锂电设备-2020年重回高增长,行业龙头迈向全球市场【37页】

新能源汽车: 发展迅速,未来以中国、欧洲为主要驱动力

新能源汽车产业发展迅速, 中国、欧洲与美国市场增长快速

2013 年以来,全球新能源汽车迅速发展, 销量主要由中国、欧洲与美国市 场驱动。从渗透率看,目前仍处于小于 5%的低位,未来有较大提升空间。

根据《Global EV Outlook 2019》 数据, 2013 年以来,随着各国支持 政策推动, 新能源汽车发展迅速。 2018 年,全球电动汽车数量超过 510 万辆,相比 2017 年增加 200 万辆,新增注册人数实现翻倍。

从区域来看,中国、欧洲与美国是全球新能源汽车的主要驱动力。 以 电动汽车数据来看,目前,中国是全球的最大市场, 2018 年销量超 100 万辆,占全球销量比例约 50%;欧洲、美国是继中国后的第二、 第三大市场, 2018 年销量分别为 41 万辆、 36 万辆,分别同比增长 33%、 81%。

主要国家新能源汽车渗透率不断提升,但仍处于较低位(<5%)。中 国、欧洲、美国三大市场近几年新能源汽车渗透率不断提升,但仍处 于相对较低的位置,分别约为 4.5%、 2.5%与 2.5%,未来有很大的提 升空间。

中国作为全球最大的新能源汽车市场,目前正处于从政策推动向市场化转 化的重要阶段。

中国政府从 2001 年起推出支持产业发展的战略及相关政策,稳步推进 新能源汽车关键技术模块研发、产业链完善及推广应用等。 受益政策 支持与技术进步,我国新能源汽车发展迅速, 实现产销量齐升, 2013 年至 2018 年,产销量的复合增长率均达到 135%。 经过 10 余年的快 速发展,中国已成为全球最大的新能源汽车市场,占全球销量 50%。

中国新能源汽车市场正处于从政策支持向市场化转化的重要阶段,高 续航、高能量密度与低能耗车是发展重点,短期内产销或面临阵痛。 根据 2019 年 3 月颁布的新能源车补贴政策(历年补贴政策梳理请见附 录),补贴大幅退坡, 根据测算, 2019 年整体补贴下降约 176 亿元, 同比下降 36%,将催化产业竞争、 车企分化及电池端成本的下降1,进 一步推动新能源汽车有序、健康发展。

长期看,新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋。 2025 年中国新能源汽车 渗透率目标为 15%-20%, 2050 年传统燃油车有望退出市场。 从全球看, 各国及主要汽车厂均对新能源汽车发展进行了清晰规划。

中国将新能源汽车发展作为重要战略方向, 先后多个规划文件提出新 能源汽车发展目标: 到 2020 年纯电动汽车和插电式混动汽车的生产能 力达到 200 万辆,占比 6%-7%; 到 2025 年新能源汽车总销量达 500- 700 万辆, 占比 15%-20%; 到 2030 年新能源汽车总销量 1500 万辆, 占比达 40%。 根据 2019 年 5 月能源与交通创新中心发布的《中国传 统燃油汽车退出时间表研究》,我国传统燃油车将于 2050 年退出市场。

从全球范围来看, 各国已把新能源汽车发展作为应对能源短缺和环境 危机的主要手段,确定了清晰的发展战略与目标,大多在 2040 年前实 行“禁燃”; 同时, 美国、欧洲、日本及中国的主要汽车厂均提出新能 源汽车 5-10 年的发展目标, 从具体规划看, 预计 2025 年新能源汽车 在各汽车厂总销量的占比为 10%-25%。

销量展望: 2025 年中国销量 723 万辆、全球销量 1100-1750 万辆

新能源汽车处于快速发展阶段。根据测算,中国 2025 年、 2030 年和 2050 年新能源汽车年销量预计达 723 万辆、 1368 万辆和 3083 万辆, 渗透率达 22%、 40%和 82%;全球新能源汽车 2025 年销量约为 1100 至 1750 万辆, 预计中国与欧洲销量总和占全球总销量约 70%至 80%,成为主要驱动力。

