天风机械团队
报告摘要
豪迈科技为全球轮胎模具龙头，业绩持续增长稳健
公司主营业务包括轮胎模具、铸造与大型零部件加工，其中轮胎模具是核心业务，也是第一大利润来源。公司业绩持续增长稳健，2012-2018年收入由7.11亿增至37.24亿，CAGR为32%，归母净利润由1.98亿增至7.39亿，CAGR为25%，连续五年ROE维持在17%以上。
全球轮胎模具市场空间超百亿，未来三年CAGR约8%，需求刚性强
产能转移+弱周期+更新加快+非标特征明显，轮胎模具龙头行稳致远：1）2011年以来，全球轮胎产能持续向中国转移、模具产能从附属轮胎公司的模具企业向独立专业的第三方模具企业转移，国内专业轮胎模具企业充分受益；2）轮胎是必需消费品，需求刚性大于汽车，每年70%以上的轮胎需求由汽车保有量贡献，因而受汽车销量周期影响较弱；3）轮胎花纹安全性、时尚性等特色需求与日俱增，模具更新节奏加快；4）轮胎模具非标特征明显，客户粘性极强，率先绑定大客户的企业竞争力有望持续巩固，强者恒强将持续演绎。
根据我们测算，2019-2022年，我国轮胎模具需求有望从3.3万套增加至4.3万套，国内市场空间从40亿增加至53亿，全球轮胎模具市场空间由115亿增加至145亿，未来三年CAGR约8%。2018年豪迈科技轮胎模具业务收入27.66亿，对应全球市占率约为26%，居全球首位。
全球轮胎模具龙头地位稳固，下游资本开支回升叠加产能释放驱动业绩上行
目前公司具备年产2万套轮胎模具能力，与全球前75家轮胎生产商中的62家建立的业务关系，是米其林、普利司通和固特异的优质供应商，全球市占率25%以上，是当之无愧的国际龙头。2018-2020年全球轮胎制造龙头米其林、普利司通和固特异的资本开支均有不同程度的回升，有力支撑轮胎模具需求及公司业绩。同时公司模具产能逐步释放，现有各类轮胎模具年产能2万套，预计未来两年产能复合增速有望超10%，规模效应下盈利仍有一定弹性。
铸造盈利有望迎来向上拐点，燃气轮机零部件发展顺利
公司铸造业务2018年收入5.27亿元，同比增幅100%以上，终端客户群体包括GE、西门子等。目前公司铸造一期、二期产能已经完全投产，三期已完成并于 2018 年初进入新产品试制阶段，我们预计此部分产能有望于2020年春节前后释放完毕，届时公司铸造年产能将达到10万吨，协同效应与规模效应下铸件盈利水平有望提升。同时，燃气轮机零部件加工业务客户资源优质，包括GE、西门子、三菱等，近年来风电产品需求增加，驱动业绩增长。
深耕研发+全球化布局铸就长期竞争力，精细化生产下人均产值不断创新高
高质量、高精度的轮胎模具依赖于高精尖的加工设备，豪迈原主业为轮胎模具加工设备，对加工工艺理解深刻，可以做到核心生产设备完全自制，2012-2018年研发支出由0.4亿增至1.63亿，CAGR高达32%以上。同时，公司深耕细作全球市场，在美国、欧洲、泰国、印尼、印度等拥有5家专业轮胎模具子公司，销售服务网络辐射全球。精细化管理和生产之下，公司人均创收持续创新高，2018年首次突破30万元，居行业领先水平。
盈利预测与投资评级：预计2019-2021年归母净利润为9.5亿、11.5亿和13.4亿，同比增速为28%、21.65%和16.42%，EPS为1.19元、1.44元和1.68元，对应2019年PE为17倍，对标可比公司我们认为公司合理估值为20倍PE，目标价24元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，公司产能释放不及预期，轮胎厂盈利改善及资本开支不及预期等。
报告正文
1. 豪迈科技：从设备拓展至产品，进击的全球轮胎模具龙头
1.1. 发展历程：立足模具设备积极向下游拓展，迅速成长为轮胎模具龙头
从轮胎模具加工设备到轮胎模具，豪迈科技主业积极向下游拓展。公司成立于1995年， 2001年之前主营轮胎模具加工设备，相继开发了轮胎模具铣花设备、CNC电极铣床、CNC电火花机床等，部分工艺达到国际领先水平，并推动中国轮胎模具制造由手工、半手工操作阶段进入数控加工时代。凭借对模具制造工艺的深刻理解以及在设备端积累的丰富经验，自2001年底开始，公司主营业务变更为轮胎模具生产，并迅速成长为行业内的龙头企业。
