农行银联ETC信用卡，高速通行打9折，以车主的名义缴费不排队……不知从何时起汽车广播里充满了各大银行ETC信用卡的广告。而这些广告的背后则折射出银行采购ETC的设备的爆发式需求。今天海豚要介绍的这家公司就是这其中的最大受益者——金溢科技，也是我国第一大ETC设备制造商。
什么是ETC?
说起ETC，车主肯定非常熟悉了，其全称为Electronic Toll Collection System，也就是电子不停车收费系统，利用基于5.8GHz 微波频段的专用短程通信（DSRC）技术设备来实现电子不停车收费。其实其应用领域不止是常见的高速路口，还有那种无人看守的停车场。所以根据应用领域不同，ETC又可细分为高速公路 ETC、多车道自由流 ETC以及停车场 ETC。设备方面主要由路侧读写单元（RSU）和车载电子标签（OBU）组成。
ETC 从 2005 年开始的标准编制到2015 年全国联网的形成，前后历经 10 年，我国 ETC 已经形成全国十余万公里高速公路大联网和 4,300 万用户群体的格局。
那么ETC行业发展格局有多大？
截至 2015 年底我国高速公路里程已经达到了 12.54 万公里，超过美国，成为世界高速公路总里程数第一的国家。而我国的高速公路中有 95%属于收费公路。
2014 年 3 月，交通运输部启动了ETC 全国联网建设，要求到 2015 年底建成较为完善的 ETC 基础设施网络，基本实现全国 ETC 联网，截止2016年3月底我国共有1.46 万条 ETC 车道，覆盖率超90%， ETC 用户数量达3200万（2009 年仅为 52 万），近半年联网区域内跨省 ETC 交易量 1.2 亿笔。但ETC 用户在全国汽车用户中的比例不到 20%，与发达国家50%以上的占比仍有很大差距。
目前高速公路 ETC设备市场上，仅有30家企业具有建设招投标资格，而具有生产能力且活跃的企业近十家左右。在路径识别应用领域，仅有金溢科技、中兴通讯、航天信息和上海华虹四家参与到招投标竞争，不过该领域目前还处于初期阶段。
此外，未来可扩展的领域众多，有智能化联网停车、城市拥堵管理、安全驾车应用（获取车况、行驶速度、周边车辆距离等车外、车内信息）。还可在基础交通信息采集及出行信息服务、场站智能化调度与安全管理、路内停车收费等方面得到应用。
金溢科技：最大的高速公路ETC产品制造商
公司成立于2004年，属于智能交通射频识别与电子支付领域, 提供电子不停车收费产品（包括高速公路 ETC、城市多车道自由流 ETC 和停车场 ETC）和基于射频技术的高速公路路径识别产品。目前，公司高速公路 ETC 产品已在北京、广东、江苏、江西、四川、辽宁等全国 20 多个省市广泛应用
截止2016年底，公司拥有车载电子标签（OBU）产能600万套，产能利用率超96%，路侧读写单元（RSU）产能1741套，产能利用率从2014年的88.75%下降至2016年的34.72%。
下图为公司经营数据与主要竞争对手的经营数据对比。其中聚利科技还经营有车载类产品、万集科技还经营有动态称重业务）
（注：表中红色部分为2015年数据，其余均为2016年数据）
2016年公司毛利率为46.93%，其中OBU产品毛利率为43.33%，非OBU产品毛利达67.51%。
公司投资亮点：
一、高速公路ETC行业第一 近年来OBU产品增速迅猛
通常高速公路各收费路口均会设置 1-3 个不停车自动收费车道，每个不停车自动收费车道安装 1-2 个 RSU 产品。OBU 属于汽车用消费类产品，通常安装在终端使用者——车主的驾车上。
目前高速公路 ETC设备市场上，仅有30家企业具有建设招投标资格，而具有生产能力且活跃的企业近十家左右。2013 年，公司高速公路 ETC 产品市场占有率位列全国第一，市场占有率为35%-40%。其OBU市场占有率约50%。
高速公路ETF是公司主要收入来源，其中OBU产品呈现快速增长趋势，营收占比从2014年的66.45%提升至2016年的85.12%，但竞争也日趋激烈，其平均销售价格从2014年的149.07元下降至2016年的103.32.；RSU产品随着ETC联网建设进入尾声开始逐步下滑，营收占比从2014年的13.55%下降至2016年的6.44%，与此同时公司主动降低了RSU的销售单价，从2015年的3.86万/套下降至2016年的3.5万元/套。
二、公司实施的国内首创多车道自由流 ETC项目 已成功落地武汉
该产品可实现多车道自由流场景下的车路双向通信，在不影响车辆行驶（最高允许车速可达 150km/h）的情况下，完成收费的所有流程和步骤，主要用于车流较为集中的城市内的桥梁、隧道或拥堵路段等收费。2011年公司已在武汉多车道自由流项目应用该产品。但营收占比极小，2014、2015分别为 4.13%和 2.26%，2016年未有收入。