中国新能源汽车预计 2019-2025 年销量复合增速为 28%, 2025 年销售量 为 723 万辆,是 2019 年销量的 4.8 倍; 2030 年、 2050 年销量预计达 1368 万辆、 3083 万辆,渗透率约达 40%、 82%。

模型关键假设: 1) 2019 年补贴退坡幅度较大,结合中汽协预测情况, 预计今年全年增速放缓,悲观、中性与乐观假设下,增长率约为 16%、 21%和 35%; 2) 2020 至 2025 年处于快速发展阶段,预计复合增长 率在 30%左右; 3)中长期看, 新能源汽车增速将放缓,结合政策目 标, 2025-2030 年、 2030-2050 年的复合增长率分别约为 14%至 4%。

测算结果:中性假设下,短期看,新能源汽车 2019 年、 2020 年与 2025 年销量预计分别为 152 万辆、 213 万辆和 723 万辆,渗透率分别 达 5%、 7%和 22%;中长期看, 2025 年、 2030 年销量预计为 1368 万辆、 3083 万辆, 渗透率约达 40%、 82%。

全球新能源汽车 2025 年销量约为 1100 至 1750 万辆, 预计中国与欧洲销 量总和占全球总销量约 70%至 80%,成为主要驱动力。

全球新能源汽车销量未来 10 年将维持高增速,且主要由中国与欧洲市 场驱动。根据 UBS 预测, 2025 年全球新能源汽车将销售 1750 万辆, 2020-2025 年复合增长率为 38%,处于高增长阶段; 此外,根据 IEA 预测,考虑政策目标, 2025 年、 2030 年新能源汽车销量约 1350 万辆、 2300 万辆; 彭博新能源财经(BNEF)发布的《2019 年新能源汽车市 场长期展望》 预期相对较低, 2025 年、 2030 年、 2040 年全球电动车 销量约为 1100 万辆、 2800 万辆与 5600 万辆。

市场主要由中国与欧洲市场驱动。结合 UBS、 IEA 与 BNEF 等机构的 预测,未来新能源汽车的销量增长主要有中国与欧洲两大市场驱动, 2025 年两大市场销量总和有望达到全球总销量约 70%至 80%。

动力电池: 全球化、 集中化是趋势,龙头电池厂商抢跑 2025 年

龙头电池厂商正加速全球化布局,满足动力电池需求的快速增长。

中性假设下, 我们预计 2025 年全球动力电池总需求为 930GWh,其 中, 中国需求为 490GWh, 海外需求为 440GWh; 海外动力电池需求 增速高于中国, 2019-2025 年海外复合增速 46%,高于中国 10pct。

先进技术与规模效应等将使行业集中度持续提升,龙头电池厂商将获 取更多全球红利。

新能源汽车核心系统,受益新能源汽车销量与带电量齐升

动力电池是新能源汽车发展的核心驱动力,整车价值占比高达 42%。

动力电池系统是新能源汽车发展的核心驱动力。 区别于传统车,新能 源汽车的核心技术在于“三电”(电池、电机与电控)。其中,电池系 统是新能源汽车发展过程中最重要的核心驱动力,其是用来储存电能, 并提供电驱系统需要的能量,被称为新能源汽车的“动力心脏”。

动力电池在整车中的价值占比高达 42%。 作为新能源汽车的核心系统, 动力电池需要达到高能量密度、寿命长与可靠安全的要求,关键在于 电芯, 电芯最重要的组成是正负极、隔膜与电解液。因此,电池系统 在整车中价值量最高,根据 OFweek 数据,电池系统在新能源汽车中 的成本占比约达 42%。

新能源汽车的快速发展拉动了对动力电池的需求。 新能源汽车的产销量提 升与单车带电量的上升,使动力电池装机量实现比整车更快的增长。

我们对 2017 年以来的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》 进行分批 次统计, 推荐车型的能量密度不断提升,以乘用车为例, 大于 140Wh/kg 的车型占比从 2017 年初的 3%大幅提升至 2019 年的 85%。

单车带电量增加叠加我国新能源汽车产销量提升,动力电池装机量实 现高于整车的增长速度, 2019 年 1-7 月装机量约为 34.7GWh, 同比 增长 84%,高于同期新能源汽车产量约 43pct。

