半导体和光伏设备有望迎来新一轮投资周期【天风机械周报19W39】

天风机械团队

报告摘要

核心组合:三一重工、浙江鼎力、恒立液压、晶盛机电、先导智能、杰瑞股份、中环股份、锐科激光。

重点组合:埃斯顿、北方华创(天风电子组覆盖)、长川科技、美亚光电、日机密封、拓斯达、徐工机械、克来机电、华测检测、汇川技术(天风电新组覆盖)、杰克股份、诺力股份。

本周核心观点:继续看好两条投资主线:1、具备高科技属性的板块,如5G及通讯产业链、半导体产业链、动力锂电池产业链、光伏产业链等。随着5G的逐步推广,新一轮创新周期有望开启,带动科技股未来几年走牛。设备类公司将最先受益于产能的扩张和技术的创新。同时本轮降准周期的开启,也有望推升风险偏好,优选具备广阔想象空间或者自主替代潜力的公司。重点推荐北方华创、长川科技、克来机电、晶盛机电、精测电子、锐科激光等,关注捷佳伟创。

2、竞争力不断增强,业绩高增长的公司。主要集中在细分行业的龙头,这些公司在行业下游周期苦炼内功,在行业复苏的周期获得更大的弹性。具体表现在市占率持续提高、横向成功拓展新产品或者新应用、毛利率/净利率水平高于同行业可比上市公司。比如我们持续重点推荐的工程机械领域的三一重工和恒立液压;油服行业的杰瑞股份,日机密封;检测行业的华测检测等。

重点行业跟踪:

工程机械:8月挖掘机销量13,834台,同比增加19.5%,1-8月累计163,396台,同比增加14.4%,整体稳中有升,国产化率和行业集中度提升趋势延续。7月汽车起重机销量2467台,同比下降15.4%,预计主要原因是补库存节奏放缓以及去年同期基数较高。伴随国产化率和行业集中度提升,龙头增速高于行业增速,资产质量提升明显。重点推荐:三一重工、浙江鼎力、恒立液压、中联重科、徐工机械、艾迪精密。

油服:油服经过一年多时间的复苏,行业内企业利润开始恢复增长,从中报来看,杰瑞股份、中海油服等公司业绩都大超市场预期。我们认为油服产业链已经从最初的设备利用率提高,到现在的服务周转率加快,价格回升,预计明年将看到海上项目盈利能力的回暖。此次油服周期主要的驱动力来自西南等地页岩气的开发,长期来看是国家对于能源安全的诉求不断加强,持续推荐杰瑞股份、中海油服等公司。

光伏设备:重点关注技术升级带来的产业链设备投资的变化,包括硅片环节的12寸大硅片和电池片环节的HJT、TOPCON等。由于12寸硅片和HJT都无法和现有设备兼容,同时HJT还存在成本过高等问题。我们判断,未来新技术的应用将从新增产能开始,再逐步替换原有产能。2020年可能是新技术应用开始走向成熟的一年,不排除电池片企业会一步到位,采购能同时兼容12寸硅片和HIT的设备,但无论如何,新技术的应用势必带动新一轮的设备投资。重点推荐晶盛机电,关注捷佳伟创、迈威股份、金辰股份等。

半导体设备:SEMI预计,2020年开始的全球新晶圆厂建设投资总额将达到500亿美金,比2019年增加150亿美金。其中15个新晶圆厂将在今年底投建,总投资380亿美金,2020年将有另外18个晶圆厂投建,总投资超过490亿美金。今年启动的晶圆厂,最快将于2020年上半年加装设备,预计2020年半导体设备投资将进入新一轮增长。继续推荐北方华创(半导体设备龙头)、晶盛机电(硅片设备加速放量)、长川科技(探针台和数字测试机新产品开始出货)等。

锂电设备:三星SDI电池供应不及预期大众重组采购计划。为了最大程度保障未来10年电池供应(约300GWH),大众汽车公司计划与瑞典初创公司NorthvoltAB在德国建立一家国内电池工厂,产能近10亿欧元,约为10GWH。从三星供应不足、大众发展多供应商战略来看,供给方面,我们认为高端产能供需结构较为健康。锂电设备行业受新能源车销量、补贴政策退坡等影响、短期行业β承压,但海外电池厂进入+车厂扶持二供+龙头电池厂产能不足驱动的高端产能扩张仍在演绎。重点推荐先导智能、诺力股份、百利科技,关注赢合科技、科恒股份等。

