【公司跟踪】开润股份

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【公司跟踪】开润股份

公众号: 心平欢乐的投资世界 

A.去年5月,我曾经看过开润,当时的逻辑是:公司的经营很优秀,连续多年高速成长,但股价数年不涨,消化了估值泡沫;然后疫情带来了巨大冲击,进一步“杀估值”,这将带来以相对合理的价格买入优秀公司的机会;与此同时,竞争对手新秀丽陷入困境,也额外提供了助力;

——20200520【公司】开润股份:竞争对手陷困局 20200519

B.当时,疫情开始在全球蔓延,但中国已经逐步解封,其它国家只要“抄作业”就行了,由此认为对全球出行的影响不会太严重;加上开润的2C业务以线上销售为主,新秀丽以线下为主,总需求下降的损失,正好可以通过新秀丽让出的市场份额来弥补;一句话,开润不会被“杀业绩”;

C.股价下跌,业绩不降,那估值就便宜了,当时就是这么一个想法;后来杀业绩的原因,大家都知道了,我也就放弃了跟踪,直到近期重新看上,整个逻辑已经发生了巨大的变化;过去我看中开润的是,跟小米合作出爆款,并顺势推出自有品牌90分,发力C端;

D.但一年后再看,新秀丽的股价已经从底部涨了3倍,回到了疫情前的水平,这说明想在C端击败那些长期占据消费者心智的龙头品牌,是非常难的,除非像石头科技的扫地机器人那种技术更新速度很快的产品,但旅行箱包显然不属于这类,所以C端仍有漫长的路要走;

E.如果说这一年最大的变化,就是开润的管理层认识到这点后,经营策略发生了巨大的转变;现在C端变得低调了,主要工作是完善产品矩阵,包括低端的大嘴猴、高端准备推出新品牌,中端的90分也请了CK的人来改善调性,慢慢的提升产品力和品牌力,近半年90分的毛利率有所提升;

F.董事长以及管理层的主要精力,则放在了B端代工业务上,从市场较为狭小的箱包代工,延伸至空间更大的服饰代工;经过这大半年的跟踪,我发现了制造业中很多细分龙头的盈利能力是很强的,即便是代工业务,利润率和ROE都很高,最经典的是新坐标

G.新坐标的净利率高达40%以上,远胜于它的下游主机厂客户;同样,纺服代工巨头的申州国际净利率达到23%,远超其下游客户耐克的10%,这样的案例比比皆是;申州国际的股价从2011年起步,连续十年长牛,上涨了百倍不止,成为了制造业中的“神话”;

H.十年前,申州国际起步时,也不过20亿的收入规模,如今翻了10倍,市值也达到了2000多亿;除了申州,开润选择的另一个学习对象是立讯精密,收入从20亿做到了600亿,市值最高4000亿,核心逻辑是并购,平均每年收购3家企业,由此进入不同的客户供应链体系;

I.去年,开润通过并购切入优衣库的纺服供应链体系,并购对标立讯,进入纺服赛道对标申州;公司的目标是5年做到200亿规模,8年做到300亿,不算外生并购的情况下,主营业务每年增长30%;公司现在的收入不足30亿,按5年200亿收入的目标,60亿的市值有巨大的成长空间;

J.去年11月底,在市场大小风格即将极致演绎前,公司成功融资6亿,这批29.55元参与定增的资金仍被浅套,解禁期即将到来,管理层非常重视资本市场对自己的评价,我准备在26元左右的价格建立底仓,并适时提升到中配,其中一个催化剂是新的并购落地;

K.随着疫苗接种,出行市场将会重新打开,今年我的一个配置重点是服务业的困境反转,开润是受益标的之一;不过,这一预期也已经反映在市场对其未来业绩的一致预期中,即今年的利润恢复到19年水平,并在22年保持30%的增速,但估值没有给足,我认为要等新并购落地;

L.并购的好坏是公司提升估值的关键之一,爱尔眼科能够持续的以合理价格外延式并购,是其百倍PE的重要支撑;我跟踪的和顺石油同庆楼也是同样的逻辑,和顺近期的并购,价格一般般,油水不多,开润订立的并购要求是:净利率10%以上,估值10-15倍,专注于主业;

①20201123【公司跟踪】和顺石油

②20210104【公司】同庆楼

M.管理层分析,纺服赛道上申购国际一家独大,净利率超过了20%,而且价格还比对手便宜,行业第二到第五名完全不是同一个档次的对手,第六到第20名也一般般,但居然第二十名也有100亿的收入规模和10%以上的净利率,这是一个很好的赛道,坡够长,雪够湿;

N.这些对手们,大部分是台湾、日本、香港的上一代创业者,年龄60-70岁,文化程度不高,不适应新的全球化产业链布局和智能化制造的趋势,不愿意做产能投资和技术升级,第二代接班意愿和能力不足,职业经理人在里面的发展空间也受到压制,由此开润的拓展空间很大;

O.再加上制造业给大家的印象是赚钱不易,经营非常辛苦,外部资本也不太愿意进来,因此竞争格局不容易内卷化,开润在里面以合理的价格找收购标的,相对容易,这点跟和顺石油不同,和顺要收购的加油站,大多数香饽饽,估值很高,靠后期运营提升的空间也相对有限;

P.今天先写这么多,明天再细化一下具体经营和并购的情况;不过,部分投资者对公司也有诟病,就是管理层给到市场的预期比较足,甚至有点过头,这跟市场对科大讯飞的诟病类似,董事长非常自信,但试错的时间成本不小,业绩兑现的节奏可能慢于市场预期…….

 $开润股份(SZ300577)$   $申洲国际(02313)$   $和顺石油(SH603353)$  

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墨亦白172021-09-02 14:14

好的,明白了。难怪管理层去年前面说有信心保持全年业绩平稳增长,到下半年就变成业绩长远健康发展了。

liverping2021-09-02 13:34

就是国外的疫情起来了,原本以为只是中国出问题,但很快控制住了,国外没问题的。结果国外更惨,那么就杀业绩了

墨亦白172021-09-02 10:16

"后来杀业绩的原因,大家都知道了",按照前面的分析,这个不是疫情影响,到底是什么原因,我没找到,能简单说下吗

liverping2021-05-11 13:31

嗯,不仅开润,很多企业都发现做代工其实挺好赚的,特别是18-19年经济下行叠加20年疫情出清以后,代工有红利,反而消费业务由于渠道红利耗尽,买量成本越来越高,不太好做了

鉄掌水下漂2021-05-10 22:48

谢谢分享,好久没看开润了。电商数据显示90分的线上销量下滑比较厉害。感觉公司的重点又放B端了

-青山在-2021-04-24 16:44

我是从技术面来操作此股的,整体来看从2017年5月至今,基本就是在一个大箱体里来回震荡,前期做了一次波段有点盈利,最近又回到了箱体底部区域,所以又重新买入,因为有上个波段的利润在,所以成本基本在21块多。希望他能按作者的分析慢慢走好,等走到箱体顶部再做打算。

软体龙2021-04-22 15:52

非常感激

liverping2021-04-22 14:54

之前的交流纪要

软体龙2021-04-22 13:36

公司的目标是5年做到200亿规模,8年做到300亿,请问这个出处在哪里谢谢

春暖花开888888882021-04-21 21:13

说说同庆楼?