公司为全球轮胎模具龙头。根据公司官网，豪迈现已成为世界轮胎模具研发与生产基地，年产各类轮胎模具20000套，与全球前75名轮胎生产商中62家建立了业务关系，是世界轮胎三强米其林、普利司通和固特异的优质供应商，轮胎模具国际市场占有率25%以上，轮胎模具出口额占国内同类产品的90%以上。
目前豪迈科技主营业务主要包括轮胎模具、铸造和燃气轮机零部件加工三大部分：
轮胎模具为公司第一大主业，也是IPO重点募投项目，目前年产能达到20,000套，品种涵盖乘用车、轻卡车、载重车、工程车、巨型工程车、飞机、摩托车等轮胎模具，其中精铸铝模具受到国际高端客户高度认可。
铸造业务也是公司着力布局方向之一，2009年豪迈收购当地一家成立于1952年的专业球铁铸造厂，2011年上市后建设高档精密铸锻中心，2012年开始陆续释放产能，2013年开始实现盈利，目前是公司的第二大业务。
燃气轮机零部件业务于2013年底纳入上市公司体内，目前公司已成为美国通用电气全球最大的燃气轮机壳体加工供应商，并开拓西门子、阿尔斯通、三菱等优质客户。
1.2. 股权结构：大股东持股比例稳定，泰国子公司表现亮眼
公司股权结构清晰，大股东持股比例稳定。截至2019年5月8日，公司董事长、控股股东及实际控制人为创始人张恭运先生，持有公司股权30.06%，二股东为柳胜军先生，其为公司发起人之一，自公司上市至今一直持有公司13.48%股权。
子公司遍布全球各地，泰国公司表现亮眼。截至2019Q1，公司旗下共拥有8个控股子公司和1个联营企业，其中5个为海外子公司，分别是豪迈印尼、豪迈泰国、豪迈印度、豪迈欧洲以及Global Manufacturing Services，其中豪迈泰国自2016年开始实现盈利，2018年实现收入33.72亿，净利润9亿，对应净利率高达26.7%。
1.3. 财务分析：整体业绩增长稳健，铸件业务有望成为新增长极
产品竞争力提升叠加产能释放，公司上市后业绩增长稳健。整体来看，2012-2018年，公司营业收入由7.11亿增加至37.24亿，CAGR为32%，期间收入规模从未出现回撤；同期归母净利润由1.98亿增加至7.39亿，CAGR为25%，其中2012年和2017年分别同比下降7.09%和5.83%，主要原因分别是当时国内外轮胎需求乏力以及原材料价格上涨、人工成本上涨和汇率波动。
公司近年毛利率与净利率走势较为一致，整体呈现震荡下行趋势，主要原因是供给侧改革以来原材料价格上涨、新开拓的铸件以及燃气轮机大型零部件加工业务毛利率较低等原因，伴随铸件产能释放、原材料价格高位回落，公司毛利率有望迎来向上拐点。
与此同时，公司表现出优秀的费用管控能力，期间费用率稳步降低。2012年-2019Q1，管理费用率（含研发费用）由8.35%降低到6.21%，销售费用率由2.80%降低到1.31%，两者合计降低3.63pct。财务费用率则受现金流影响有所波动，2019Q1财务费用大幅增加的主要原因是报告期内人民币大幅升值造成的汇兑损失。
分区域看，2018年公司出口收入占比提升至50%以上，高毛利率下预计出口利润占比达到60%以上。2012-2018年，公司出口收入由2.61亿增加至19.91亿，CAGR为40%，高于整体收入增速，对应其占总收入比例由36.7%提升至53.5%，同时出口业务盈利能力更强，在原材料大幅涨价背景下出口毛利率依然稳定在40%以上，彰显公司强大的产品竞争力和成本控制能力。
分业务看，模具业务是公司第一大主业，但铸造业务增长迅速，有望成为新的增长点。2012-2018年，公司模具业务收入由6.73亿增加至27.66亿，CAGR为26.6%，占总收入的比例由95%降低至74.3%。同时铸造项目投产，铸造收入呈现高速增长态势，2018年铸造业务实现收入5.27亿元，同比增加100%以上，占总收入的比例提升至14%以上。目前铸造业务整体依然处于产能爬坡状态，伴随产能放量，规模效应下毛利率有望回升，其对公司业绩贡献有望进一步增加。