风险提示:中美贸易摩擦等影响国内制造业投资情绪;货币政策和财政政策调整导致基建投资大幅下滑;重点公司业绩不达预期。

报告正文

1. 重点行业跟踪

1.1. 工程机械:8月挖机销量高增长

8月挖掘机销量数据公布:合计13,843台,同比增加19.5%,1-8月累计163,396台,同比增加14.4%。

(1)分市场销售情况:8月内销11,566台、YoY+14.4%,出口2,277台,YoY+53.6%;1~8月国内合计146,628台,YoY+12.2%,出口16,768台,YoY+37.9%。

(2)分产品结构:8月国内大/中/小挖销量分别为1883台/2987台/6696台,占比分别为16.3%、25.8%、57.9%,增速分别为6%、6.9%、21%。1~8月大/中/小挖累计销量分别是20,825台/38151台/87532台,占比分别为14.2%、26.0%、59.7%(2018全年为14.9%、25.7%、59.3%),增速分别为5.1%、8.7%、15.7%。

(3)集中度数据(含进口、出口):1)8月行业CR4=63.3%、CR8=81.7%,国产CR4=55.4%;2)1~8月CR4=58.9%、CR8=79.9%、国产CR4=53.6%(2018全年分别为55.5、78.3、48.2);3)8月国产、日系、欧美和韩系品牌的市场占有率分别为64.5%、10.1%、16.9%和8.4%(2018全年为56.2%、17.1%、15.2%和11.5%)。

(4)小松公布的开机时间,中国区8月开机时间同比-3%,降幅与7月持平,预计主要原因包括小松产品结构中大挖占比更高且8月大挖销量正增长、小松综合市占率明显下滑但新机开机时间更长以及环保限产等。

从上述数据中可以看出几个趋势:1)小挖占主流的结构不变,市政与新农村建设占比仍然很高;2)中挖增速有所下滑,结合土地购置面积负增长,意味着房地产新开工面积或有所放缓;3)大挖增速略低,但5-6月销量增速出现一定反弹,意味着矿山采掘开工或有边际改善;4)集中度提升放缓、但国产替代进口的趋势更加明显,徐工、雷沃重工和山河智能三个国产品牌提升明显,日系韩系市占率的下降趋势仍在延续。

国产替代进口加速的原因:1)国产技术进步、渠道建设完善,从小挖至中大挖逐步替代进口;2)零部件的国产化、甚至大量自制,主机厂规模效应凸显,由此带来成本持续下降;3)外资品牌对需求的错判,可能导致产能储备和库存调节方面落后于国产;5)深耕多年,国产四强的“品牌力”提升;6)中美贸易摩擦和中兴通讯被处罚后,国内客户更加重视供应链安全、国产品牌的市场空间进一步打开,尤其矿山采掘的国产化将加速。

重点推荐:三一重工、浙江鼎力、恒立液压、徐工机械、中联重科;关注:艾迪精密。

1.2. 光伏:重点关注12寸硅片和HIT带来的技术变革

1.2.1.12寸大硅片降本增效

12寸硅片的最大优势在于可以降低全产业链的成本,同时提高效率。根据中环测算,采用大尺寸边距的硅片可以降低电池片成本5%左右,组件单瓦成本降低8%左右,降低BOS(初始投资成本)成本0.4元/W以上,同时光电转换效率提升1%以上。这对于增加光伏发电应用、走向平价上网新时代具有十分重要的意义,也是共同努力的方向。

M12大硅片主要从3个方面降低成本:

1、“通量价值”带来的成本节约:大硅片在不增加设备、不增加人力消耗的情况下增加了现有设备的产能,进而使得单瓦组件所需要摊销的:人力、折旧、三项费用等成本相应的降低,这一成本节约机理使得那些投资成本高、产能折旧大的产业环节明显受益。根据Solarwit计算,大硅片在硅片、电池片、组件环节1.5分/1分/0.4分成本。

2、“饺皮效应”带来的成本降低,主要是在组件环节,大硅片面积增加的比例要超过安装过程中一些耗材增加的比例,主要体现在玻璃、背板、EVA、汇流条、支架等成本的节约上。

3、“余量价值”增加:在同等面积下,需要的M12片数要小于M6的片数,和个数相关的成本会被压缩,节省幅度大,主要节约体现在接线盒、灌封胶、汇流箱、直流电缆等多个环节。