全球化与集中化趋势确定, 落后产能加速淘汰、 高端产能提前布局

我国已成为全球动力电池最大的生产国,成长出一批如宁德时代、比亚迪 具有国际竞争力的厂商,但结构性产能过剩仍然存在。 与此同时, 我们看 到, 动力电池正面临全球化变革。

新能源汽车退补将落地,更多优质海外动力电池厂商将进入中国布局, 以获取全球最大市场的发展红利, 从而驱动国内落后产能加速淘汰、 高端产能提前布局;

近年来, 欧洲新能源汽车增长快速, 而其电池业推进进度则相对落后, 因此欧洲有望成为下一个动力电池布局大国。

得益于新能源汽车在过去十年的飞速发展,我国动力电池产业已形成“一 超多强”格局,并成为全球最大的生产国。

经过多年的技术积累与产能扩张,我国动力电池产业已形成了“一超 多强”的竞争格局。根据 GGII 数据, 2018 年,一线动力电池厂商宁 德时代、比亚迪的装机量为 23.52GWh、 11.44GWh,占全国装机总量 41%、 20%;其余动力电池厂商占比为 39%。

从国际市场来看, 得益于新能源汽车的迅速发展,我国动力电池产业 蓬勃发展, 2013 年,以 1.9GWh 的出货总量实现了对韩国的超越,成 为全球最大的动力电池生产国。 2018 年, 6 家中国动力电池厂商进入 全球前十,分别为宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、力神与 比克,合计出货量全球市占率达 49%。

近年来,我国动力电池集中度正不断提升,但结构性产能过剩仍然明显。

通过对动力电池装机量、产能的梳理,我们看到,“装机量/产能”这一 指标有两个特点:从时间维度看,装机量/产能正在迅速提升, TOP1 (宁德时代)、 TOP2(宁德时代+比亚迪)的该比值从 2017 年的 62%、 49%大幅提升至 98%、 70%,而整体比例仅提升 2pct;从厂商维度看, TOP10 厂商的装机量/产能为 42%,而国内总体为 22%,这表明有更 多 10 名开外的厂商该比例可能不到 10%。

以上数据侧面印证了两个趋势:一是我国动力电池集中度正不断提升, 且头部企业的产能利用率饱满,后续需要扩建产能以应对更多的采购 需求;二是排名靠后的电池厂商产能利用率很低, 装机量/产能小于 10%, 由于无法规模化采购、生产等, 其可能面临成本覆盖难、 降价 抗压能力差等难题而最终被淘汰。

我们看到,在我国动力电池产业茁壮成长的同时,全球化进程正在加速, 有望对整个产业的格局、发展速度产生较大影响。

我国新能源汽车退补将落地是加速动力电池全球化的重要驱动力,海外动 力电池厂商将涌入中国,与本土动力电池厂商共同加速布局高端产能,以 获取全球最大新能源汽车市场发展的红利。

2018 年中以来,包括日本、韩国、欧洲在内的优质动力电池厂商纷纷 加快布局在中国的动力电池产能,并与国内自主品牌车厂进行深度合 作。 我们统计了优质电池厂商在中国的新建产能布局,以有明确规划 的项目来看, 2019 至 2025 年, 共投资约 500 亿元、预计投产 90 余 GWh 动力电池产能。

国外优质电池厂的加速进入有望促进国内厂商先进产能的布局与释放。 以宁德时代为例,在 LGC 等国际龙头纷纷表示推迟高镍 811 量产计划 的背景下,其独扛大旗, 成为全球首家率先量产 811 电池,成功将系 统能量密度提升到 170Wh/kg 的新高度2。 同时, 为了赢得 2025 年的 市场竞争,宁德时代已开展下一代高性能电池技术开发,研发以高镍 三元材料为正极、硅碳复合物为负极的锂离子动力电池,可将比能量 大幅提高至 300Wh/kg 以上,成本也将显著降低。

从国际市场角度看,近年来, 欧洲新能源汽车增长快速,与此并存的是, 电池业推进相对落后,有望成为下一个动力电池布局大国。 目前,宁德时 代、 LG 化学及欧洲 Northvolt 和 TerraE 等均在欧洲规划了动力电池项目。

