之前铜陵的研报很少，好不容易出来一篇，值得看看。$铜陵有色(SZ000630)$
公司公告一季报，2022Q1实现归母净利6.28亿元，同增64%，公司归母净利同比大增系产品价格同比增长所致，其中电解铜均价+14%，百川硫酸均价+88%，加工费折人民币+70%。
上游：米拉多铜矿达产达标，注入预期强
公司现有矿山年均产铜5-5.5万吨，母公司控股的米拉多铜矿已实现达产达标，2022年1-2月分别完成月度计划的117%、101%，我们预计22年米拉多产铜量将达到11万吨，二期投产后总产量将达到20-23万吨。控股股东就与公司避免产生同业竞争作出承诺，米拉多铜矿已实现达产达标，注入预期强。
中游：加工费&硫酸价格双双走高，盈利提升
公司冶炼环节主要利润来源为TC/RC+回收率收益+副产品收益，近期加工费&硫酸价格双双走高，冶炼环节盈利能力增强。1）铜精矿加工费见底回升，2021年3月末TC现货价格跌破40美元/吨后一路回升，2022年长协Benchmark较2021年增长9.24%，受冶炼产能扰动，3月TC快速突破70关口，4月份进一步突破80美元/吨；2）春耕需求拉动及硫磺价格上涨的双重支撑下，硫酸价格走高，3月底公司硫酸售价上行至980元/吨。下游：铜箔板块成长可期
公司控股子公司铜冠铜箔于2022年1月实现分拆上市，公司现持有铜冠铜箔72.38%股权。铜冠铜箔现有铜箔产能4.5万吨（2.5万吨PCB铜箔+2万吨锂电铜箔），我们预计IPO募投项目新增1万吨产能将在22年年底投产，我们看好铜冠铜箔的产品放量及高附加值产品占比提升。受益于主要产品价格上涨，公司盈利能力提升，不考虑资产注入的情况下，我们将公司2022-2023年收入预测分别提11%、12%至1423、1478亿元；归母净利预测提高26%、18%至39.37、41.65亿元，对应2022-2023年的EPS分别为0.37、0.40元。公司冶炼环节利润弹性大，以铜箔为代表的下游铜加工板块量价齐升，且上游矿产端有注入预期，参考可比板块，我们给予公司2022年23倍PE（原为2021年32.5倍PE），目标价8.81元不变，维持“优于大市”评级。风险提示
米拉多二期建设进度不及预期；铜冠铜箔产能扩张不及预期。$$$$$$