2019年11月14日永辉估值分析
我们选取零售行业具有可比性的几家企业来对照:家家悦、三江购物。
零售行业市盈率均值14.81倍,今日永辉超市市盈率36.69倍,高于行业平均水平。
截止今日中午,永辉、家家悦、三江市盈率分别为:36.69倍、31.9倍、44.35倍。
三家公司业务构成比较接近:零售业为主,生鲜和食品为主;但家家悦和三江购物是区域性企业,主要在胶东和宁波地区经营,永辉已开拓为多区域经营,正在成为全国性企业。
(永辉超市)
(家家悦)
(三江购物)
三家企业最近三年及2019前三季度业务情况:
从成长能力上看,最近三年,永辉超市净利润在17、16年高速增长后,18年回落,属于正常情况,可以理解。营收稳步、高速增长;2019年前三季度净利润和营收都高速增长。最近三年,家家悦无论是营收还是净利润都加速稳步增长,但营收增长相对较慢;2019年前三季度,营收稳步增长,但净利润增速明显下滑。最近三年,三江购物虽然营收在18年正增长,但净利润增速快速下滑;2019前三季度,营收有出现下滑,但净利润增速加快,应与基数较低有关。综合比较,永辉的成长能力最为迅猛;家家悦更为稳健;三江购物成长乏力。
从盈利能力看,最近三年,永辉超市毛利率稳步提高,但净利率和净资产收益率不稳定,18年回落明显,19年前三季度回升,但三项数据都相对落后,年终永辉的ROE可能会达到最近四年的高点。最近三年,家家悦,净利率、毛利率、净资产收益率都稳步增长,19年稍有回落,但相对稳定。最近三年,三江购物毛利率稳步增长,且三家最高,19年继续稳步增长,仍为最高;净利率有起伏,19年快速提高,三家最高;净资产收益率不稳定,且最差。综合比较,家家悦最为稳健;永辉可能因为快速扩张带来净利率和净资产收益率不稳定,三江购物可能因为销售产品结构与其他两家稍有差异,而显现优势。
从经营能力看,最近三年,永辉的经营周转效率稳中有降,特别是应收账款周转快速变慢,应该值得警觉。家家悦和三江购物在这方面明显好于永辉,但2019年前三季度应收帐款周转天数也明显增加。出现这一差距,可能与三家企业经营模式与经营规模、范围有关,与永辉相比,其他两家都是地区性企业,经营更为灵活、便利。
从现金流角度看,三家企业都比较优秀,2019年前三季度,经营活动现金流都高于净利润。
从负债方面看,永辉超市流动资产248亿,流动负债242亿;家家悦流动资产46.4亿,流动负债52.1亿;三江购物流动资产33亿,流动负债14亿。
机构预测:
依据机构预测均值,以目前市值734亿计算,未来三年(2019—2021年)对应PE为32.4倍、25.1倍、19.5倍。我们认为永辉的合理低估估值区间在35—38倍,合理低估价格区间,2019年为7.32元到7.94元;2020年为10.7元到11.6元;2021年为13.8元到15元。
以目前市值(今日收盘市值)与机构预计2019年净利润均值情况,对比永辉超市、家家悦、三江购物市盈率分别为:32倍、31.5倍、53.8倍
目前价格7.68元,处在合理低估价格区间,给予“买入”评级。
2019年11月16日永辉估值分析
作为零售行业,以市销率估值更为合适,我们从这一方面做一分析。
从历史来看,过去10年永辉超市的PS值每年的最高点和最低点分别是:
2011年,最高点2.1,最低点1.24
2012年,最高点1.41,最低点0.71
2013年,最高点0.9,最低点0.62
2014年,最高点0.88,最低点0.59
2015年,最高点1.72,最低点0.74
2016年,最高点1.03,最低点0.72
2017年,最高点1.89,最低点0.96
2018年,最高点1.89,最低点0.99
2019年至今,最高点1.37,最低点0.89
而2011年至2019年前三季度的历史营业收入及增长率为:
2015年和2016年是永辉超市营收增长最慢的两年,同比增长在15%左右。这两年股市从暴涨暴跌,到触底反弹。两年中PS的最低点具有重要参考意义,我们可以把这两年的PS值最低值0.72、0.74,平均值0.73,看作是永辉超市市销率的极限低估估值。如果未来,永辉增长回落到这两年水平,或大盘再次暴涨暴跌,这一极限估值就是重要参考数值。
今年2019年,以及明后年2020年、2021年,似乎与2015、2016有些不同。大盘近期出现暴涨暴跌的可能性较低。2019年前三季度营收增长20%,与过去两年持平,很稳定;且高于2015、2016年水平。用那两年的PS估值来看待现在似乎不合适。
2017、2018年PS估值更有参考意义。目前营收水平与2017、2018年相当;今年大盘与2017、2018年大盘整体在同一水平上。相同的增长情况与类似的大盘环境,使过去三年的PS估值具有一定可比性。
2017年和2018年PS估值水平几乎一致,最高点在1.89,最低点在0.97附近。而目前处于三年来的市销率最低点0.89.在今后一年(特别是年报和明年一季报)营收增长稳定的情况下,我们有理由相信目前的市销率估值处于低位。
根据机构预测,未来三年营收增长率基本保持在20%以上。2019、2010、2021年三年营收预计均值为862亿、1049亿、1260亿,对应今天市值726亿,PS至分别为0.84、0.69、0.58.这些数值远低于近三年最低估值,接近、达到或超过近五年最低估值。若永辉超市今后股价不动,营收保持预估水平,两年后PS估值将达到历史最低位。
综上所述,从市销率估值角度,我们有理由相信永辉超市处于相对低估水平,给以买入评级。
目前永辉超市、家家悦、三江购物三家企业市销率分别为:0.89、1.08、1.85。以目前市值(今日收盘市值)与机构预计2019年营业收入均值情况,对比永辉超市、家家悦、三江购物市销率分别为:0.84、1.05、1.85.永辉具有明显估值优势。