议“拥有一颗资产的心”(二)

2. 资产的杠杆与筹码的杠杆。
杠杆,是一个令多少人一夜归零的东西,也是一个令无数人一夜暴富的东西。很多的“价值投资者”或者“保守投资者”说,永远不要用杠杆。但是老巴用杠杆、对冲基金用杠杆、连价值投资者买的企业也是有负债率的。

杠杆的风险在于波动,当一个线性杠杆(比如1:1融资)在价格波动中,下跌了50%,就意味着清零了。对于实体企业来说,由于其资产的价格并不是如筹码般波动,因此常常看见很高的杠杆,80%,90%的负债率都不罕见。因此,如果价格的波动是有限的,杠杆是安全的。当然所有的杠杆风险都在于这个价格波动有限的假设上,LTCM之类的都是死在这个假设上的。

但是当杠杆不是线性,而是非线性的情况下,杠杆的风险就不一样了。比如你有100元,花了20元去买了认购期权,认购期权的名义价值是200元,那么你可以说有了200元的风险资产暴露,但是你的风险最多只亏20元。当然在这个案例中,是有时间价值的问题。这给我们展示了非线性的特点。即非线性的杠杆未必是清零的风险的。

一个可转债,当正股价格不利的时候,他到期是一个低利息的债券;当正股价格有利的时候,他就是一个股票的收益。这是一个典型的非线性产品。如果你两倍持有他,就是个非线性的杠杆。(注:回购质押杠杆买转债有其他风险,并不是推荐,具体问题具体分析)

一个指数基金加一个如转债的非线性杠杆。在下跌到一定的程度时候变成1X指数收益,在上涨到一定程度是2X指数收益。这样的东西同样是一个非线性的杠杆。这样的杠杆本身并不存在清零的风险。相反所有这样的结构可能都是反脆弱的,受益于波动(这点以后有机会再说)。

但是杠杆的问题并不只是清零,而是杠杆都有时间成本(也就是所谓的利息)。在这个问题上,杠杆的标的是什么就显得很重要了。如果按照BS架构的模型来看,时间价值对应是波动。这是典型的筹码型理论,也就是说价格完全是个波动的东西,那么如果波动对你不利,你就要不断支付时间的成本(融资的利息,期权的权利金),当对你持续不利的黑天鹅发生的时候,你一样会耗光本金。

如果杠杆的标的不是筹码而是资产呢。除非资产变得没有价值,否则资产本身是能产生价值(现金流或者增值)的,不管资产的价格如何变动,如果资产随着时间产生的价值大于杠杆需要的随着时间消耗的成本,那么资产的杠杆行为就会变的有价值。说白话,就是我有100元的资产,我又借了100元去投我的资产,我的资产每年赚10%,而我借钱的成本只有5%,那么我借钱的行为每年让我多赚100*(10%-5%)=5。如果这个假设条件存在,而杠杆本身并不会被清零,那么这个杠杆就是个赚钱的行为。这点是不是很想企业从银行贷款做生意的行为。

所以资产的杠杆和筹码的杠杆是有区别的,资产是有时间价值的,而筹码是没有的。随着时间的变化,资产可能是产生收益覆盖融资成本,而筹码随着时间会被融资杠杆消灭。这也就是所谓的是不是和时间站在一起。


当你选择了资产,而不是筹码,那么意味着时间就是你的朋友。

注:这里讲了那么多,并不是教你用杠杆。而是说杠杆并不是不能用。每次杠杆使用还有更多的细的问题,不想清楚,就很容易犯错,没考虑清楚的风险才是真正的风险。

(待续)
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今天先到这里了。
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精彩评论

cfuwxd 2016-01-17 00:10

23和176的区别在于“资产”,这两个资产有根本差异。这个文章看起来说的是杠杆,其实还是讲什么是资产,什么是筹码。

牛牛吹牛 2016-01-24 21:57

我每天使用杠杆至少三次,早餐,中餐,晚餐~

云蒙 2016-01-24 19:31

杠杆我的体会:是否划得来,是否扛得住。

医药消费牛股多 2016-01-24 22:00

可不可以理解为:我(诸葛)曾经也是亏出翔了,才有今天的成就!

顺势-路鹄 2016-01-17 08:21

现在176最大风险是太多人要买176

全部评论

上官文文 2017-07-12 09:07

资产的杠杆和筹码的杠杆是有区别的,资产是有时间价值的,而筹码是没有的。随着时间的变化,资产可能是产生收益覆盖融资成本,而筹码随着时间会被融资杠杆消灭。这也就是所谓的是不是和时间站在一起。

确实要想清楚,做好各种预案。作为小学生,还是远离。

上官文文 2017-03-09 09:35

资产的杠杆,企业资产负债率,用收益来解决问题;筹码的杠杆,讲成本、时间,还有爆仓危险。
非线性杠杆,类似期权之类吧。

didiann 2016-10-29 00:13

再读,再度

辛生 2016-09-13 13:47

那估计是我手机App的问题。

cfuwxd 2016-09-13 11:07

在呀