2. 行业分析：百亿需求空间，2019-2025年CAGR超7%，龙头竞争力多方位提升
2.1. 轮胎模具：电火花加工为核心工艺，对加工设备要求高
轮胎模具对轮胎生产至关重要，电火花加工为核心工艺。轮胎模具作为轮胎成套成产线中的硫化成型装备，大量应用于汽车、工程机械、自行车、摩托车、飞机等所使用的轮胎加工中，轮胎的花纹、图案、字体以及其他外观特征的成型都依赖于轮胎模具，尤其适用于特殊路况（雪地、山路、高速路等）的轮胎花纹及精度对模具要求更高。从工艺角度而言，电火花加工工艺加工精度和加工效率更高、加工成本较低、适合加工复杂花纹，主要应用在载重胎、乘用胎模具，是行业内最先进的加工工艺，发展前景广阔。
高质量、高精度的轮胎模具依赖于高精尖的加工设备。全球范围内，国际先进的轮胎模具生产企业都把不断提高生产设备的精度和性能作为发展和投资的重点方向。目前已经出现的专用轮胎模具生产设备包括专用CNC电火花成型机、专用CNC刻字机床、专用CNC车床、专用CNC铣床等多种精密、高速、数据加工设备及检测设备。
目前豪迈科技以子午线轮胎活络模具生产为主，以电火花加工工艺为核心技术，产品材质覆盖钢质和铝质，且公司原主业为轮胎模具生产设备，多项生产设备自制，具备明显的先发优势：
1）乘用胎模具和载重胎模具：花纹复杂、精度高，以电火花工艺加工为主，材质以锻钢为主，部分使用锻铝和铸铝。
2）工程胎模具和巨型胎模具：花纹较为简单，以主控雕刻工艺为主，辅以电火花加工工艺，材质以铸钢为主。
2.2. 行业趋势：产能向中国专业模具企业转移，更新节奏加快，客户粘性强
我国轮胎模具的成长动力主要来自于：1）模具产能从附属国际轮胎公司的轮胎模具企业向独立专业的第三方轮胎模具企业转移；2）乘用车、工程机械等存量市场巨大，生命周期日渐缩短，且对轮胎花纹的安全性、时尚性以及特色需求与日俱增，轮胎模具更新节奏越来越快；3）轮胎模具具备高精密度、高复杂程度等特征，客户粘性非常强，通常轮胎模具被替代的可能性很小，因而率先绑定大客户、客户资源优质的企业成长性更加明显。
首先，全球轮胎产能向亚洲（尤其是中国）地区转移趋势非常明显。轮胎行业属于劳动密集型产业，亚洲地区劳动力成本较低，且原材料、装备等供应充足，全球轮胎产能正向亚洲广大发展中国家转移。1998-2017年，全球前三大轮胎制造厂商份额从55%下降至36.6%，同期中国（含中国台湾）制造商全球市场份额从5.4%提高至16.5%。
其次，伴随轮胎产能转移，轮胎模具产能也从附属国际轮胎公司的轮胎模具企业向独立专业的第三方轮胎模具企业转移。国外轮胎企业出于节约成本等因素的考虑，开始加快轮胎模具采购向低成本国家转移的步伐，固特异、普利司通等纷纷寻求以高性价比产品替代原有高成本产品的途径，具有较高技术水平的国内轮胎模具企业出口销售高增长。
再者，乘用车、工程机械等存量市场巨大，生命周期日渐缩短，且对轮胎花纹的安全性、时尚性以及特色需求与日俱增，轮胎模具更新节奏越来越快。汽车行业的激烈竞争使得汽车新产品的更新周期由原来的5年左右缩短至2年左右，从而使得轮胎花纹的更新日趋频繁，轮胎模具的使用时间远远小于其设计寿命。由于车型、轮胎花纹时尚与功能需求、路面条件、季节变化、规格、市场等的变化，产品更新速度越来越快。
最后，轮胎模具具备高精密度、高复杂程度等特征，客户粘性非常强，通常轮胎模具被替代的可能性很小，因而率先绑定大客户、客户资源优质的企业成长性更加明显。国际轮胎模具企业通常依据自己的产品和市场定位，与相对固定的模具用户长期合作，同时根据自身需求协调外围生产协作厂家，优秀的轮胎模具企业往往与轮胎制造商形成了长期稳定的合作模式，有些甚至长达30-40年之久。
2.3. 行业空间：全球百亿轮胎模具需求，未来三年CAGR约8%
