投资中最危险的事——择恶固执,巴菲特62年投资生涯中极力避免的错误(下)

上篇文章中,投资中最危险的事——择恶固执有人评论其实投资没我说的那么难,我也真的希望投资赚钱是一件很轻松的事。但是,股市一赢二平七亏损的定律告诉我们,投资真的很不容易。巴菲特也曾说过,“价值投资很简单,但并不容易”,查理芒格更直接,“认为投资很容易的人都是傻瓜”。

投资是一个复杂的选择题,在学生时代考试做选择题时,我发现面对难题,先做排除法会大大提高正确率。那么,如何判别那些“恶”的上市公司并剔除来提高我们投资的胜率呢?或者说,什么是“恶”?我认为,不外乎以下几点:

一、万恶之首是管理层不诚信行为

资本市场也许是全世界聪明人最多的领域,同时也是骗子最多的领域之一,指望身为富豪的上市公司管理层拥有较高的道德水平,就像指望花和尚进了青楼不会为所欲为一样。大股东侵占上市公司利益、挪用上市公司资金、联合外部资金操纵股价,企业存在财务造假等等行为在A股市场屡见不鲜。

巴菲特在选择公司时,会严肃考察公司管理层,最看重的有三条:第一,管理者是理性的;第二,管理者应当对股东坦诚;第三,管理者应当能够拒绝潜规则。其中两条都是关于管理层诚信问题,足以证明在巴菲特眼里,管理层是否诚信是至关重要的。要知道,巴菲特身为投资界大佬,对公司的经营管理拥有很强大的话语权,都如此看重管理层诚信与否,我们个人投资者无法对管理层产生任何实质性影响,就更需要谨慎对待了。

那么,我们该如何应对这个问题?

作为投资者,我们不需要成为一个“法官”,去寻找足够的证据证实一家公司存在管理层不诚信行为,只需要判断一家公司有比较明显的造假嫌疑后就应该将这家公司一脚踹开。

以我自身的经历为例,在2016年的一天,有一个同事来问我信威集团是否可以买入,我简单看了两三分钟后,就感觉这个公司可能存在造假嫌疑,因为该公司当时主营业务是电信设备,而2015年居然有93%的营业收入来自于东南亚的柬埔寨、老挝等几个国家。我非常疑惑,这么几个小国家的市场难道就可以支撑信威集团几百亿的市值?并且居然没有国内业务,这可能吗?因此很快就排除了。当时的我只是心中存疑,二年以后果真验证了我的疑惑。

又比如一边声称中国有1.4亿男人ED(阳痿),炒高股价后高管借机减持股票;扇贝远游的獐子岛;强行趁概念如近期的昆药集团等等,许多管理层不诚信的公司几乎一眼便可以看出来。

二、需要持续巨额资本支出的重资产企业

这样的公司也并不少见,A股中许多国有企业便是如此,比如说大部分的钢铁行业公司、中国石油、中国石化,汽车行业内部分公司如长安汽车、航运类公司等等。另外,过分依赖单一客户的2B企业,也很少是优秀的公司。

问君能有几多愁,恰似满仓中石油!

三、盲目多元化的公司

GE曾经被认为是多元化经营成功的典范,可是如今的GE也已经日落西山,而多元化正是其衰退的重要原因。

彼得林奇有一个很有名的说法,叫做“多元恶化”,为什么这样说呢?逻辑也很简单,将单个业务经营的出类拔萃的企业已经很少见了,双业务经营的都不错的更加稀有,而将庞杂的业务都经营管理的井井有条,那需要有多么天才的管理层才能够做到?多元化能够成功的,实在寥寥无几,而多元恶化却比比皆是。

有人可能会说巴菲特的伯克希尔不就是多元化企业吗?要知道,伯克希尔的总部只有十几号人,仅仅只是作为财务投资者而存在的,真正的经营管理权限在下面各个子公司的管理层身上。

四、频繁并购的公司

是的,我知道腾讯和部分医药制造企业的成功一部分是建立在正确的收购上。但是大多数频繁进行收购的公司,往往都是自身主营业务低迷,内生增长萎靡的公司,我们又如何能相信其能够经营好收购来的公司呢?

更可怕的是在中国市场,许多并购还存在着道德问题和利益输送的可能。这在前几年影视类上市公司如华谊兄弟、唐德影视收购旗下艺人的工作室上表现的特别明显。

还有一部分频繁并购的公司,背后的原因往往是管理层好大喜功,一味追求公司规模而轻视公司盈利。以复兴国际为例,该公司做了令人眼花缭乱的众多收购,复星总裁郭广昌号称中国巴菲特,可到头来,这五年里复星国际的股价涨幅却远远跑输恒生指数。如果是一年两年,我认为市场的确有可能看错了,但是持续五年之久,市场错误的可能性几乎为0。

由此可见,复星国际花样繁多的收购,对公司毫无疑问是价值毁灭。我无从判断此时复星国际是否是一个好的抄底机会,但是如果事后来看,现在真的是一个好的抄底机会,那么复星走向成功的重要原因一定有一条:放缓并购的脚步,整合旗下资产,出售一些拖集团后腿的不良资产,精简集团业务。

五、频繁融资的企业

从投资者的角度来看,最好的上市公司一定是类似贵州茅台、格力电器这种上市后就不再融资,反而不断给股东分红并且还能高速成长的企业。对投资者最不利的,就是那些不停向二级市场挥起收割之镰,不断融资的企业。这里最可怕的例子就是京东方:粗略估算京东方上市以来在资本市场融资超过700亿,而如今总市值不过1218亿!

