A股又“跌”了，持续低估的格力电器抄底时机已至？

前言：有这么一家上市公司，无论从财务指标、盈利能力、品牌知名度和美誉度，还是对股东回报、管理层品质来看，毫无疑问都处于A股顶尖级别，综合来看绝对是中国股市top10、甚至是top5 的存在。

然而这家公司除了 2007 年估值最高冲至 50 多倍市盈率，以及 2009~2010 年市盈率比较长时间的维持在接近 20 倍市盈率外，最近 10 年来其估值长期低迷，很少有超过 15 倍的时候。

在估值持续低估的同时，这家公司过去 10 年回报超过 10 倍，妥妥的长线大牛股。

它就是格力电器。

格力为什么这么牛？股价长期处于比较低估的状态又是什么原因？近期格力股价再次有所调整，抄底买入的机会到了吗？本文将围绕这些问题进行探讨。

一、格力，制造业最能赚钱的公司

对比格力与美的、老板电器、福耀玻璃、长城汽车、三花智控等制造业顶级公司后，可以很清楚的看到，格力30%左右的毛利率、14%左右的净利率、33%左右的ROE，仅次于厨电龙头老板电器，对其余4家居于金字塔尖的公司形成了全方位的胜出。

考虑到2018年格力电器净利润高达262亿，而老板电器2018年净利润仅14.7亿，综合来看格力电器就是制造业最能赚钱的公司，兼具质量与数量。（从这个对比也能看出老板电器盈利能力真的很强！）

格力拥有如此强大的赚钱能力，与其所处的空调行业赛道较好有非常大的关系，再加上格力已经连续 24 年（很快就是 25 年）空调销量国内第一，并且是老百姓公认的空调第一品牌，知名度与美誉度共存，使得格力在空调领域拥有强大的定价权。

而定价权，正是众多企业梦寐以求的东西。

在同等功率的机型上，格力空调的定价普遍比美的空调贵几百块钱，更不用说相比其他品牌的溢价了。然而双十一格力发力电商渠道，让利30亿促销后（降价依然比同规格美的贵），格力空调全网销量41亿，同比增长208%，显示了强大的品牌号召力。

二、格力持续10年低估为哪般？

这个问题相信许多人都困惑不已，格力电器业绩明明那么好，股价的历史表现也非常出色，可是近10年来估值却始终难以突破15倍市盈率，这到底是为什么？

我也思考了很久，还专门在雪球上发了个帖子，也是想着集思广益，看看大家有什么比较好的解读。主要的观点有这么几条：

1、格力的股权治理结构不佳，大股东格力集团是阻碍格力估值向上的重要因素，国资委有随时指派外行空降担任高管的可能，对格力的发展是一个隐患；

2、董明珠大包大揽、专横跋扈，企业内搞一言堂；要是董明珠要是卸任了，格力又没有合适的接班人，未来怎么样又很悬了；

3、地产行业要不行了，空调行业快摸到天花板了，而且产品单一的集中于空调（营收占比约80%），抗风险能力差；

4、业绩增长太快，股价涨速没跑赢业绩；[跪了]

5、格力管理层与资本市场、投资机构不亲近，也对市值管理不care，因此机构投资者没有兴趣捧格力，导致格力的估值长期低迷；

6、格力的经销商模式隐含比较大的风险，经销商原价拿机器，靠高额返利赚钱，在市场高速发展期可以雪球越滚越大，一旦市场饱和，经销商的压力就大了，市场严重萎缩，经销商可能因资金链断裂而被拖垮。最终经销商的风险也会传导至格力自身。

7、新崛起的品牌如小米、奥克斯可以利用互联网渠道实现对格力的降维打击；

8、格力这家公司非常务实，无法制造热点和话题，而股市最爱的就是炒作“故事”，其实机构投资者的行为也非常散户化，因此格力不受机构和散户关注；

9、格力做手机、造车等盲目的多元化影响了企业的核心价值，也表明了格力自身不自信，基金经理自然也看得出来；

10、大众总是对短期的东西，比如贸易战、家电下乡、利率变化，对表象的东西，比如董小姐说不分红就不分了，对细小的东西，比如格力手机没做起来（5个亿丢了影响格力利润吗？）等做过度的解读，但是对行业竞争格局（格力是全球市占率第一，且格力美的两巨头继续扩大市占率）、公司核心竞争力（格力很高的净利率、很强的现金流、不断增加的研发专利和行业边界拓展）视而不见。说白了，大众短视，不愿挨今天一顿饿，也看不清看远处的金山。