轮胎模具需求由轮胎需求量决定，而轮胎是一种必需消费品，其需求的刚性大于汽车。就新车而言，轿车与轮胎的配套比例为1:5，载重车与轮胎配套比例平均约为1:11，在替换市场，每辆轿车每年需要替换1.5条轮胎，工程机械与载重机械的替换系数更高，70%以上的轮胎需求由汽车保有量贡献，从而保证了轮胎需求具备更好的持续性。
基于不同类型车辆轮胎配套和替换系数、每套轮胎模具生命周期和产能以及天风汽车团队对2019-2022年乘用车和商用车保有量的测算，我们预计2019年我国轮胎模具需求为3.3万套，2022年将增加至4.3万套。按照乘用车轮胎均价10万元/套、商用车轮胎模具均价15万元/套计算，2019年我国轮胎模具行业空间约为40亿，2022年将达到53亿左右。考虑到中国轮胎需求占全球的比例约为35%，粗略估算，2019年全球轮胎模具市场空间约为115亿元，2022年将增至145亿元左右，未来三年CAGR约为8%。
2.4. 竞争格局：进口替代下集中度持续提升，豪迈科技为全球龙头
进口替代背景下，轮胎模具行业集中度持续提升。在全球轮胎产能向中国大陆转移的背景下，国内轮胎模具企业迎来了重要的国产化机遇，进口轮胎模具市占率逐年下降，国内豪迈、巨轮两家公司轮胎模具业务体量较大，占据一定市场份额，国内其余厂家规模普遍较小，且产品定位中低端，竞争力较弱。
豪迈科技为轮胎模具龙头，市占率约为26%，未来仍有较大提升空间。目前国内轮胎模具业务体量较大的是公司和巨轮智能，两者下游客户均为固特异、米其林和普利司通等全球轮胎龙头，客户资源优质。2018年，巨轮和豪迈轮胎模具业务收入分别为4亿和27.7亿，毛利率分别为13%和39%，同时豪迈侧重于海外市场开拓，外销占比达到50%以上。根据我们在上文的测算，2018全球轮胎模具市场空间约为106亿，豪迈科技轮胎模具收入27.66亿元，对应市占率约26%，同理测算得到巨轮市占率不足4%，未来提升空间较大。
3. 投资亮点：全球轮胎模具龙头地位稳固，铸件放量、全球化布局渐入佳境
3.1. 轮胎模具：全球龙头，下游资本开支回升+产能释放驱动业绩上行
公司为全球轮胎模具龙头，与米其林、普利司通、固特异、德国大陆、玲珑轮胎等全球前75名轮胎生产商中62家建立了业务关系，是世界轮胎三强米其林、普利司通和固特异的优质供应商，轮胎模具国际市场占有率25%以上，轮胎模具出口额占国内同类产品的90%以上。公司连续8年获得德国大陆最佳模具供应商，2018年从全球6万多家供应商中脱颖而出，成为米其林5家“最佳供应商之一”，也是亚洲唯一的获奖企业以及米其林授奖的第一家中国供应商。今年3月，应玲珑轮胎邀请，豪迈作为唯一的模具核心战略供应商，出席其塞尔维亚工厂奠基仪式和全球合作伙伴大会，双方对未来的全球业务合作充满期待。
公司全球竞争力的提升与公司出口业务高增长以及大客户占比逐年提升相互印证。一方面，自2016年起，公司出口业务收入占比一直维持在50%-55%之间，同时在原材料价格大幅上涨以及汇率波动的影响下，同期出口业务毛利率维持在40%以上，显示出公司强大的产品竞争力。另一方面，公司来自前五大客户的收入占比逐年提升，2019年第一大客户收入占比首次突破15%，在轮胎行业集中度提升到背景下，公司深度锁定高端大客户的市场拓展路线卓有成效。
下游主要客户资本开支增加，模具需求有望持续回升，有力支撑公司业绩。全球前三大轮胎制造企业米其林、普利司通和固特异的2018-2020年的资本开支出现不同程度的回升，其中固特异预计2019年资本开支为9亿美元，同比增加11%，米其林预计其2019年、2020年资本开支分比为18亿欧元和19亿欧元，年均增幅约为6%。其中米其林在其2018年年报中明确提出，要增加北美和亚洲的高档轿车和轻卡轮胎产能，并将于全球范围内增加3座工厂（巴西客车和轻卡轮胎工厂、印度卡车轮工厂、沈阳汽车和卡车轮胎生产工厂），3座工厂将于2020年正式投产，有力支撑2019-2020年轮胎模具需求及公司业绩。
公司轮胎模具产能逐步释放，盈利仍具一定弹性。伴随公司募投项目落地、收购关联方山东豪迈机械后积极扩产等，公司轮胎模具产能稳步增加，现有轮胎模具年产能约2万套，我们预计待产能完全释放后年产能有望超过2.5万套，对应未来两年模具产能CAGR达10%以上，叠加下游需求回暖，公司业绩有望持续上行。
