1. 公司基本情况：公司前身为鑫富药业，创始人为过鑫富。改革开放之初过鑫富从国企辞职后创办过电缆厂，后看到养殖业规模化兴起的商机，介入饲料添加剂行业维生素B5产品，创造性地以生物方法取代了传统的化学合成法，2003年，鑫富药业获得国家发明二等奖；2004年7月，鑫富药业在深圳证券交易所挂牌上市；2005年，鑫富药业成功收购国内第二大维生素B5生产商，成为世界上最大的B5生产商。
2014年经重大资产重组，亿帆医药老板程先锋将亿帆生物和亿帆药业，分别作价14.8亿和2.7亿，注入鑫富药业构成借壳上市，过鑫富等股东陆续减持及原管理层退出。当时，亿帆生物主要从事药品配送和药品代理业务。
2. 2014年至今主要并购事项
（1）2014年亿帆医药借壳上市；
（2）2015年7月与国药一心签订协议，以2.35亿收购血液肿瘤类7个产品；
（3）2015年8月，以2.4亿元收购安徽天康药业100%股权，也就是现在的天长亿帆，获得复方黄黛片等近十个独家品种。
（4）2015年12月以3.03亿收购四川天联药业（2017年3月被子公司四川德峰吸收合并），后者除具有皮肤科药品外，还自主拥有银杏叶丸、葶苈降血脂颗粒、颈通颗粒等4个心脑血管及骨科全国独家及专利品种。
（5）2015年12月以0.71亿收购沈阳澳华制药（2018年3月被子公司辽宁圣元吸收合并），后者拥有独家品种、独家剂型产品3个，独家产品皮敏消胶囊。
（6）2016年4月以10亿人民币收购创新药公司DHY（健能隆，后改名为亿一生物）53.8%股权（增资后持股比例达到62.04%）。
（7）2017年11月以1.36亿元收购NovoTek 100%股权（进口药品代理商业公司），NovoTek拥有面向全球的医药行业商业谈判、技术引进及进口产品在中国境内成功准入的完备的国际化团队。
（8）2018年4月以2.5亿人民币从Summit Biotec收购三个三代胰岛素平台技术。
（9）2018年5月要约收购赛臻公司，赛臻致力于销售与推广重组型人胰岛素、注射用重组人生长激素及注射用重组粒细胞集落刺激因子注射液（G-CSF）等20多个生物类似药及其他药品。
（10）2019年9月收购胰岛素生产平台佰通公司31.65%股权，成为第一大股东。
3. 主要业务：亿帆医药的业务分为三块，其一是子公司杭州鑫富药业的维生素B5原料药和高分子材料；其二是中药和西药的制剂产品；其三是控股62.04%的健能隆创新药业务。
公司国内拥有复方黄黛片、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等药品批准文号共307个，其中独家品种（含独家剂型或规格）41个，独家医保产品17个，独家基药产品5个，是拥有独家产品，尤其是独家医保或基药产品数量较多的国内医药企业之一，已形成比较丰富的差异化优势的专科产品线；国外拥有40个产品权益，包括重组人胰岛素、注射用唑来膦酸浓溶液等。原料药板块为泛酸钙（维生素B5，VB5）和泛醇（维生素原B5），高分子材料为PBS。创新药板块的核心品种为F-627和F-652。
注：变化主要系维生素B5价格同比大幅下降所致。
4. 股东情况
备注：迎水系列私募基金与程先锋为一致行动人。
5. 管理层：公司董事长兼总经理程先锋，1968年12月出生，汉族，硕士研究生学历，2008年以来一直担任亿帆药业/医药董事长；副总经理林行，1986年5月出生，汉族， 2010年毕业于美国科罗拉多大学，硕士研究生学历 2012年11月至今任公司副总经理（注意：大学毕业两年就任副总）；财务总监喻海霞，1978年10月出生，本科学历，会计师，2012年11月至今任公司财务总监；董秘冯德崎，1979年8月出生，汉族，
硕士研究生学历. 2015年12月至今任沈阳澳华制药有限公司监事，2016年4月至今任公司董事及董事会秘书。
6. 2021H经营业绩
7. 研发投入情况
8. 主要子公司情况
9. 维生素B5：VB5是辅酶A的前体，是人体和动物维持正常生理机能不可或缺、不可替代的物质，是一种重要的饲料添加剂和食品添加剂。泛酸钙的需求以饲用为主：下游主要为动物饲料、食品添加剂和医药原料药，分别占比75%、15%和10%。
世界VB5市场呈高度寡头垄断格局，全球仅6家生产企业，杭州鑫富、山东新发、山东华辰、帝斯曼、巴斯夫，另外，国内兄弟科技位于山西的一期5000 吨VB5 产能原本计划于2017年底投产。杭州鑫富是VB5龙头，产能为8800 吨左右，占全球总产能40%左右，山东新发6800吨左右，山东华辰2000吨左右，巴斯夫和DSM 产能均在2500-3000吨左右。
10. F-627进展情况
（1）F-627是基于亿一生物现有具有自主知识产权Di-KineTM双分子技术平台开发的创新生物药品种，主要应用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症，可使肿瘤化疗患者嗜中性粒细胞迅速增殖和恢复，从而增强了免疫系统抵抗感染的能力，以防止患者在化疗期间死于感染或者其他相关并发症。