整体而言，我认为有些问题是事实存在的，但有些观点就未免互相矛盾，比如说董明珠的性格有些人可能不喜欢，但不可否认她是一位极其优秀的企业家。董在任期间不断增持格力股票，并且没有卖出一股，单就这一点而言，就胜过绝大多数的上市公司高管了。

至于多元化的问题，格力近几年确实一直在寻求多元化，进展也不算顺利，但是守好空调这个赛道，格力的未来依然会很滋润。

而渠道的问题，其实压根不是大问题，产品仍然是最核心的因素和基础，做好了产品，在营销推广和渠道铺设的支持下才能做大，而没有好的产品，广告打得再好最终也无用。论做空调，格力就是世界最强的。

三、未来10年如果格力的估值持续低估，对投资格力有什么影响？

在提出这个疑问后，我自己认真想了许久后，得出了一个结论：其实格力的估值高或者低，甚至未来10年的估值是高或者低，这根本就不重要。重要的是企业业绩能否持续、高质量的增长。

我们从股市可以赚的钱有两种，一种是跟随企业成长的钱，一种是赚市场情绪的钱。但长期来看，赚市场的钱是很难的，赚企业的钱也不容易，但相对来说更简单。并且投资者作为一个整体，赚钱的唯一途径只可能是企业成长。

巴菲特有一句著名的言论：“以合理的价格买入优秀公司的股权，远胜过以便宜的价格买入平庸的公司。”

有一句话说的更好，低估加优质才能成就伟大的投资。

市场上不乏极其优秀的企业，如贵州茅台、恒瑞医药、爱尔眼科等，但是这几家公司的估值之高，会令人随时有卖出的冲动，特别是爱尔眼科，在连续两日分别暴跌6.5%、4.5%后，TTM市盈率依然高达96.7倍，这样的高估值优秀公司，其实有点烫手山芋的意思，很难真正拿住。

总之，格力的低估并不是问题，持续的低估同样不是问题（其实任何一只股票都是如此），毕竟最终还是得依靠企业成长赚钱的，靠市场情绪也许能够获得更多的超额收益，但这种事毕竟可遇而不可求。

四、现在是买入格力的好机会了吗？

今年格力股权混改方案披露后，格力在短短 4 个月的时间股价接近翻倍，从不到 34 元涨到了超过最高 64 元。近期，格力股价十几个交易日内下跌 11% 左右，这波调整是否带来了机会呢？

先来看一下格力现在的估值情况，目前格力总市值 3500 亿，TTM市盈率 13 倍；据 2019 年三季报，格力电器总资产为 2918 亿，净资产 1024 亿；营业收入 1567 亿，同比增长 4.42%，净利润 221 亿，同比增长 4.73%；

资产中货币资金高达1362亿，占净资产比例为133%；负债中应付票据及应付账款高达787.4亿，占总负债比例为41.55%，显示公司资产情况稳健，对上下游话语权极其强大。

从静态来看，格力绝对是十分便宜了，而且财务状况极其健康。

由于房地产在2015上半年到2017年末的大爆发，直接引爆了房地产全行业链业绩飙升，格力也受益匪浅。

2017、2018 年格力营收分别同比增长 36.24%、33.33%，净利润分别同比增长 44.87%、16.97%，如此出色的业绩推动格力的股价大涨，从2015年9月的股价低点，到如今上涨超过 300%！

即使股价涨了这么多，格力的静态估值却依然偏低，由于近期调整股价再次下跌了超过 11%，那么现在是否到了抄底买入的良机了？

这里仍然有一个问题需要回答，看起来 2020 年格力的业绩也许仍然很难有大的起色，会延续 2019 年的疲软（2019 前三季度营收净利增长都不到 5%），甚至更差。

如果，我是说如果格力 2020 年的业绩不如人意，股价出现了 20% 甚至 30% 的下跌，你还能够坚定的认为格力是一家优秀的企业，值得长期投资吗？

如果答案是肯定的，那么此时买入就不会是太错的决定，因为这种业绩和股价的预测纯属瞎蒙，只是最悲观的设想而已，发生的可能性不太高。

未来随着格力混改成功落地，董明珠卸任的担忧几乎可以完全解除，美国的B夫人工作到了 90 多岁，我相信精力充沛、精明干练的董明珠同样能够长时间的鏖战商场。

所以格力买入的时机似乎渐行渐近了。。。

$格力电器(SZ000651)$ $美的集团(SZ000333)$ $老板电器(SZ002508)$

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