A股又“跌”了,持续低估的格力电器抄底时机已至?

前言:有这么一家上市公司,无论从财务指标、盈利能力、品牌知名度和美誉度,还是对股东回报、管理层品质来看,毫无疑问都处于A股顶尖级别,综合来看绝对是中国股市top10、甚至是top5 的存在。

然而这家公司除了 2007 年估值最高冲至 50 多倍市盈率,以及 2009~2010 年市盈率比较长时间的维持在接近 20 倍市盈率外,最近 10 年来其估值长期低迷,很少有超过 15 倍的时候。

在估值持续低估的同时,这家公司过去 10 年回报超过 10 倍,妥妥的长线大牛股。

它就是格力电器。

格力为什么这么牛?股价长期处于比较低估的状态又是什么原因?近期格力股价再次有所调整,抄底买入的机会到了吗?本文将围绕这些问题进行探讨。


一、格力,制造业最能赚钱的公司

对比格力与美的、老板电器、福耀玻璃、长城汽车、三花智控等制造业顶级公司后,可以很清楚的看到,格力30%左右的毛利率、14%左右的净利率、33%左右的ROE,仅次于厨电龙头老板电器,对其余4家居于金字塔尖的公司形成了全方位的胜出。

考虑到2018年格力电器净利润高达262亿,而老板电器2018年净利润仅14.7亿,综合来看格力电器就是制造业最能赚钱的公司,兼具质量与数量。(从这个对比也能看出老板电器盈利能力真的很强!)

格力拥有如此强大的赚钱能力,与其所处的空调行业赛道较好有非常大的关系,再加上格力已经连续 24 年(很快就是 25 年)空调销量国内第一,并且是老百姓公认的空调第一品牌,知名度与美誉度共存,使得格力在空调领域拥有强大的定价权。

而定价权,正是众多企业梦寐以求的东西。

在同等功率的机型上,格力空调的定价普遍比美的空调贵几百块钱,更不用说相比其他品牌的溢价了。然而双十一格力发力电商渠道,让利30亿促销后(降价依然比同规格美的贵),格力空调全网销量41亿,同比增长208%,显示了强大的品牌号召力。

二、格力持续10年低估为哪般?

这个问题相信许多人都困惑不已,格力电器业绩明明那么好,股价的历史表现也非常出色,可是近10年来估值却始终难以突破15倍市盈率,这到底是为什么?

我也思考了很久,还专门在雪球上发了个帖子,也是想着集思广益,看看大家有什么比较好的解读。主要的观点有这么几条:

1、格力的股权治理结构不佳,大股东格力集团是阻碍格力估值向上的重要因素,国资委有随时指派外行空降担任高管的可能,对格力的发展是一个隐患;

2、董明珠大包大揽、专横跋扈,企业内搞一言堂;要是董明珠要是卸任了,格力又没有合适的接班人,未来怎么样又很悬了;[笑哭]

3、地产行业要不行了,空调行业快摸到天花板了,而且产品单一的集中于空调(营收占比约80%),抗风险能力差;[捂脸]

4、业绩增长太快,股价涨速没跑赢业绩;[跪了]

5、格力管理层与资本市场、投资机构不亲近,也对市值管理不care,因此机构投资者没有兴趣捧格力,导致格力的估值长期低迷;

6、格力的经销商模式隐含比较大的风险,经销商原价拿机器,靠高额返利赚钱,在市场高速发展期可以雪球越滚越大,一旦市场饱和,经销商的压力就大了,市场严重萎缩,经销商可能因资金链断裂而被拖垮。最终经销商的风险也会传导至格力自身。

7、新崛起的品牌如小米、奥克斯可以利用互联网渠道实现对格力的降维打击;

8、格力这家公司非常务实,无法制造热点和话题,而股市最爱的就是炒作“故事”,其实机构投资者的行为也非常散户化,因此格力不受机构和散户关注;

9、格力做手机、造车等盲目的多元化影响了企业的核心价值,也表明了格力自身不自信,基金经理自然也看得出来;

10、大众总是对短期的东西,比如贸易战、家电下乡、利率变化,对表象的东西,比如董小姐说不分红就不分了,对细小的东西,比如格力手机没做起来(5个亿丢了影响格力利润吗?)等做过度的解读,但是对行业竞争格局(格力是全球市占率第一,且格力美的两巨头继续扩大市占率)、公司核心竞争力(格力很高的净利率、很强的现金流、不断增加的研发专利和行业边界拓展)视而不见。说白了,大众短视,不愿挨今天一顿饿,也看不清看远处的金山。

整体而言,我认为有些问题是事实存在的,但有些观点就未免互相矛盾,比如说董明珠的性格有些人可能不喜欢,但不可否认她是一位极其优秀的企业家。董在任期间不断增持格力股票,并且没有卖出一股,单就这一点而言,就胜过绝大多数的上市公司高管了。

至于多元化的问题,格力近几年确实一直在寻求多元化,进展也不算顺利,但是守好空调这个赛道,格力的未来依然会很滋润。

而渠道的问题,其实压根不是大问题,产品仍然是最核心的因素和基础,做好了产品,在营销推广和渠道铺设的支持下才能做大,而没有好的产品,广告打得再好最终也无用。论做空调,格力就是世界最强的。


三、未来10年如果格力的估值持续低估,对投资格力有什么影响?


