康泰医学——向欧美出口医疗器械，疫情受益股，今年业绩将同比大增近七倍
回盛生物——猪用兽药龙头，位居国内前十强
文：海豚音
首发于WX号：海豚读次新（全市场最深度的新股解读）
今天海豚为大家剖析下首批注册制新股里的三只生物医药股——康泰医学、维康药业、回盛生物，这其中康泰医学因为是疫情受益股几乎是神一样的存在，这波调整它就没怎么回调比圣湘还坚挺。而相比康泰医学，另外两家可能关注度就没那么高，那么这三只生物医药股究竟如何？且看海豚今日为你一一剖析。
康泰医学：疫情受益股，医疗诊断+监护设备生产商，出口占比超七成
公司专注于医疗诊断、监护设备领域，从销售动态心电图仪、脑电地形图仪及代理其他产品起步，截至目前公司血氧、胎心、监护、心电图机等多种产 品的核心技术和生产工艺不断完善，市场也由之前的国内市场拓展到全球 130 多个国家和地区，其中动态心电图系统、动态血压监护仪、健康一体机等产品属于国家战略新兴产业中规定的重点产品和服务。公司还通过掌握的远程医疗技术搭建了 SaaS 远程医疗平台，为家庭用户提供健康管理服务以及为基层医疗机构提供远程诊断服务，2019年远程医疗服务实现收入55.9万元
2014 年以来，国家有关部委陆续推出了多项政 策，对部分省、自治区村卫生室配置健康一体机项目给予支持，在此背景下公司顺应市场需求成为行业内较早推出健康一体机的企业，集合了心电、血氧、血压、体温、血糖等多种功能，并中标多个省市卫生部门的采购项目。不过该块业务收入波动较大，2017-2019年分别实现收入4,785.55 万、 2469.87 万、5061.03 万，收入占比分别为12.14%、6.89%、13.23%。
公司主要产品如下图：
从产品结构上，公司收入以血氧类、监护类产品为主，收入占比分别为28%、25%左右，其次为心电类产品，收入占比在19%左右，超声类产品、血压类产品占比在9%、5%左右。
同行业上市公司中宝莱特的两大主要产品——监护仪和血透产品，收入占比分别为28%、72%左右。理邦仪器则和公司产品结构有所类似，其监护仪收入占比35%左右，心电、超声诊断产品收入占比分别为18%、11%左右，不过理邦仪器还涉及体外诊断领域。
目前公司产品以出口为主，2017-2019年出口占比分别为67.35%、77.29%、72.82%，其中主要出口地区为欧美，欧美占比达五成左右，再其次为印度，占比在12%左右。
公司外销收入中自主品牌占比超七成，因公司产品适应于医院、诊所、家庭等多个消费群体，客户较为分散，因此主要采取经销模式，其中境外经销收入在海外收入占比达75%左右，此外公司还在EBAY、WISH、亚马逊、速卖通等海外主流电商平台开设了自营店铺，2017-2019年通过海外电商平台实现的收入在海外收入占比分别高达19%、20.7%、23.2%。面向国内市场方面，公司境内经销占比超九成，直销占比只有6%左右。
公司在亚马逊售卖的产品图如下：
疫情下2020 年 2 月公司取得了医用红外体温计 TP500 和 TP600 的医疗器械注册证书，并成为河北省首家能够生产医用红外体温计的医疗器械企业。之前公司的红外体温计产品迅速实现量产。2020年上半年公司该产品实现收入2.12亿元。总体，2020年上半年因为疫情影响，公司红外体温计、血氧类及监护仪等疫情防控相关产品需求量激增，公司预计2020年收入同比大增222.79%至12.5亿，扣非净利为5.43亿，同比大增695.33%。
可比公司：鱼跃医疗、宝莱特、理邦仪器、三诺生物（主要为血糖监测产品）
海豚结语：
公司所处的细分医疗器械行业大多竞争比较激烈，暂时没看出比同业的优势体现在了哪里，今年因为疫情原因业绩大增，但是持续性存疑，也因此公司的发行价定得很高。可比公司里与理邦仪器可比性最高。