核心推荐晶盛机电。中环大尺寸硅片有望带来设备的新一轮更新换代,同时由于拉晶过程采用了半导体工艺,在行业中具备此工艺积累的设备厂商明显减少,有利于公司提高市场占有率。

1.2.2.HIT电池处于爆发前夜

HIT相比于PERC的优势包括:转换效率高、降本空间大、工艺简单、适用于薄片化、无光致衰减等。未来如果应用到多结叠层电池领域中,有望突破30%的转换效率瓶颈。

目前已经量产或计划量产HJT电池的企业有近20家,但其中大多尚处于中试阶段。总计来看,全球规划产能已超10GW, 但截至2018年前,实际产能在2-3GW左右。

HIT未来的降本方向包括:

1、  降低导电银浆成本:价格有望从现有价格降低到5000元/公斤以内

2、  降低ITO靶材成本:国产每个靶材的成本有望从1500元/个可降低到400元/个

3、  降低制绒添加剂成本:未来成本有望降低80%以上

4、  降低设备成本:现有海外设备投资单GW大约10亿元,设备完全国产化之后有望降低到5-6亿元。

HIT电池的一大优势在于工艺步骤相对简单,总共分为四个步骤:制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO制备、印刷电极制备。且与目前设备不兼容,未来HIT的投资会带动新一轮的设备需求。

重点推荐关注捷佳伟创(HJT电池设备国产化预计明年初完成)、关注迈为股份等

1.3. 油服:能源自主可控刻不容缓、油服行业持续高景气

国家能源安全战略下,页岩气等非常规油气是重要发展方向:2000年以来,我国油气对外依存度快速攀升,2018年国内原油产量1.89亿吨,进口量4.62亿吨,进口依存度71%;天然气产量1603亿立方米,进口量1257亿立方米,进口依存度44%。尤其在中美贸易摩擦可能加剧的背景下,大力提升国内油气勘探开发力度,保障国家能源安全,降低进口依存度迫在眉睫,而非常规油气作为天然气资源的重要补充,有望成为今后相当长一段时间内的重点发展方向。

中国页岩气可采储量为世界第一:截至 2017 年年底我国页岩气技术可采资源为1982.88 亿立方米,累计探明技术可采量为 9208.9 亿立方米。国内的页岩气田主要分布于四川盆地和塔里木盆地,其中涪陵页岩气田累计探明地质储量6008亿立方米,是我国最大的页岩气田。随着技术的进步以及设备投资的下降,目前页岩气单井钻井成本已经下降到4000-6000万,大约2-3年即可回收成本。国内页岩气开采进入经济区间,投资热情开始显著上升。

根据国家能源局发布的《页岩气发展规划(2016-2020)》,力争在2020年实现页岩气产量300亿立方米,在2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米。《规划》明确提出十三五期间努力推进涪陵、长宁、威远、昭通和富顺-永川5个页岩气重点建产区的产能建设,对宜汉-巫溪、荆门、川南、川东南、美姑-五指山和延安六个评价突破区加强开发评价和井组试验,适时启动规模开发,力争取得新突破。

本轮油服板块的投资逻辑:油服板块业绩背后的核心驱动力是资本开支,而油公司资本开支是基于中长期油价的预测,虽然近期有沙特遇袭等事件的影响推升短期油价,但是除非油价形成趋势性上涨,否则不会对资本开支构成显著影响。油价站稳60美金/桶,已经足以支撑资本开支的恢复。

同时本轮油服最大的亮点在于国内页岩气的开发,反应的是国家对于能源安全的重视,与国际油价的相关度不强。未来5年页岩气开发不断加强是确定性的趋势。

油服产业链复苏的链条是设备---服务---海工,以杰瑞为代表的设备公司在18年开始业绩已经大幅增长,以中海油服为代表的服务公司19H1大超预期。未来产业链公司将通过业绩高速增长快速消化估值。

继续重点推荐油服板块,受益于能源安全可控背景下国内开发力度加大。重点推荐杰瑞股份,中海油服。关注海油工程、中曼石油等。              

1.4. 专用机器人亿嘉和中报超预期,电力领域机器人应用前景广阔

1.4.1.亿嘉和公布中报,业绩增长超预期,前瞻指标优秀

亿嘉和公布半年报,公司报告期内实现营业收入2.39亿元,同比+37.03%,归母净利润0.78亿元,同比+28.37%,扣非归母净利为0.65亿元,同比+14.29%,ROE为7.7%,业绩超市场预期。

