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工业企业利润变化可以拆分为三个部分：工业增加值（量）、PPI（价格）、利润率
工业增加值增速反映了工业生产实际增长速度，PPI则代表了工业企业产品出厂价格， 二者之乘积即反映企业营收。再考虑到营收利润率的影响，我们可以把每一期的工业 企业利润同比增速拆分为，工业增加值同比+PPI同比+利润率同比。从理论上和实践 上，这一拆分公式都能得到很好的验证。研究工业企业利润就是观察这三个分项的变 化，并进一步深挖它们变化背后的原因。
我们把工业企业中的41个行业根据在产业链中的位置划分为上游、中游、下游
上游：重要资源和原材料的采掘，位于产业链的开始端，又称为上游采掘；
中游：以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为中游原材料加工业；
下游：用中游产业提供的半成品作为原料进行深加工后，供应消费市场，下游又进一 步分为较为靠近中游的下游制造业和离终端消费更接近的下游消费品。
在终端需求强劲的情况下，下游行业会首先受益，利润上涨，量价双升，随后利润会 传导至中游，以及上游行业。而当供给端受到冲击时，上游和中游行业会受到较大影 响，但利润能否向下游传导决定于终端需求。
2021年将是工业企业盈利大年
2021年1月至今，工业品价格延续上行，预计提振中上游行业利润。在国内经济稳定 增长，叠加海外经济复苏的共振下，原材料价格有望继续受到提振。中上游行业，如 石油、化工、有色等相关行业，将受益于PPI的上涨。财政刺激叠加疫苗接种，欧美 经济加速复苏。海外的生产相关需求旺盛，预计将继续拉动国内原材料、高新技术产 品等领域的出口。此外，近年随着疫情继续受控，居民的储蓄意愿有望回落，终端需 求的崛起有利于下游利润的提升。
我们判断，2021年将成为工业企业盈利的增长大年，从月度走势看，预计利润总额月 度同比呈“前高后低”的走势。
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报告来源：民生证券