维康药业：以中成药为主，银黄滴丸位居国内第六、罗红霉素软胶囊位居国内第二、骨刺胶囊位居第一
公司涉足中成药、西药、医药商业三块业务，收入占比分别为66%、15%、18%左右。
拥有药品批准文号 35 个，18 个药品被列入2019年国家基本医保目录，6 个药品为全国独家剂型，重点进行抗生素类、清热解毒类、妇科类等领域的新药研发、重点产品进行二次开发等。
主导产品有银黄滴丸、罗红霉素软胶囊、益母草分散片、益母草软胶囊、骨刺胶囊，2019年收入占比分别为16.6%、10.8%、6.56%、7.92%、4.42%。
医药商业方面公司零售门店（含中医诊所）数量从2017年的80家增长至2019年的121家，且主要集中在浙江省内，医药商业收入规模也从2017年的7500万左右增至2019年的1.17亿。
银黄滴丸主治急慢性咽喉炎等疾病，终端市场以零售药店为主，2018年银黄滴丸在我国中成药市场排名第六，市占率为2.77%；蓝芩口服液排名第一，市占率23.73%；金嗓子喉片排名第二、市占率9.5%；桂林西瓜霜排名第三，市占率6.87%；贵州三力的开喉剑喷雾剂（儿童型）排名第四，市占率6.84%。
总体银黄类制剂主要由黄芩与金银花两味中药制成，与其它的咽喉类用药相比，银黄类制剂同时具有清热、解毒、消炎的功效，除了可用于治疗急慢性咽喉炎以外，对急慢性扁桃体炎和上呼吸道感染等病症也有一定的功效，我国银黄制剂主要厂商有维康药业、西安天一泰昆制药、西安天一泰昆制药、江西济民可信药业、上海信谊天平药业等，其中维康药业在银黄制剂中市占率最高，2018年达27.81%。
公司罗红霉素软胶囊为第二代大环内酯类抗生素属于独家剂型，在罗红霉素市场位居第二，2018年国内市占率15.8%，第一名为扬子江药业，市占率16.48%。不过本世纪初第三代大环内酯类抗生素泰利霉素等已研发成功，目前第三代大环内酯类抗生素还未进入中国，如果进入中国将对公司产品产生一定冲击。
公司的益母草软胶囊、益母草分散片的主要适应症均为活血调经，公司益母草产品在公立医疗机构益母草市场中排名第四、在城市零售药店益母草市场排名第14位，2017-2019年在中国公立医疗机构、城市零售药店益母草（中成药）市场合计占有率分别为 10.32%、11.45%、10.26%。
骨刺胶囊主要用于颈椎、胸椎、腰椎、跟骨等骨关节增生性疾病，对风湿、类风湿性关节炎有一定疗效，公司骨刺胶囊2017-2019年在中国公立医疗机构、城市零售药店骨刺相关中成药市场合计占有率分别为 50.33%、53.11%、59.13%，位居行业第一。
主要竞争对手：扬子江药业（蓝芩口服液）、金嗓子控股（06896）、桂林三金、贵州三力
海豚结语：
与贵州三力、葫芦娃有一定相似之处，总体技术含量不高，面临市场竞争较为激烈，且公司罗红霉素还未进入集采目录，如果持续没有进入对公司产品销售将产生重大影响。第一大明星产品为银黄滴丸，国内排名第六，相比贵州三力、桂林三金等市场排名较为靠后。
此前关于贵州三力的剖析链接如下：
儿童咽喉疾病中成药龙头，超越桂林西瓜霜连续多年位居首位，是否具有妖股潜质？
回盛生物：兽用化药位居前十，猪用化药占比一度超九成，2019年禽用化药收入占比提升至13%以上
公司专注于兽药领域，截至目前公司已取得兽药批准文号 166 个。2018 年公司收入已达 4.22 亿元，在国内兽用化药制剂企业中排名前十名。公司产品质量过硬，连续六年在农业农村部组织的兽药质量监督抽检中，成为全国仅有的 6 家连续保持抽检不合格批次为零的企业之一。
