从而令资金从美国流向欧洲；
M.在上世纪90年代，欧洲受累于苏东崩盘带来的一系列混乱，美国受益于电信泡沫，美强欧弱，但新世纪初电信泡沫破灭，欧元面世，投资环境改善，经济强劲，欧强美弱；当前的情况也是如此，俄乌战争结束后，资金将从美国流向欧洲，美元弱势，将带动大宗商品价格的上涨；
N.从大宗商品的新增需求角度，中国的房地产和基础设施建设已经达至饱和，而其它新兴市场国家则仍处于城市化的高速发展期，一如本世纪初的中国，所以当这些新兴市场国家的经济开始稳步复苏，对大宗商品的需求也会形成巨大的拉动；因此，我看好大宗商品的中期表现；
O.当欧洲和其它新兴市场国家迎来经济复苏时，中国的代工制造业也会获得快速发展，尤其是那些在海外不断扩张制造基地的进取型企业，它们将享受订单收入增加、海外资产升值的双重奖励，一如当年积极进军中国的外资企业；现在，默默等待俄乌战争的结束，以及美元的开跌吧……