未来交通拥堵费征收将会逐渐纳入各地方政府及交管部门的考虑范畴，将为 ETC 多车道自由流技术应用带来巨大发展空间
此外，2011 年公司还将 ETC 系统应用到停车场管理，并开发出停车管理成套解决方案及核心产品，并已应用于华南理工大学、广州利通广场、广州帝 景山庄、武汉大学、华中师范大学、武汉欢乐谷、浙江大学、国家电网南通分公 司等国内多个省市的数百个项目。不过目前公司的停车场 ETC 产品尚处于市场前期的推广阶段，且竞争最为激烈，对应的RSU毛利也最低。
三、技术研发实力强
是国内第一批从事 5.8GHz 专用短程通信（DSRC）技术研究并应用于产品开发的单位，2006年与交通部公路科学研究院共同承担了《电子收费专用短程通信》GB/T 20851-2007 系列国家标准的编写。2016 年参与制定《汽车电子标识通用技术条件》国家标准，并为无锡（全国首批汽车电子标识试点城市）汽车电子标识系统建设提供核心设备。近三年研发投入营收占比超10%，先后推出了太阳能电子标签、国标二代相控阵智能定位天线等产品。
四、公司是国内仅有的四家基于RFID路径识别产品供应商之一
公司自主研发的无线射频识别（RFID）技术及 ETC 技术的路径识别产品，能精准记录通行路径，按实际路径收费、按实际行驶路径拆分，解决不同投资业主间计费分账的问题，不过目前还属于新兴市场，仅在浙江、广东和四川三个省应用，过去三年复合增长率为24.08%。预计2017年市场规模为0.85亿元，未来随着具有多义性路径识别需求的省份不断增加，该业务市场空间将不断增长。
竞争格局方面，全国范围内目前只有四家企业（另外三家为中兴通讯、航天信息和上海华虹）参与到基于射频技术的路径识别产品的招投标竞争。
五、与支付宝合作，打造ETC车主服务云平台 积极推进“ETC进城”战略
2014 年公司与支付宝进行战略合作，在国内推出首个ETC 车主联云充值及服务云平台——金易行，为车主提供云服务（空中充值、OBU管理、卡务管理）、云资讯（交通实时路况、违章代缴、车险理赔）、云社交（社区管理、车友互动）、云电商（O2O商城、团购优惠、查周边、找车位）等汽车生活服务。
操作上，只要打开手机上的NFC或蓝牙功能，并在支付宝钱包服务窗中选择充值并支付，然后把ＥＴＣ卡贴进手机，就可以通过实现充值。目前，江西高速公路联网管理中心已率行支撑了ETC云平台服务。未来公司有望拓展到高附加值的车主服务平台运营服务。
战略上公司正全面推进“ETC进城”战略，核心是实现“上车（OBU的大量上车）、落地（城市智慧交通横向应用场景广泛落地）、联云（实现城市级的停车联网收费、停车引导服务以及车主出行信息服务等），在手”。
投资风险：
1、受政策及外部环境影响较大，业绩持续性增长存疑
公司业绩受2014年《交通运输部关于开展全国高速公路电子不停车收费联网工作的通知》的政策刺激及银行采购，2015年营业收入同比大增75.92%，净利大增141.72%。但是2016年公司业绩有所下滑：营收为6.69亿元，同比下滑11.08%，净利为1.2亿元。
公司客户主要为交通管理部门、高速公路运营公司、系统集成商，2015 年银行大规模购进 OBU 等 ETC 相关设备，采购金额约占当年 ETC 市场规模的 50%，各地的银行多采用客户购买银行销售的理财产品、办理信用卡、消费积分等业务就可以向客户赠送 OBU 产品的形式，促使行业规模呈现爆发式增长，不过后续有望趋缓。2014年公司银行类客户营收占比仅为12.17%，而2015、2016公司银行类客户营收占比分别高达48.48%、50.61%。
2016年，建行、农行、中行营收占比分别高达22.20%、12.22%、4.22%。
2、技术替代风险
在“车辆识别”环节，ETC 产品存在被视频识别技术替代的风险。在“电子支付”环节，ETC 产品存在被移动支付技术替代的风险。基于 ETC 技术平台和基于 RFID 技术平台的路径识别产品，存在被被汽车电子标识技术、基于 GPS/北斗定位的路径识别系统等技术替代的风险。不过短期被替代风险不大
海豚结语：
金溢科技，其最大的优势就在于政府采购壁垒，而且因标准不同，国外厂商几乎无法进入，也就不存在国产替代这一问题。公司毛利最高的RSU设备多采用政府招投标模式，多年来已与政府客户形成稳定的合作关系。不过成也萧何、败也萧何，最大的不确定性也是来自于政府政策影响，此外银行集中采购期已过，业绩增长持续性存疑。对于未来新的增长点有城市拥堵费、污染费等的征收，OBU开始进入汽车前装，还有就是公司的车主云平台并大力推进的ETC 联云充值业务以及与支付宝的合作具有极大想象空间。
最后祝大家520快乐！
（注：次新有风险，买卖需谨慎，本文不作为荐股依据）
$金溢科技(SZ002869)$ $万集科技(SZ300552)$ $聚利科技(OC430162)$
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