1)公司收入为2.39亿元,其中Q2单季度为1.35亿元,同比分别增长31.27%、41.82%,增速Q2环比进一步提升。

2)公司继续保持优异的盈利能力,费用率环比Q1有所改善:2019Q2毛利率为65.68%,净利率为32.73%,同比分别变动+2.1pct、-2.2pct。公司毛利率、净利率变动方向背离主要是由于销售/管理费用率有所提升。销售/管理费率分别为8.93%、23.36%,同比分别+2.67pct、4.05pct,其中研发费用率为10.02%,同比+0.98pct。费用率增加较快的主要原因是:公司处在高速发展期,销售、研发条线的人员扩充较快,公司人员数量由2018年末的352人增长至413人,增长比例达17.33%。销售费用、管理费用中的工资薪酬分别增94.65%、86.25%,业务招待费、业务宣传费用同样增长较快。

3)公司前瞻指标优秀:公司的销售模式以以销定产为主,因而存货、预收款是具有一定参考性的指标。存货:公司本期存货为1.4亿元,同比+47.80%,为历史最高水平。公司生产交付期一般仅为3-6个月,扎实的存货为本年度高增长奠定基础;预收款:本期预收款为0.45亿元,而去年同期仅为0.07亿元。

4)公司资产负债及营运能力表现稳健:本期剔除预收款后的资产负债率为13.6%,同比微增2.41pct;速动比率为5.40、继续维持较高水平。公司本期存货周转天数、应收账款周转天数分别为248.89、127.04天,同比有小幅提升,这与公司收入/订单规模扩大的情况较为匹配。

1.4.2.从巡检到带电作业,电力领域机器人应用前景广阔

室内机器人:主要应用于配电站(所)内。配电站一般是指10kv及以下安装有配电屏柜对负荷进行分配、供给的场所,广泛分布在住宅小区、商业中心、办公楼宇中。根据统计,一般一个地级市配电站数量从500座至5,000座不等,直辖市、省会城市、经济发达城市数量较多,小城市、经济欠发达城市则较少。考虑到不同城市规模、经济发展水平差距,以及“十三五”期间国家大力开展智能配电网建设等因素,按平均每个地级市1,000座配电站估计,全国297个地级以上城市(含4个直辖市)大约拥有配电站30万座。另根据国家能源局公布的《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,至2020年,国内配电自动化覆盖率将达到90%。若假设20%的自动化配电站采用智能化巡检设备,则未来五年,国内室内机器人年需求量超过10,000台。

对于江苏市场来说,2016年12月28日,江苏省发改委印发了《关于印发江苏省“十三五”电力发展专项规划的通知》(苏发改能源发[2016]1518号),“鼓励电网企业在充分试点的基础上,加快智能巡检机器人在表针识别、带电检测、环境监控、安防报警、隐患排查、带电作业等电力领域的科技研发和推广应用。到2020年,力争建成50个以上电网智能机器人运维作业示范区,省内电网企业智能巡检机器人装备总数突破5,000台(套)”。

截至2017年末,亿嘉和在江苏省内累计实现销售机器人产品663台。考虑到报告期内,亿嘉和在江苏省内较高的市场占有率,以此推算,截至2017年12月31日,江苏省内实际投入运行的电力巡检机器人总数不超过1,000台,与2020年实现江苏省内5,000台(套)智能巡检机器人装备总数的规划目标相比,尚存在较大的市场空间。

室外机器人:主要应用于变电站内。变电站是电力系统中变换电压、接受和分配电能、控制电力的流向和调整电压的电力设施。根据中国电力企业联合会统计和预测,目前国内110kv及以上的变电站数量超过20,000个,预计至2020年将超过30,000个;另根据国家电网和南方电网的规划,原有枢纽及中心变电站智能化改造率将达100%。若按照每年10%的智能化改造进度预测,未来五年,国内室外机器人年需求量在2,000至3,000台。截至2017年末,亿嘉和在江苏省内累计销售室外机器人仅为63台,而江苏为国内电力机器人推广的重要省份,因而我们认为室外机器人市场渗透度同样非常低。

带电作业机器人:带电作业是在高压电器设备上进行不停电检修、部件更换或测试,包括:带电断线、带电接线、带电更换避雷器、带电更换隔离开关、装拆线路故障指示器或验电接地线夹、带电更换跌落式熔断器、带电更换警示牌或绝缘护管、清洗清障等。带电作业机器人使用场景丰富,具备较强需求刚性,但国内成熟产品较少,目前行业处于起步阶段。