3.2. 铸造业务：协同效应叠加规模效应，盈利有望迎来向上拐点
铸造业务也是公司着力布局方向之一，2009年豪迈收购当地一家成立于1952年的专业球铁铸造厂，2011年上市后建设高档精密铸锻中心，2012年开始陆续释放产能，2013年开始实现盈利，目前是公司的第二大业务。主要产品包括齿轮箱、底座、支架以及注塑机部件等，终端客户群体相对稳定，主要包括GE、西门子等。
2018年公司铸造业务实现收入5.27亿元，同比增加100%以上，占总收入的比例提升至14%以上。目前铸造业务整体依然处于产能爬坡状态，伴随产能放量，规模效应下毛利率有望回升，其对公司业绩贡献有望进一步增加。
产能释放叠加协同效应，铸造毛利率有望迎来向上拐点。2018年公司铸造业务毛利率21.89%，同比降低7.69pct，毛利率大幅降低的主要原因是公司铸造业务新投放产能以及上游原材料价格维持高位。目前公司铸造一期、二期产能已经完全投产，铸造三期已完成并于 2018 年初进入新产品试制阶段，我们预计此部分产能有望于2020年春节前后释放完毕，公司铸铁年产达到10万吨。伴随产能释放，规模效应下铸件盈利水平有望提升。
另一方面，铸件业务本质上是公司向产业链上游延伸的表现，充足的铸件产能能有效规避轮胎模具主要原材料价格上涨带来的经营风险，有利于公司盈利能力和市场竞争力的提升。未来铸件有望与轮胎模具发挥良好协同，降本增效，促进公司整体毛利率提升。
3.3. 燃气轮机零部件：客户结构优秀，风电需求带动业绩提升
最初公司燃气轮机零部件加工业务客户仅有GE，后逐渐开拓西门子和三菱等优质客户，终端产品覆盖范围从燃气轮机拓展至蒸汽机、发电机、风电等零部件加工。2017年，受燃气轮机行业下行影响，公司该业务增速放缓，但2018年以来风电行业需求旺盛，带动业绩加速提升。2018年大型燃气轮机零部件收入3.3亿，同比增加20%，占营业收入的比例为8.89%，毛利率为40%以上。
优质客户资源和日益增加的风电产品需求驱动燃气轮机零部件加工盈利上行。国际燃气轮机市场被发达国家垄断，公司客户为西门子、GE等全球龙头，客户资源优质，可实现对全球一半以上燃气轮机的覆盖。与此同时，2018年以来风电装机量大增驱动公司燃气轮机零部件需求增加。根据中央广播电视总台中国之声《新闻和报纸摘要》报道，2018年我国海上风电总装机容量为445万千瓦，在建647万千瓦，中国已经成为仅次于英国和德国的世界第三大海上风电国家。2019年1-6月全国新增风电装机容量909万千瓦，其中海上风电40万千瓦，累计并网装机容量达到1.93亿千瓦。
3.4. 研发积淀深厚巩固长期竞争力，全球化布局强化卡位优势
高质量、高精度的轮胎模具依赖于高精尖的加工设备，豪迈原主业为轮胎模具加工设备，对加工工艺理解深刻，先发优势明显。全球范围内，先进的轮胎模具生产企业都把不断提高生产设备的精度和性能作为发展和投资的重点方向。目前已经出现的专用轮胎模具生产设备包括专用CNC电火花成型机、专用CNC刻字机床等多种精密加工及检测设备。豪迈科技以子午线轮胎活络模具生产为主，以电火花加工工艺为核心技术，产品材质覆盖钢质和铝质，且公司原主业为轮胎模具生产设备，多项生产设备自制，具备明显的先发优势。
持续高效的研发投入有利于巩固公司长期竞争力。2013-2018年，公司研发支出由4000万增加至1.63亿，CAGR超过32%，对应占收入的比例由3.56%稳步增加至4.37%，持续高效的研发投入大大提高了公司的产品竞争力。目前公司熟练掌握了电火花、雕刻、精铸铝三种模具加工家属，同时紧跟技术发展潮流，在模具制造过程中运用激光雕刻、3D打印等多种全新工艺，在技术工艺的全面性、先进性和稳定性上领先优势愈发明显。
与此同时，公司深耕细作国际市场，不断开拓新兴市场，全球化布局持续推进。据中化新网报道，2016年10月，豪迈（泰国）开业，该公司投资近3亿泰铢（约人民币6624万元），产能规划为最终可达到每月200套新模具制作和300套旧模具维修改造的加工能力，年产值达16亿泰铢（约人民币3.5亿），该项目投产以来进展顺利，2018年实现收入3372万，净利润900万，对应净利率超过26%。