（2）截止2020年6月，F-627国内外开展的I期、II期及III期临床试验，均圆满达到临床试验预设目标。
（3）2021年5月27日收到FDA的受理函，正式接受F-627的上市申请；2021年10月，EMA对F-627上市许可申请的正式受理。
（4）FDA和EMA受理后，还需经过相关部门进行技术审评、临床试验数据现场核查、生产现场检查等核查程序，能否获批上市尚存在不确定。
（5）2021年8月26日，公司与正大天晴签订协议，将F-627在中国境内的商业化权益独家许可给天晴南京顺欣，天晴南京顺欣需向上海亿一支付最高额不超过21,000万元的许可费，以及分级的净销售额提成费。
11. F-627市场情况
（1）原研药为安进短效Neupogen和长效Neulasta；
（2）据IMS数据统计，2019年美国约有45亿美金市场规模，其中长效占比88%，原研产品约占73%市场份额，美国市场占全球比例为75%-85%，倒推全球规模为53-60亿美金；
（3）截至2020年6月，美国FDA+欧盟EMA，分别批准4种和6种生物类似药上市，均在2018年及以后陆续获批，剔除重复品种，合计为7种；
（4）据IQVIA的研究，在欧洲市场，截止2019H，生物类似药销量占比约为15%，其中Pelmeg和Pelgraz两个产品份额分别为10.5%和2.3%。
（5）据IMS的统计，在美国市场，Fulphila和Udenyca合计占美国市场份额的15.56%；
12. 亿帆医药股价和泛酸钙价格走势关系
13. 同业财务对比分析
14. 公司关键因素：公司未来1-2年业绩主要和维生素B5价格相关，公司估值除与B5价格之外，主要还取决于F627等创新药研发和上市进展情况。
15. PE BAND
16. PB BAND
17. 主要买点：
（1）F-627已经在美国和欧盟进入审评程序，大概率能获批，并在全球上市，可以给予市场的想象空间很大，适合主题投资和游资炒作；
（2）如果亿一生物按生物医药上市公司估值，那么价值提升空间很大，后续产品上市、引入战略投资者或IPO都会成为股价催化剂；
（3）公司主要利润来自于维生素B5，业绩有一定周期性，从PB BAND来看，当前估值处于底部区域，具有一定的安全边际；
18. 主要卖点：
（1）F627到底能卖多少是个谜，从国外数据来看，生物类似药市场份额最高的10%，低的则非常低；
（2）亿一生物大股东和管理层，2016年出售公司控股权，之后Mr. Xin wang, Dr. Yuliang Huang, Dr. Xiaoqiang Yan, Dr. Kaiyang Tang
and Dr. Naichao Sun，五名高管离职，离职原因不明；
（3）公司管理层看上去一般般，公司经营扩张主要依靠海内+海外并购，但貌似缺乏这方面的专业人才，且从全社会历史规律来看，并购大多数以失败告终；
（4）程先锋靠销售起家，公司原来的思路是买批文，然后通过自己的销售渠道提升产品销售业绩，但是在集采之下，销售能力优势已经不是十分重要；
（5）公司资产和利润有水分，总资产120亿，其中并购形成的商誉27.5亿，开发支出23亿，占比较高，2020年研发投入资本化比例60%，而如恒瑞这些项目都是0；
（6）当前股价和维生素B5价格背离，还有下行空间。
19. 券商观点：过去1年，大牌券商覆盖较少，（1）太平洋证券，2021.9.5，目标价20.2元。（2）天风证券，2021.9.3，目标价23.14元；（3）光大证券，2021.4.1，在市价20.35给出买入评级。
20. 我的估值：这公司业务比较复杂，较难给估值，粗略估算其合理市值约为207.5亿（82.5+45+80），对应股价207.5/12.34=16.8元/股，具体计算过程如下。
（1）维生素板块2015-2020年均净利润5.5亿，给予15倍市盈率，对应估值5.5*15=82.5亿；
（2）亿一生物：2018年12月健能隆接收外部财务投资1200万美元（测算得知占健能隆股份1.68%），据此推算本次交易估值48.9亿元。鉴于F627已提交FDA和EMA审评，估值提高50%，公司持有62%股权，48.9*1.5*0.62=45亿；
（3）其他医药工业和代理等业务（不含亿一生物）：2015-2020年公司年均净利润8亿，扣除维生素部分利润5.5亿后，同时还原亿一生物新药研发费用约1.5亿，该板块净利润为4亿，给予20倍市盈率，对应估值4*20=80亿；
21. 投资建议：这个标的不是我喜欢的类型，但公司的确有可能成为游资炒作标的。建议在具有较高安全边际的前提下，少量参与，但要及时见好就收，具体为：给予20%安全边际，即市值不高于166亿，股价低于13.5元少量参与（2019年公司年均市值为156亿，公司PB -2δ对应市值为141亿）。