新兴行业的估值问题

今年很多所谓的新兴企业都在美股,港股上市了,说几个热门的,新能源汽车股蔚来汽车,电商拼多多,出行的滴滴,视频网站爱奇艺,哔哩哔哩相继上市,腾讯视频也是等着上市,接着,腾讯音乐,也即将上市。

他们上市就直接抛给投资人一个问题,这些公司到底怎么估值,多少钱我才能买,持有到多少钱才卖?估计这些问题即便是对于买了这些公司的人也很难说清楚,更别说我们普罗大众了。这些公司还不能算是会计含义的公司,因为如果你要符合会计主体的要求,你就要能够持续经营,达到稳定的盈亏平衡,而且有足够的利润来进行下一轮的投入。如果从这个角度来讲,不仅仅包括上述新兴公司的估值很难判断,而且很多本来大家以为是想当然的公司也很难判断。

我很少看见大家用PE来计算的,因为都是亏钱的,这么计算市盈率啊,市盈率都是负的。很少看见大家用市净率来计算的,毕竟互联网公司的资产并不多,巴菲特的自由现金流折现,在互联网公司中就是瞎谈,都不知道有多少年续存期。

在很多人眼中这些公司就成了什么?这些公司完美的诠释了金融本质是“忽悠”,是大家想象力的体现,是对未来的美好憧憬。我知道,很多人买这些公司是靠定性的分析,分析出他们有“好未来”,但是定量的基础根本没有,怎么会有抱着这个价格买这个公司模糊的正确呢?

我想先谈谈关于这些公司按照管理理论来说应该怎么算估值。

每一个公司都是有生命周期的,一般来说分为四个阶段,即第一个产品阶段,公司领了天使的钱,去先开发出产品,服务用户的需求,然后是运营规模扩大阶段,扩大产品阶段的用户需求,争取找到费用定向投放的方面和盈利能力的点,为下一个持续经营阶段做好准备,最后是资本扩张阶段。刚上市的茅台应该属于持续经营阶段,之后便是靠着产能和品牌的 资本扩张阶段了。

互联网或者什么新能源的新兴企业的最大特点是大多分布在第一个阶段,能成功研发出一个真正有持续用户需求的产品特别难,很多公司都在第一个阶段就挂了,如果能够进入第二阶段的基本都是独角兽了。能进入第三第四个阶段的少之又少,在可见的未来,可能也只有阿里,腾讯,Facebook等互联网巨头才可能在这个时代屹立于这两个阶段。

所以我们来分分类,大致就可以知道,这些新兴公司大多属于第一个阶段,即产品阶段,顶多就掺杂着第二个阶段的头,基本还差持续经营阶段特别特别远。那产品阶段按照理论来说怎么估值呢?

产品阶段就是主打产品嘛,互联网最重要就是有质量的流量,公司如果用烧钱吸引到很多用户,一般来说投资人也是可以接受,关键的是,烧钱后留存用户有多少,个人消费有没有提高,打开频次有没有提高等等问题,所以像很多互联网投资的朋友最关注的就是关于用户的数据,一点也不奇怪。别以为真有什么理论可以进行估值,这个理论更多也是解释定性的问题,估值是可以从使用价值和交换价值角度考虑,使用价值就是满足用户体验,交换价值就是用户愿意在中国软件上消费。但是这种估值就有点像强行给这些扣帽子。

如果到了第二个运营规模扩大阶段阶段,就有真正的公式了,就是梅特卡夫模型。


                                                             V=K*N*M/R2


V就是指企业扩张后的价值,K就是客户对企业的贡献(可以理解为平均消费),N是客户数量,M是产品数量,R是营销费用。我的理解是K*N*M差不多就是相当于营业收入,为什么要给营销费用R2(R的平方),个人认为是边际递减原理,营销费用增长越块,带来的价值增加会越慢。

按照这个公式,大家可以用公司算一算,基本这些公司没什么价值,也难怪会计都懒得定义他们为会计主体。

市场的估值方法

在这个市场上,我们也是无法定义它们的价值是多少,大家都是毛估估它们的价值。确定一个相对合理的区间。

比如说拼多多,可以根据他用户数量,对比阿里京东的平均拉客成本(市场费用/用户数量),来大概确定个估值。

蔚来汽车可以参考江淮汽车,吉利,特斯拉,大概根据它们的出货量来估值。比如蔚来相当于小半个吉利,那么蔚来就是贵了,因为从常识与现象来说,它远远不值钱,这种方法好是好,但是到底未来大概值多少钱的问题还是没解决。

爱奇艺对标美国的视频网站,按照人均消费用户进行估值,腾讯音乐,哔哩哔哩也是,但是,万一遇见一个对标不上的呢,比如说滴滴,美团,怎么估值?难道真的靠想象力?

而且这种对比估值方法被来就有到底是“先有蛋还是先有鸡”的哲学问题。对比估值的公司本身有没有被高估?对比的公司本身估值的合理性?你凭什么想象力就给这种估值?

到底对比的那个公司到底是按照谁估值,如果这个问题追踪到极限,第一个未盈利公司到底是怎么估值,我始终觉得如果真的有这估值的创始人很伟大,因为他将不确定未来变为现实的money。

巴菲特基本不买这些公司,可能也是因为他不承认他们是真正的会计主体吧。

$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(01688)$ 

@今日话题 @不明真相的群众 @Ricky 

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全部评论

LongevityTortoise2018-11-05 11:57

谢谢

逢赌必输加壹2018-11-05 11:56

我说PE是私募,在一级市场的时候这样的不成文规定,但是二级市场没有。基本同意你的观点

LongevityTortoise2018-11-05 11:45

你的意思是?

逢赌必输加壹2018-11-05 11:27

PE有不成文规定卖出一定要比买入贵,但是二级市场有这个规定么??

LongevityTortoise2018-11-02 21:51

你说的有点像战而后求胜