公司主要产品为兽用原料药、兽用化药制剂、饲料及添加剂等。公司以猪用药品为核心，已涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品，2017、2018年公司猪用药品收入占比一度超90%，而相比之下2018年瑞普生物、普莱柯畜用生物制品占比分别为13%、31%。
2019年受非洲猪瘟影响，公司猪用药品收入同比下降17.7%，收入占比大幅下滑至76%。
与此同时2019年公司大力开拓家禽市场，新增和盛食品、立华牧业、福建牧业等客户，家禽类产品收入从2018年的640万大幅增至2019年的5477.78万，收入占比从2018年的1.55%大幅提升至2019年的13.5%。
另一方面，公司积极向上游拓展原料药业务，随着 2016 年末原料药酒石酸泰万菌素二期生产线的投产，产能得到大幅提升，原料药的销售收入占比从2017年的4.88%逐年提升至2019年的8.27%，其核心产品为酒石酸泰万菌素类原料药及制剂类产品——“治嗽净”、氟苯尼考类药品——“万特斐灵”。
销售模式上公司一度以经销为主，不过经销收入占比已从2017年的65.3%小幅下滑至2019年的49%，另一方面直销收入增长快速，直销收入占比从2017年的29.7%大幅提升至2019年的50%。
因为禽药产品价格及毛利率相对较低，只有17%左右，远低于猪用兽用40%的毛利率水平，随着禽药产品的快速增长，公司毛利率水平从2017年的51%逐年下滑至2019年的39%，而同业里普莱柯以猪用和禽用疫苗为主，因此毛利率水平较高达57%左右，瑞普生物禽类药物的销售比例较高，毛利率水平与公司相当在40%左右。
公司前五大客户主要有广西扬翔股份、正大畜牧、新希望六和、立华股份、天邦食品，2017-2019年公司前五大客户收入占比分别为14.56%、17.16%、21.58%。
2020年上半年随着下游养猪养鸡行业的复苏，公司收入同比大增58%至2.87亿，扣非净利同比大增122.95%至5200万，公司预计2020 年前三季度收入同比增长 41%-72%，扣非净利为 6,660-8,140 万，同比大增106%-152%。
从行业来看，我国兽药行业处于成长期向成熟期过渡的阶段，集中度较低，行业总体产能利用率较低，且行业里主要以微型企业和中小型企业为主，截至 2018 年末，全国共有 1614 家兽药生产企业，其中化学药品企业 1515 家，生物制品企业 99 家。
从行业发展空间上，2018 年我国人均肉类年消费量 49.9 公斤，与发达国家仍有差距。且目前我国规模化养殖比例仍旧较低，我国生猪养殖行业仍以中小散养为主，不过集中度正在逐步提升，我国前五名主要上市公司生猪出栏量市场占比从2017年的 4.72%已快速提升至2019年的7.45%。受环保限制以及缺乏成本优势，近年来年出栏量在 500头以下的散养户数量快速下降，年出栏量在 500-10000 头的小规模养殖户以及10000 头以上的大中型规模养殖户数量呈增长趋势，根据规划我国生猪产业力争于 2020年规模化养殖比重达到 52%以上，随着养殖密度增加兽药的投入量仍有较大提升空间。
此外我国宠物药品占兽药销售总额的比例极低，而在美国宠物药品占据了兽药市场的60%，预计随着老龄化程度提高，未来宠物药品将成为兽药行业的新增长点。
海豚结语：
业务上与瑞普生物相似度更高，略逊色于做疫苗的普莱柯，整体行业受养猪行业影响较大，具有一定的周期性，今年下游行业景气度高，整体业绩都处于大幅增长状态....
此前关于中农立华的剖析链接如下：
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