欧洲是一个确定性高增长的新能源车汽车市场。根据 ACEA(欧洲汽 车制造协会)公布的欧盟 28 国以及挪威和瑞士两国的数据, 2018 年 上述 30 国乘用电动车新注册数达 88 万辆,同比增加 36%, 2015 年 至 2018 年 CAGR 达 34%,处于快速增长阶段。

与电动车市场密切相关的相关电池行业有望成为高增长行业。与电动 车高增长形成鲜明对比的是,截至 2018 年 10 月,欧洲现有及规划的 电池产能占全球仅约 3%,明显落后于中国与美国的 69%、 15%。目 前,欧洲政策到位(税收优惠、激励政策)、市场高速发展、车企积极 推进,有望成为下一个动力电池布局大国。

中国、日本、韩国以及欧洲本土电池厂商均在欧洲有明确的电池生产 基地建设计划。根据我们的统计,从有明确规划的项目来看, 2017 至 2028 年, 欧洲动力电池建设预计投资总金额约 756 亿元、 产能 194GWh。 我们认为,随着后续优质电池厂商加大投资与更多厂商进 入欧洲市场,动力电池扩产需求有望进一步加大。

需求测算: 2025 年全球动力电池需求 930GWh,海外增速快于中国

在新能源汽车快速发展与单车电量提升的趋势下, 动力电池需求有望实现 快速增长。我们预计 2025 年全球动力电池需求预计达 930GWh, 2019- 2025 年复合增长率为 40%,高于中国的 36%。

关键假设: 1) 单车带电量: 在电池技术进步下有望不断提升,以乘用 车为例, 预计由 2018 年约 31KWh 提升至 65KWh(2025E); 2) 新 能源汽车销量:中性假设下,中国 2019 至 2025 年销量复合增速约 30%, 2025 年销量为 723 万辆;全球 2019 至 2025 年销量复合增速 约 32%, 2025 年销量约 1400 万辆。

中性假设下的测算结果: 海外动力电池需求增速快于中国, 2025 年全 球动力电池需求预计达 930GWh, 中国需求为 490GWh。

1)全球需求: 2025 年动力电池需求预计为 930GWh, 2018-2025 年 复合增长率为 40%;

2) 中国需求: 2025 年、 2030 年与 2050 年动力电池需求为 490GWh、 980GWh 与 2342GWh,其中, 新增需求分别为 101GWh、 127GWh 与 100GWh; 2018-2025 年、 2025-2030 年、 2030-2050 年复合增长 率分别为 36%、 15%、 4%;

3)海外需求: 2025 年海外动力电池需求为 440GWh, 2019-2025 年 复合增长率 46%,高于中国 10pct。

3) 拐点判断:由于退补阵痛, 2019 年动力电池需求增长放缓,预计 2020 年重回增长快车道;根据中国市场情况, 稳态有望于 2030 后进 入,届时中国市场新增动力电池需求约 100GWh/年。

锂电设备: 2020 年重回高增长轨道, 确定性进入景气周期

锂电设备的投资需求来自于下游电池厂商产能的新增与更换,即与锂电池 的需求量与技术迭代直接相关,因此需结合下游扩产规划与实际需求来进 行交叉预测,以判断产能与拐点情况。 中性假设下, 主要测算结论如下:

动力电池需求角度: 1)投资规模: 2019-2025 年,全球锂电设备累计 投资需求为 2547 亿元,其中,中国设备累计投资需求为 1072 亿元, 海外设备累计投资需求为 1475 亿元。 2)增速: 海外设备投资增速高 于中国。 2019-2025 年,全球、中国、海外设备投资复合增长率分别 为 25%、 19%与 29%。 3)拐点: 2020 年重回高增长轨道。

电池厂扩产规划角度: 1)投资规模: 现有相对明确的电池厂扩产计划 对应 2019-2025 年共计 1981 亿元的锂电设备采购需求; 2)增速: 2019-2021 年全球锂电设备投资年均增长率约为 23%,海外设备投资 增速高于中国。

