反身性这个概念，出自索罗斯大爷的《金融炼金术》，大二买来时曾彻夜研读，但是过了几天，忘得一干二净。因为《炼金术》中说的例子都结合了很多当时的时代背景，需要经济学和历史知识作为背景。
但是多年回头来看，最有用的东西，倒也不是那些商业案例，而是哲学意义上的反身性。
在“Fallibility, Reflexivity, and the Human Uncertainty Principle”这篇论文里，索罗斯尝试把他的投资“原则”总结出来，形成一套经济学理论，即人类不确定性法则：人们对于其生活的世界的认知是不可能同时满足真实性、完整性和连贯性的。
在他的这套理论中，主要涵盖了两个要点：
第一， Fallibility，可错性。
索罗斯认为，人们有可能弄清某件具体的事是怎么回事，但因为这个世界太过于复杂，所以，一旦有人试图总结规律，就会产生各种信息损失与误差，结果就是世人永远无法真的认清这个世界的真相。
第二，就是 Reflexivity，反身性。
每个人的意识都会反过来作用于事情本身，从而产生叠加的循环，而因为可错性的影响，大多时候由于人的介入，事物的发展会越来越向偏离轨道的方向进展。
Social Capital 举了一个很好的例子。
当你认识一个人的时候，如果提前听说这个人待人不友好，你就会在聊天的过程中全程戒备，但正是因为这种戒备，会让对方也难以正常交流，从而让你坚信了对方不友好的这个事实。
因为先入为主的认知，造成行为上的改变，最终反过来加强了错误的认知，这就是可错性。
一、股票里的两重反身性
再举一个更经典的例子，股市。
很多人曾经说过，股市其实是一个投票机器。因为短期内，最终决定股票涨跌的是购买股票人数的多少，而不是公司本身的业绩。买的人越多，股票涨得越厉害。
所以，当买股票的时候，大多数人想的其实是别人会不会也觉得这只股票好，会不会也买这只股票。
但根据反身性理论，每个人的这种意识都会叠加，即，我会想别人怎么想，别人也在想我会怎么想，所以最终是层层叠加的一个状态。
结果就是股票会处于一个虚高的状态，不断地上升，而且越上升，反过来人们就越会觉得这只股票厉害，越会继续购买。如此循环往复，直到泡沫破裂。
这就是第一重反身性，决定了价格永远在围绕价值做钟摆运动，从一个极端，走向另一个极端——霍华德*马克思。
但，更牛逼的是第二重反身性，价值本身也受到价格的影响，并没有一个稳定不变的锚。
林立军老师说过一个例子，$贵州茅台(SH600519)$股票涨，买茅台的人信仰更强了，囤更多的茅台，茅台业绩好，股票继续涨……这无解的逻辑，好像也没错。
从18年开始，A股一直被股权质押危机所困，有一段时间我一直弄不懂，大股东集团出了现金流危机，关上市公司主体什么事呢？就好比，你不能因为爸爸破产了，就把儿子关进监狱。
后来发现，自己还是too young，sometimes naive。
一方面，企业价值基于管理团队的能力和意愿，集团都快破产了，老大还能抽出时间来仔细践行上市公司的战略规划么？
现金流危机会大幅占用实控人的心智，导致的股价下跌，又会加剧集团原来的问题，标准的死亡正反馈。
另一方面，管理层的道德风险会大大增加。管理团队有可能抓紧时间掏空上市公司，赚取属于自己的利益，而置公司长期发展于不顾。
有个叫“破窗效应”的心理学规律，讲的就是这个道理：当一扇窗子破碎后，小区居民就会破罐子破摔，很快所有的窗子。人心散了，队伍不好带了，上市公司业绩能好么？
因此，这类企业极有可能陷入反身性的负面漩涡，价格与价值螺旋下跌，我买过的南京新百、$东方园林(SZ002310)$都是如此。
二、广义的反身性
再引申一步，这个例子之所以会发生，有一个重要条件：人的精力是受约束的。
以前有一篇文章挺火的，分析说贫穷的根本原因是注意力稀缺。
正因为缺钱，所以穷人有限的注意力都花在了衣食住行，没有长远的计划和投入，因此会永远陷入”小得大失“的恶性循环中。
最可怕的是，日子过去了，他们变得愈加谨小慎微，丧失了自信、对机会的敏感、以及尝试的胆量。
是底层的思维，是对自己的认知，框住了他们人生的可能性。
再深一层，反身性说的其实是“名”和“实”的辨证转化关系。
所有的书本都告诉我们：不可沽名学霸王。但我观测的结果是，绝大多数人都根本没走到沽名这一步。
求索真理/权力的道路漫漫，有时候不是自己刻意求名，而是需要告诉自己一个理由，你走的没错——说服自己才是最难的一步。
曾经看过一本叫《牧神记》的玄幻小说，主人公其实是个废体，但家长一直骗他说“你是绝无仅有的霸体，打遍同级无敌手”。于是主人公走出了村庄，走出了大荒，一路杀神屠佛，证得正果后，也留下了“废体即霸体”的传说。
你想要得到一件东西，就得先从精神上拥有它——牛逼的人，就是掌握了这种化虚为实的能力，乔布斯称之为“现实扭曲力场”。
我经常跟朋友们说，哪怕身边二代生活再优越，表现再优秀，也没有什么可羡慕的。衔着金钥匙的孩子，荣华富贵固然没有问题，但突破天花板的难度更甚。
从底层打拼上来的人，才是最可怕的，Ta们掌握了反身性的规律，就像《三体》中的二向箔。
在时间的复利面前，初始积累的权重变得微乎其微。
三、如何利用反身性来投资
我们可以依据反身性的强弱，将投资标的分成两种：
1）反身性强的，称之为“强趋势标的”；
2）反身性弱的，称之为“反脆弱标的”。
下面列出了我印象比较深的一些例子。
强趋势：券商、奢侈收藏品（如茅台）、外汇、AI、芯片。
反脆弱：中药、保险、化工、建材。
额外提一下芯片，因为最近工作原因接触的比较多。这个行业基本没法做逆向投资，因为细分行业第一吃掉90%利润，第二吃掉10%利润，第三名以后都赚不了什么钱。
而且技术更新迭代极快，如果你出现失误，错过了一代机会，那么下一代弯道超车的难度会呈几何式增长。——反身性原理决定了，你拿不到一流的人才、大客户的信任和便宜的资金。
对于“强趋势标的”，最好在右侧买，重点不是买的便宜，而是要在合理的估值位买入上升的势——反身性规律会推高估值，将当下合理的估值逐步消化成低估。
为什么不在左侧买呢？因为真的看不准啊，这种反身性强的标的，要么双击，要么双杀，万一赌错了，地板之下还有地狱呢？
所以我们让市场帮我们做出第一道选择，上升的势本身就排除了很多风险因素。
对于“反脆弱标的”，最好在左侧买，重点就是便宜、便宜、再便宜。这类标的自带均值回归属性，是打不死的小强，所以估值往下有底。
我现在的第一大重仓$安迪苏(SH600299)$就是一个“反脆弱标的”，现在这种估值水平下，任何的利空都能被解释成利好。极端一点，就算安迪苏的南京厂爆了，出货量掉下去一大截，这公司的利润反而还能增加，因为行业供需格局逆转，产品价格会暴涨。
来自公众号：星辰大海的边界