京东方上市18年股价走势图,前复权

六、过高的价格是万恶之源

有人曾说,任何股票价格过低之后都有投资价值,这句话可能许多人并不同意。但这句话反过来说却一定是真理——任何公司股价过高后都不具备投资价值。在优秀公司估值过高之时,坚持买入或者持有是一个错误的选择。中国平安与招商银行2007年高点买入,持有至今收益跑不赢定期存款的例子足以说明。

这里我再举一个例子,在2007年长江电力最高点买入后,持有12年至今收益率仅仅50%,年化收益率不到4%!仍然是跑不过银行理财收益的水准。

注:长江电力股价走势图,前复权

利用行业和个股黑天鹅事件,买入长期价值不受影响的公司是投资者们津津乐道的,在今年,我就曾经密切关注过一个这样的机会:视觉中国。因为版权事件的冲击,视觉中国连续三个跌停,可惜估值依然高企,我因此只能放弃这个所谓的机会,目前来看,我放弃暂时是对的。

事实上,视觉中国是一家商业模式非常优秀的公司,否则也不会有那么多媒体联名抵制,其中不乏重磅媒体,并且牵头开喷的一家媒体号称要进军图片市场领域——这可以印证这个行业非常有利可图。视觉中国在图片版权业务毛利率高达68%,其在图片版权领域市场份额近40%,几乎绝对垄断,无疑是一家优质公司。但是好的公司配上好的价格才能铸就一个真正的好机会。

股票投资最难的一点是,许多时候,一些质地明显不佳价格更不便宜的公司,也会长时间的上涨——错误的共识有可能会持续很长时间,甚至让稳健、理智的投资者怀疑自己。比如说2012-2015年创业板的大牛市中,无数伪成长股的股价保持了惊人的上涨势头,以华谊兄弟,三聚环保,天神互娱,乐视网,网宿科技,蓝色光标,全通教育为代表的创业板股票居然纷纷获得了10倍以上的涨幅,这段时间一定是理智型投资者们相对煎熬的时光,因为对比业绩真金白银的绩优股,那些忽悠股如此涨幅的确会令人震惊不已。

所以,也难怪择恶固执这种事屡见不鲜,毕竟市场的走势实在太具有迷惑性。除此之外,我想屁股决定脑袋的思维模式也是最重要的原因之一,其他的原因还有缺乏常识,知识面缺乏等等。

正确看待和利用“市场先生”

一个人的力量终究是有限的,想要尽可能避免择恶固执的怪圈,除了自己的修为要足够深厚外,利用好市场先生也非常有意义。

许多投资者对“市场先生”不以为然,认为市场大部分时间都是错误的,但正如《投资中最重要的事》以及《周期》作者霍华德马克斯所说的,“股市相当高效而且相当难以击败,只有真正足够优秀的投资者才能长期战胜市场”。

巴菲特曾经说过,“如果市场总是有效的,我只会成为一个在大街上手拎马口铁罐的流浪汉。”但是巴菲特却从来没说市场总是无效的。国内投资者认为市场总是无效的,是巴菲特成为股神的重要原因,这实在是贻笑大方。

试问,如果市场总是无效的,或者大多数时候都是无效的,那么如何正确给资产定价岂不也是完全没有标准可言?

我们要明白,市场先生是由千千万万的股市投资者所组成的,这其中牛人无数。因此,市场先生拥有举世无双的慧眼,善于发现公司存在的问题,尤其是市场中出现质疑公司财务造假、大股东侵占上市公司利益这样的情况时,投资者必须引起警惕,认真审视自己持有的公司,而不是顽固的认为那些消息必然是市场先生的“杂音”。

事实上,在乐视网、康美药业、尔康制药、康得新、神雾环保、上海莱士等等个股暴雷前,市场一直有逻辑清晰的质疑,可惜听进去的投资者似乎不多。

虽然市场先生善于发现问题,但是却不善于衡量问题对公司价值的影响,有时候会矫枉过正,许多时候只是罚酒一杯——这才是市场先生常常出错的地方,也往往是投资者可以充分把握的机会。

当然,由于投资者能力终究有限,即使我们竭尽所能,力图思虑周全,却仍免不了有踩雷的时候。就连巴菲特也曾在德克斯特鞋业、英国乐购超市、IBM的投资上,犯下过巨大的错误,但却无损其股神的光芒,其原因就是巴老拥有稳健的投资组合。因此,构建一个投资组合而不是在1到2只个股上进行赌博显得非常重要。

最后我想说的是,股票市场是一个充满了机会和诱惑的地方,如果一个投资者掌握了投资必备的相关知识,并且拥有一个好的心态——这样的投资者往往饱经磨难——投资盈利并不是一件太难的事。

投资是一件无比复杂的事,既考验投资者个人的认知,还时刻考验着人性,是一个充满了艰难的旅途,只有真正认识到这一点,走向成功的投资之路才会更加容易。在这个旅途中越过重重困难,取得一个又一个小成功时,给人带来的快乐也是无与伦比的。

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精彩评论

天空之城123006-25 18:07

南山君对投资的热爱溢于言表,感谢慷慨的分享,辛苦了

比黄昏更黑暗06-25 18:12

买京东方,为大产业链添砖、为国家接盘。是我辈的荣幸!(狗头)

全部评论

南山之路07-15 08:03

算上了,我用的复权价计算的

春12807-15 07:12

长江电力每年分红算不算?

water201707-15 06:07

就买京东方。

南山之路07-14 09:23

基本上没办法,所以组合投资比较好

物竞天则07-14 09:18

怎么考察新城的老板?