1.5. 锂电设备:欧洲动力电池产能扩张箭在弦上,龙头公司投资价值逐步显现

1、三星SDI电池供应不及预期大众重组采购计划。根据OFweek锂电讯息,大众汽车公司正在改变其电池采购计划,价值约500亿欧元(合560亿美元),因其担心三星SDI的一笔供应交易可能会无法达成预期。三星最初同意提供超过20GWH电池,然而在详细谈判期间出现双方在生产量和时间表上意见不一致。谈判僵局可能导致三星供应承诺削减不到5GWH。为了最大程度保障未来10年电池供应(约300GWH),大众汽车公司公布了一个新的项目,计划与瑞典初创公司NorthvoltAB在德国建立一家国内电池工厂,产能近10亿欧元,约为10GWH。

从三星供应不足、大众发展多供应商战略来看,供给方面,我们认为高端产能供需结构较为健康。根据对于龙头电池厂的产能统计(我们选择CATL+BYD+孚能+亿纬锂能作为国内高端产能,松下+三星SDI+LG+SKI作为国外高端产能),2018-2020年全球高端产能(年底达产)分别为144GWH、239GWH、365GWH,需求/产能比例分别为79.17、72.8、68.49。考虑到产能爬坡时间以及电池厂需储备先进产能的需求,我们认为供需较为匹配。

2、欧洲公布千亿电池投资,龙头锂电设备公司有望充分受益全球电动化版图之争。根据动力电池网报道,近日,欧盟委员会能源副主席马洛斯·舍普科维奇表示,欧盟委员会将与欧洲各国政府、汽车制造商以及银行等融资机构一起,在欧洲锂离子电池供应链领域投资超过1000亿欧元,让欧洲人自己为未来该地区的电动汽车提供动力。

电动化不仅是企业之间的较量,更是地区间的产业利益之争。自2016年开始,三星SDI、LG、松下等纷纷布局匈牙利、波兰工厂,2018年开始CATL、孚能等中国电池厂开始加码欧洲市场,CATL于上月上调欧洲投资计划。其背后的事实是,传统欧洲车企对于中日韩电池的依赖度越来越高。而这种高度依赖无论是对于欧洲各国政府还是欧洲传统车企而言都是难以接受的。

Northvolt是欧盟加码动力锂电研发生产的领头电池企业,大规模投资箭在弦上。Northvolt受到了无论是欧洲政府还是传统龙头车企的重要资金支持。今年5月,欧洲投资银行初步批准了一项3.5亿欧元的贷款,以支持瑞典电池初创企业Northvolt募集资金后在瑞典建设欧洲动力电池工厂。前不久,Northvolt宣布完成10亿美元的融资,由大众集团和高盛商业银行部门领投,宝马集团、AMF、瑞典Folksam保险集团以及IMAS基金会参与投资。

3、我们对于锂电新能源及设备并不悲观,且认为龙头设备公司本年度的投资机会渐行渐近。主要逻辑:1)不可否认,当前锂电新能源仍为政策主导型的行业,离完全平价化仍有一定距离。但目前市场已有政策不友好阶段向友好阶段过渡,7月份接连推出;2)锂电设备行业从2018年增速放缓,部分小设备厂伴随下游小电池厂的出清而出清。这一过程中,行业以技术+资金为基础的马太效应愈演愈烈,对于龙头设备厂的发展未必不是一件好事;3)海外电池厂进入+车厂扶持二供+龙头电池厂产能不足驱动的高端产能扩张仍在演绎。我们统计了Q1招标/宣布招标的厂商:其中,CATL、万向、LG、中航锂电、孚能、捷威等在我们此前预期的扩产厂商之列,而Northvolt、长城汽车蜂巢能源、联动天翼(松下入股)、宝能能源、AESC等为此前预期之外。据此我们上调2019年扩产企业数量,从21家上调至26家。假设这几家新电池将主要产能放在2020年,则我们将2019年新增产能预期从100上调至104GWH,2020年新增产能预期从115上调至150GWH,同比增速分别为26.10%、43.94%。

2. 上周行情回顾

证券研究报告:《半导体和光伏设备有望迎来新一轮投资周期》

对外发布时间:2019年9月22日

报告发布机构:天风证券股份有限公司

本报告分析师:

邹润芳   SAC执业证书编号:S1110517010004

曾   帅    SAC执业证书编号:S1110517070006

崔   宇    SAC执业证书编号:S1110518060002

雪球转发:0回复:0喜欢:1