在提出这个疑问后,我自己认真想了许久后,得出了一个结论:其实格力的估值高或者低,甚至未来10年的估值是高或者低,这根本就不重要。重要的是企业业绩能否持续、高质量的增长。

我们从股市可以赚的钱有两种,一种是跟随企业成长的钱,一种是赚市场情绪的钱。但长期来看,赚市场的钱是很难的,赚企业的钱也不容易,但相对来说更简单。并且投资者作为一个整体,赚钱的唯一途径只可能是企业成长。

巴菲特有一句著名的言论:“以合理的价格买入优秀公司的股权,远胜过以便宜的价格买入平庸的公司。”

有一句话说的更好,低估加优质才能成就伟大的投资。

市场上不乏极其优秀的企业,如贵州茅台、恒瑞医药、爱尔眼科等,但是这几家公司的估值之高,会令人随时有卖出的冲动,特别是爱尔眼科,在连续两日分别暴跌6.5%、4.5%后,TTM市盈率依然高达96.7倍,这样的高估值优秀公司,其实有点烫手山芋的意思,很难真正拿住。

总之,格力的低估并不是问题,持续的低估同样不是问题(其实任何一只股票都是如此),毕竟最终还是得依靠企业成长赚钱的,靠市场情绪也许能够获得更多的超额收益,但这种事毕竟可遇而不可求。

四、现在是买入格力的好机会了吗?

今年格力股权混改方案披露后,格力在短短 4 个月的时间股价接近翻倍,从不到 34 元涨到了超过最高 64 元。近期,格力股价十几个交易日内下跌 11% 左右,这波调整是否带来了机会呢?

先来看一下格力现在的估值情况,目前格力总市值 3500 亿,TTM市盈率 13 倍;据 2019 年三季报,格力电器总资产为 2918 亿,净资产 1024 亿;营业收入 1567 亿,同比增长 4.42%,净利润 221 亿,同比增长 4.73%;

资产中货币资金高达1362亿,占净资产比例为133%;负债中应付票据及应付账款高达787.4亿,占总负债比例为41.55%,显示公司资产情况稳健,对上下游话语权极其强大。

从静态来看,格力绝对是十分便宜了,而且财务状况极其健康。

由于房地产在2015上半年到2017年末的大爆发,直接引爆了房地产全行业链业绩飙升,格力也受益匪浅。

2017、2018 年格力营收分别同比增长 36.24%、33.33%,净利润分别同比增长 44.87%、16.97%,如此出色的业绩推动格力的股价大涨,从2015年9月的股价低点,到如今上涨超过 300%!

即使股价涨了这么多,格力的静态估值却依然偏低,由于近期调整股价再次下跌了超过 11%,那么现在是否到了抄底买入的良机了?

这里仍然有一个问题需要回答,看起来 2020 年格力的业绩也许仍然很难有大的起色,会延续 2019 年的疲软(2019 前三季度营收净利增长都不到 5%),甚至更差。

如果,我是说如果格力 2020 年的业绩不如人意,股价出现了 20% 甚至 30% 的下跌,你还能够坚定的认为格力是一家优秀的企业,值得长期投资吗?

如果答案是肯定的,那么此时买入就不会是太错的决定,因为这种业绩和股价的预测纯属瞎蒙,只是最悲观的设想而已,发生的可能性不太高。

未来随着格力混改成功落地,董明珠卸任的担忧几乎可以完全解除,美国的B夫人工作到了 90 多岁,我相信精力充沛、精明干练的董明珠同样能够长时间的鏖战商场。

所以格力买入的时机似乎渐行渐近了。。。

$格力电器(SZ000651)$ $美的集团(SZ000333)$ $老板电器(SZ002508)$

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精彩评论

持有格力2019-11-29 20:01

$格力电器(SZ000651)$ $酒鬼酒(SZ000799)$ 我很早就买了现在持有,今天看到你辛苦码字的综合报道,更加坚定了我的持股信心!当然加买这个动作我还是无动于衷,以不卖的心态买了持有,当下就是再回调10%,我还是不会加仓了!为什么呢?主要还是没现金了,最主要的是年终奖还没发,最最重要的是活了40年,也不想借一毛钱买股票了,借钱真没意思。15年中逃顶,沾沾自喜,膨胀了,为了规避风险,分账户4个,16年初熔断两个杠杆账户爆仓,都是确确实实看好股票标的前景无量,和一众雪球大V在雪球产生了共鸣,一路向北!当时真是被雪球几个DV洗脑了!借朋友的钱,提取住房公积金贷款,加融资,配杠杆,直到能得上了天!一众散户,钱粮有限,天天开买,你家有矿还是原卫南都扛不住,当然打嘴炮的模拟盘,虚拟盘,人家是天上来的!自己经常告诫自己,因为我没资格教育别人,对市场要有敬畏之心,敬畏,敬畏!总之:小兄弟码字综合格力之长短煞费苦心,长江后浪推前浪,是当下雪球睿智正气后起之秀!假以时日必成大器!共勉! @51nxp @梁孝永康2017

洛阳小散户2019-11-29 17:47

沙发

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高山流水c372019-12-02 11:05

老兄码字也是辛苦,同时内容也值得借鉴,谢谢分享。

探索发现8202019-12-01 10:07

万一董明珠健康出什么意外 那么格力是否会受很大影响

致和20182019-12-01 09:25

发现群里绝大多数都是股东,哪说话就不太需要小心翼翼了。我几手手的买,目前持有几十手。心里有一担心,格力上马“冰洗"项目,是否已迟了?"冰洗"项目如何蚕食海尔和美的的市场份额?"冰洗"是海尔的强项,犹如空调是格力的强项。

致和20182019-12-01 09:08

我一开始是担心格力走电商(那么销售手段与其他几家一样了),现在把资源都导向了"董明珠的店",能否说明,现在的电商无非是给“新新人类"一个出入口,而最终的配送、安装等都是由就近实体店完成,而电商并不赚取实体店的利益。格力还是保持之前的压货压款销售方法(甚称完美)。

持有格力2019-11-30 22:12

继续低估是常态