动力电池生产工序复杂, 锂电设备技术迭代加速

电芯装备是动力电池制造设备的核心, 包括前段设备、中段设备与后段设 备,对应的制造工艺为极片制造、电芯组装和化成分容。

动力电池制造工艺复杂,制造装备包括材料装备、电芯装备和 PACK 装备。 其中, 电芯制造是核心,制造工艺主要分为三段,包括极片制 造、电芯组装和化成分容, 即对应前段设备、中段设备与后段设备。

具体而言,锂电池前段生产工艺对应的设备包括真空搅拌机、涂布机、 辊压机等,中段生产工艺所使用的设备主要是模切机、叠片/卷绕机、 真空注液机;后段生产工艺对应检测机、化成机与分容机。各工序中 的关键设备对锂电池的一致性、安全性等有决定性影响。

各段生产工序设备价值约占整体的 1/3。根据杭可科技招股说明书与高 工锂电信息,锂电池生产工序中的前、中、后段设备价值占比分别约 为 35%至 40%、 30%至 35%、 30%至 35%。其中,核心设备价值占 比较高,涂布机、辊压分切、卷绕机、化成分容与检测设备分别占比 30%、 10%、 20%与 20%。

锂电池技术正加速发展,制造工艺进步是重要推动力之一,生产设备将随 电池技术与工艺演进而不断迭代,锂电设备的更新已由原来的 5 至 8 年缩 短至目前的 3 至 5 年。

根据《节能与新能源技术路线图》,电池系统围绕比能量与比功率、寿 命、安全性的提升及成本的控制来推进发展。以 PHEV 电池技术发展 路线为例,在系统能量密度从 2020 年的 240Wh/L 提升至 2030 年的 350Wh/L 的同时,成本将下降约 27%。 提质降价的过程中,除了材料、 电池设计等,制造水平及工艺水平也是重中之重。

锂电池设备技术迭代正不断加快。受益于下游锂电池行业技术更新, 制造工艺水平提升快速。根据杭可科技招股说明书,目前锂电池设备 更换周期由原来的 5-8 年缩短至 3-5 年, 技术升级带来的替换需求远 大于使用磨损导致的替换需求。

动力电池需求对应 19-25 年共 2547 亿元设备投资, 复合增速 25%

我们基于单位 GWh 设备投资额、技术迭代年限假设与此前动力电池需求 测算结果,分别对中国与全球锂电设备投资需求进行测算。

核心假设: 1) 单位 GWh 设备投资额:中性预期下,国内锂电设备单 位 GWh 设备投资从 2018 年约 2.3 亿元下降至 2025 年的 1.2 亿元; 海外自动化程度较高,由 2018 年约 4 亿元下降至 2025 年 2 亿元。 2) 技术迭代年限:未来 5 年技术处于较快迭代时期,迭代时间为 3-5 年; 长期看,迭代时间恢复至 5-8 年。

结合此前动力电池需求测算情况,我们对设备投资需求预测结果如下:

1)设备投资需求规模: 2025 年,全球设备投资需求预计为 716 亿元, 其中,中国与海外需求分别为 238 亿元、 479 亿元; 2019 至 2025 年, 全球设备累计投资需求为 2547 亿元,其中,中国设备累计投资需求 为 1072 亿元,海外设备累计投资需求为 1475 亿元。

2)增长速度:海外设备投资增速高于中国。 2019-2025 年,全球、中 国、海外设备投资复合增长率分别为 25%、 19%与 29%。

现有规划产能对应 19-25 年设备投资 1981 亿元,年均增速 23%

在集中化与全球化趋势下,动力电池厂商为了赢得 2025 年及之后的竞争 优势,扩产与技术更新是必然趋势。

我们统计了国内前 20 家及日韩欧主要电池厂商的扩产计划,全球来看, 未来 5 年预计将新增产能 1013GWh,扩产集中于中国、欧洲与北美。 中国仍为全球最大的动力电池生产国家,预计新增产能 741GWh,欧 洲与北美预计增加 272GWh。

从规划进程来看, 2019-2020 年扩产计划相对明确,新增 336GWh, 是 2018 年新增产能约 4 倍。各大电池厂商有追加投资的意愿,比如宁 德时代欧洲项目仅明确规划 14GWh,目标是扩产至 100GWh。