2019年6月，继新建泰国工厂轮胎模具二期项目后，豪迈科技在印度尼西亚和印度两个国家的建设项目也相继获批。其中，泰国二期工程新增年产能400套轮胎模具，印尼工厂具备年修复2200套轮胎模具的能力，印度工厂具备年产1000套轮胎模具的能力。上述项目全部建成后，豪迈科技将在美国、欧洲、泰国、印尼、印度拥有5家专业轮胎模具制造维修服务公司。
3.5. 成本费用管理能力突出，人均产值不断创新高
我们对公司2012-2018年轮胎模具业务的成本进行拆分发现以下几点趋势：
1）公司主要原材料为锻钢、铸钢、生铁、铝锭等，价格呈现一定波动性。2015H2供给侧改革以来，上游原材料价格普遍上涨，材料成本占比也从2016年的17.7%提升到了2018年的20.6%，增幅为2.9pct；同时，公司通过跟踪原材料市场波动，适时增减储备，叠加铸件产能逐步释放，预计公司受原材料价格波动的影响有望减弱；
2）人工成本上涨明显，但2018年工资占比下降至20.8%，我们认为可能的原因是公司推广多年的精益化生产、机器替人的效果开始逐步显现；
3）2016年以来制造费用占比呈上升趋势，从2016年的17%提升至2018年的18.3%，增幅为1.3pct，我们判断主要原因是2016-2018年公司业务处于产能爬坡阶段，伴随产能增加，规模效应下制造费用率有望降至15%左右，向下有3个点左右的下降空间。
综上，我们认为伴随公司产能释放带来的规模效应、精细化生产持续推荐、各业务之间协同效应显现以及上游原材料成本压力的缓解，公司整体毛利率有望迎来向上拐点。
与此同时，公司费用控制能力突出，2019Q1销售费用率和管理费用率分别降低至1.31%和6.21%，从绝对金额来看，增加的主要研发费用和工资薪酬，预计伴随收入体量增长，费用率仍有一定下降空间。在严格的精细化管理之下，公司的人均创收持续创新高，2018年公司人均创收首次突破30万元，同比增加16%。
4. 盈利预测与投资评级
综合考虑公司产能释放、原材料价格变化以及规模效应和系统效应，我们预计2019-2021年公司模具业务收入同比增速分别为15%、10%和8%，铸件业务同比增速分别为35%、25%和20%，大型零部件加工业务收入同比增速分别为55%、45%和35%，预计三大主业毛利率稳中有升，综合毛利率分别为35.5%、35.74%和35.57%。根据测算结果，预计2019-2021年，豪迈科技收入分别为45.6亿、53.6亿和61.9亿，同比增速分别为22%、17.6%和15.5%，归母净利润分别为9.5亿、11.5亿和13.4亿，同比增速分别为28%、21.65%和16.42%，EPS分别为1.19元、1.44元和1.68元，对应2019年PE为17倍。
考虑到豪迈科技产品价值量占轮胎产值比重较小、更新迭代较快、存量更新需求占比较高，且具备一定的技术密集型特点，我们认为与日机密封及应流股份有一定可比性：
日机密封：主营机械密封件，产品具备一定耗材属性，占下游投资比重较小，每年存在大量更新需求；
应流股份：主营泵及阀门零件、机械装备构件等，主要原材料与豪迈科技相同，均是铸件；
可比公司2019年估值中枢为26倍，考虑到豪迈科技未来三年业绩复合增速低于可比公司，我们认为豪迈合理估值为20倍左右，对应目标价24元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，公司产能释放不及预期，轮胎厂盈利改善及资本开支增加不及预期等。
证券研究报告：《豪迈科技：稳健成长的全球轮胎模具“隐形冠军”》
对外发布时间：2019年8月2日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：
邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004
