2019年11月14日永辉估值分析
我们选取零售行业具有可比性的几家企业来对照：家家悦、三江购物。
零售行业市盈率均值14.81倍，今日永辉超市市盈率36.69倍，高于行业平均水平。
截止今日中午，永辉、家家悦、三江市盈率分别为：36.69倍、31.9倍、44.35倍。
三家公司业务构成比较接近：零售业为主，生鲜和食品为主；但家家悦和三江购物是区域性企业，主要在胶东和宁波地区经营，永辉已开拓为多区域经营，正在成为全国性企业。
（永辉超市）
（家家悦）
（三江购物）
三家企业最近三年及2019前三季度业务情况：
从成长能力上看，最近三年，永辉超市净利润在17、16年高速增长后，18年回落，属于正常情况，可以理解。营收稳步、高速增长；2019年前三季度净利润和营收都高速增长。最近三年，家家悦无论是营收还是净利润都加速稳步增长，但营收增长相对较慢；2019年前三季度，营收稳步增长，但净利润增速明显下滑。最近三年，三江购物虽然营收在18年正增长，但净利润增速快速下滑；2019前三季度，营收有出现下滑，但净利润增速加快，应与基数较低有关。综合比较，永辉的成长能力最为迅猛；家家悦更为稳健；三江购物成长乏力。
从盈利能力看，最近三年，永辉超市毛利率稳步提高，但净利率和净资产收益率不稳定，18年回落明显，19年前三季度回升，但三项数据都相对落后，年终永辉的ROE可能会达到最近四年的高点。最近三年，家家悦，净利率、毛利率、净资产收益率都稳步增长，19年稍有回落，但相对稳定。最近三年，三江购物毛利率稳步增长，且三家最高，19年继续稳步增长，仍为最高；净利率有起伏，19年快速提高，三家最高；净资产收益率不稳定，且最差。综合比较，家家悦最为稳健；永辉可能因为快速扩张带来净利率和净资产收益率不稳定，三江购物可能因为销售产品结构与其他两家稍有差异，而显现优势。
从经营能力看，最近三年，永辉的经营周转效率稳中有降，特别是应收账款周转快速变慢，应该值得警觉。家家悦和三江购物在这方面明显好于永辉，但2019年前三季度应收帐款周转天数也明显增加。出现这一差距，可能与三家企业经营模式与经营规模、范围有关，与永辉相比，其他两家都是地区性企业，经营更为灵活、便利。
从现金流角度看，三家企业都比较优秀，2019年前三季度，经营活动现金流都高于净利润。
从负债方面看，永辉超市流动资产248亿，流动负债242亿；家家悦流动资产46.4亿，流动负债52.1亿；三江购物流动资产33亿，流动负债14亿。
机构预测：
依据机构预测均值，以目前市值734亿计算，未来三年（2019—2021年）对应PE为32.4倍、25.1倍、19.5倍。我们认为永辉的合理低估估值区间在35—38倍，合理低估价格区间，2019年为7.32元到7.94元；2020年为10.7元到11.6元；2021年为13.8元到15元。
以目前市值（今日收盘市值）与机构预计2019年净利润均值情况，对比永辉超市、家家悦、三江购物市盈率分别为：32倍、31.5倍、53.8倍
目前价格7.68元，处在合理低估价格区间，给予“买入”评级。
2019年11月16日永辉估值分析
作为零售行业，以市销率估值更为合适，我们从这一方面做一分析。
从历史来看，过去10年永辉超市的PS值每年的最高点和最低点分别是：
2011年，最高点2.1，最低点1.24
2012年，最高点1.41，最低点0.71
2013年，最高点0.9，最低点0.62
2014年，最高点0.88，最低点0.59
2015年，最高点1.72，最低点0.74
2016年，最高点1.03，最低点0.72
2017年，最高点1.89，最低点0.96
2018年，最高点1.89，最低点0.99
2019年至今，最高点1.37，最低点0.89
而2011年至2019年前三季度的历史营业收入及增长率为：
2015年和2016年是永辉超市营收增长最慢的两年，同比增长在15%左右。这两年股市从暴涨暴跌，到触底反弹。两年中PS的最低点具有重要参考意义，我们可以把这两年的PS值最低值0.72、0.74，平均值0.73，看作是永辉超市市销率的极限低估估值。如果未来，永辉增长回落到这两年水平，或大盘再次暴涨暴跌，这一极限估值就是重要参考数值。
今年2019年，以及明后年2020年、2021年，似乎与2015、2016有些不同。大盘近期出现暴涨暴跌的可能性较低。2019年前三季度营收增长20%，与过去两年持平，很稳定；且高于2015、2016年水平。用那两年的PS估值来看待现在似乎不合适。
2017、2018年PS估值更有参考意义。目前营收水平与2017、2018年相当；今年大盘与2017、2018年大盘整体在同一水平上。相同的增长情况与类似的大盘环境，使过去三年的PS估值具有一定可比性。
2017年和2018年PS估值水平几乎一致，最高点在1.89，最低点在0.97附近。而目前处于三年来的市销率最低点0.89.在今后一年（特别是年报和明年一季报）营收增长稳定的情况下，我们有理由相信目前的市销率估值处于低位。
根据机构预测，未来三年营收增长率基本保持在20%以上。2019、2010、2021年三年营收预计均值为862亿、1049亿、1260亿，对应今天市值726亿，PS至分别为0.84、0.69、0.58.这些数值远低于近三年最低估值，接近、达到或超过近五年最低估值。若永辉超市今后股价不动，营收保持预估水平，两年后PS估值将达到历史最低位。
综上所述，从市销率估值角度，我们有理由相信永辉超市处于相对低估水平，给以买入评级。
目前永辉超市、家家悦、三江购物三家企业市销率分别为：0.89、1.08、1.85。以目前市值（今日收盘市值）与机构预计2019年营业收入均值情况，对比永辉超市、家家悦、三江购物市销率分别为：0.84、1.05、1.85.永辉具有明显估值优势。