我们基于各大电池厂商扩产计划及国内外设备投资情况进行测算。

1)关键假设

①动力电池厂商按规划进行海内外扩产项目;②扩产规划已包含更替 落后产能需求;②单位 GWh 设备投资额将会下降,中国单位 GWh 设 备投资额从 2018 年约 2.3 亿元下降至 2025 年的 1.2 亿元;海外自动 化程度较高, 单位 GWh 投资额由 2018 年的 4 亿元下降至 2025 年 2 亿元。

2)核心结论

①现有相对明确的电池厂扩产计划对应 2019-2025 年共计 1981 亿元 的锂电设备采购需求;

②我们判断, 行业处于上行周期, 2019 年扩产规划相对确定,设备采 购需求同比增加约 91%;考虑项目建设分阶段及短期新能源汽车退补 影响,实际投资预计平滑, 2018 至 2021 年年均增长率约为 23%;

③海外锂电设备投资需求相比国内弹性略大。 2018-2021 年海外锂电 设备投资需求年平均增长率为 36%,高于中国的 16%。

④与此前根据动力电池需求进行的锂电设备投资需求预测对比,总投 资额与实际需求相匹配,本轮锂电池厂商扩产计划较为理性。

竞争格局: 国产设备“出海” 加速, 龙头厂商尽享全球红利

国产设备成后起之秀,技术开始赶超海外厂商

我国锂电设备行业虽起步较晚,但受益于新能源汽车的快速发展,成长速 度快。目前,涂布机、卷绕机与化成分容等核心设备领域已涌现出一批优 质厂商,其中卷绕机、化成分容设备已处于国际领先水平。

日韩锂电设备厂商发展较早、技术先进,厂商多专注于单一设备的研 制,专业化分工特征明显。 目前,国外生产涂布机、卷绕机、化成分 容与检测等关键设备的主要包括日本平野、 CKD、片冈与韩国 PNT、 PNE、 Koem 等。 相比于国内设备,日韩系厂商设备自动化程度较高, 但由于人力成本较高, 单一设备价格高。

我国锂电设备行业虽起步较晚, 但成长速度较快,直接受益于 2013 年 以来新能源汽车的迅速发展,已具备一定的规模,涌现出一批优质的 设备厂商。总体来看,我国锂电设备制造已基本覆盖电池制造的所有 工序,一些厂商在核心设备环节具备较强的竞争力,具备与日韩系同 台竞争的能力。 此外,先导智能、赢合科技等厂商可实现整线或分段 交付, 提升生产线的组装与调试效率。

卷绕机、化成分容等主设备已处于国际领先水平。经过对国内外主要 厂家锂电设备的性能指标对比,我们看到,中国在涂布机、卷绕机与 化成分容等核心设备领域已涌现出一批优质厂商,其中,卷绕机、化 成分容等设备发展已较为成熟。以卷绕机为例,先导智能圆柱形电芯 卷绕机速度达 30PPM,高于日本 CKD 的 28PPM,处于国际领先水平。

龙头加速拓展海外市场, 业务规模、盈利能力超越日韩厂商

全球化趋势下,国内龙头设备厂商加速拓展海外市场,与海外优质电池厂 商建立深度合作关系, 客户结构与产品技术不断升级,竞争优势将放大。

锂电池生产设备是典型的非标准化产品,各项技术指标依据下游电池 厂商要求进行定制化设计,因此具有两个显著的特点: 一是电池厂商 选择设备供应商会较为谨慎,确定稳定合作关系后不会轻易更换设备 及系统供应商;二是设备技术随锂电池性能提升而不断更新迭代,绑 定海外优质电池厂的设备商产品升级更快。 得益于以上两个行业特点,拥有充足技术积累、优质客户结构的厂商在快速更新迭代过程中, 竞 争优势将被不断放大。

凭借技术进步、规模效应与交付较快等优势, 包括先导智能、赢合科 技及杭可科技等国内优质设备厂商在保持与宁德时代、比亚迪等国内 电池厂商的深度合作下, 已建立与松下、 LG 化学与三星 SDI等国际一 线厂商的战略合作关系, 进入各大厂商供货体系以获取海外需求红利。 此外,海外电池龙头对生产线的高要求将反向推动上游设备厂技术进 步,形成更高的进入壁垒。

国内厂商拓展市场效果显著, 锂电设备收入规模、盈利能力均超越海外厂 商, 且不断加大研发投入提升设备技术,未来中标份额、规模有望不断拉 大差距,获取更多全球需求红利。

先导智能、赢合科技与杭可科技等国内龙头设备厂商收入规模不断扩 大, 已显著拉开与日韩对手的差距。 以后段设备为例,国内龙头杭可 科技收入规模 2016 至 2018 年复合增速为 64%,远超竞争对手韩国 PNE Solution 的 35%; 2018 年杭可科技收入规模为 11.1 亿元,约是 PNE Solution 的 2 倍。

得益于人工成本较低、成本管控能力较好,国内设备厂商盈利能力相 比日韩厂商强。 以先导智能、赢合科技、杭可科技为代表的国内优质 设备厂商,毛利率维持在 40%以上的水平,相比日韩设备厂商高约 20pct;净利率在 10%以上,其中龙头公司维持在约 20%,显著高于 日韩厂商的 7%至 10%。

为了跟紧下游技术迭代要求,国内厂商的研发费用率处于较高位。 先 导智能、赢合科技与杭可科技近年来的研发费用率维持在 7%左右,高 于日韩对手的 2%至 5%。我们认为,目前锂电设备处于迭代较快的阶 段,加大研发投入、进行前瞻布局将促使国内龙头厂商超越日韩相对 成熟的设备厂商,获取更多全球需求红利。

投资建议: 关注与一线电池厂深度绑定、具“出海” 能力的龙头

行业策略: 动力电池全球化、集中化是大势所趋,龙头电池厂商扩产确定 性强,锂电设备行业将于 2020 年迎来高增速拐点。我们判断,全球锂电 设备成长空间广阔,未来 5 年,全球动力电池需求对应共 2547 亿元锂电 设备投资,现有扩产规划对应约 1981 亿元的设备投资额,后续将有更多 扩产项目落地。同时,本轮动力电池扩产周期中,海外的扩产速度、设备 投资规模均有望高于国内。

推荐组合: 重点看好与一线电池厂深度绑定、 具备“出海”能力的龙头设 备厂商: 先导智能(300450)、 杭可科技(688006);建议关注赢合科技 (300457)、科恒股份(300340)、星云股份(300648)等锂电设备厂商。

重点推荐标的逻辑

1) 先导智能: 锂电设备绝对龙头, 拓展海外市场打开新成长空间

公司是锂电设备绝对龙头, 业务覆盖设备全产业链,具备交钥匙能力。 公 司客户结构优质,国内绑定电池业一线龙头宁德时代,国际与欧洲电池新 星 Northvolt、特斯拉、 LG 化学等国际龙头厂商达成战略合作,将最大幅 度受益全球锂电池扩产浪潮。 此外,公司前瞻布局燃料电池、激光、 3C 等 战略领域, 未来有望接棒锂电设备成为新增长极。

2)杭可科技: 锂电后段设备龙头,成长空间大

公司是国内外锂电后段设备龙头, “国际动力锂电龙头扩建+5G 带动消费锂 电技术升级+产能释放承接更多需求” 支撑公司持续高成长。 公司动力电池 与消费电池两大领域并行驱动,下游需求广阔。 我们预计公司 19-21 年归 母净利润 3.7/5.0/6.3 亿元,同比增加 29%/34%/27%,复合增速 30%;摊 薄 EPS 为 0.92/1.24/1.57 元(详见 7 月 12日发布的深度报告)。

$先导智能(SZ300450)$$杭可科技(SH688006)$$赢合科技(SZ300457)$

此处为报告节选,完整报告免费下载: 网页链接

寻找更多公司、行业免费报告下载,请访问: https://www.valuelist.cn

请关注我们的公众号“价值目录”

我们会每天给用户分享一篇有价值、有深度的研究报告

报告来源:国金证券

雪球转发:1回复:1喜欢:9

全部评论