从2010年6月1日到2017年6月的7年时间里，凌通盛泰全程参与经历惊天地泣鬼神的大博弈，最终历经罕见的曲折获得可以载入教科书的成功。投资茅台的过程和经历已经成为中国价值投资历史上最经典，最有启发意义，最能提高投资人对投资本质理解的案例，很多投资人都希望把董宝珍先生在投资茅台过程中写的分析文章整理出来供大家方便查阅，为更好的服务投资人促进中国价值投资水平提升，凌通盛泰将董宝珍先生茅台研究文章整理后呈献给大家！在研究和投资贵州茅台而提出了《精神经济学》也正在书写，很快会与大家见面。
董宝珍茅台大博弈系列文集75
好公司的波动是理性投资人的奶酪(2016-03-21)
一副图引发的随想。
我在自己的微博看到了博主叫某某某发了下面这幅图：（图片丢失）
用以表达人生路上无论多么光明的前途，在过程中注定是一波三折的，这幅图进入我视野的那一刻，就激起我丰富的联想。可以这样讲，在过去三、四年，我经历了人生历程上最大的一次曲折和波动。过去的三年多是我人生历程上最曲折的三年，也是最有意义的三年。这次曲折和波动固然是资本市场上所经历的，但它改变了我对生活的理解，促进了我对人生价值和意义的理解，改变了我对成败的理解，也改变了我的朋友圈，让我的一部分朋友消失，当然也有一小部分朋友强化了与我的互信，让我体会到人生的酸甜苦辣。无论用什么样的语言来描述这三年来对于我的重要意义都不为过。
当我看到这幅图后，过去三年多的内心感受立刻涌现出来！
任何人在任何时代任何事情上都不可能不遭遇曲折，无论结果多么美好，其实在以前注定是一场波折，从来没有一帆风顺的情况，一帆风顺是灾难，一些大富大贵之人给子女留下了所需要的一切，这些子女看上去是一帆风顺，但这种一帆风顺对他们是人生的灾难。有意义、有价值的事一定是波折的。虽然波折对成功有重要意义，但处于波折中，绝大部分人的梦想被波折所改变，绝大部分人在波折中不能驾驭波折，最后被波折击倒，无法进入波折背后的美好未来，甚至走向了毁灭。
他们在过程性波折波动到最低位时，放弃了初心丧失了信心，认为再不会有转折，不会有明天，一切都永远的陷入了无法解决的困难中，最终自我崩溃。把一个人放在一个长期看不到阳光的隧道中，由于长期看不到阳光，人会陷入绝望，这是人类的心理。国外做过一个试验，在大海边举行长距离的游泳比赛，如果比赛是在大雾天，大量的选手中途会放弃比赛，因为雾天选手看不到海岸，会看不到终点陷入绝望放弃比赛。试验者发现很多人放弃比赛时离海岸都很近了，他们再坚持几分钟就可以看到海岸游到终点。同样的人如果在晴天比赛，能见度好，很早就看到了海崖和陆地，所以总是能成功游到崖边。在这里能不能游到终点与体力没有关系，能不能看到海岸决定运动员会不会坚持到底。
过去几年我经历波折过程中，常常受到有些人的鼓励，大家告诉我要坚持！我表示感谢后表达了一种态度，我没有坚持的感觉，我很兴奋，我感觉非常良好，因为我处于确定的千年不遇的机会中，我在茅台股价2013年底接近100元时，在我给否极泰合伙人的信中所写的一段话：“现在是百年不遇的机会，甚至是千年不遇的机会。”然而，就在那时我亲身感觉到绝大部分人在百年不遇的机会来临时，崩溃了、绝望了、放弃了、离场了。包括成功的商业人、高学历的智者、以及长期信仰价值投资的价值投资者。那时崩溃与放弃一方面非常可惜，他们是在最宝贵的时机，最确定无疑的机会来临后绝望的崩溃了！当时我完全无法理解，今天我知道这是一种人性本能所导致的不幸，大部分人无法克服！
面对这幅图我也想起了伟大的巴菲特，众所周知，巴菲特过去五十多年的复合增长率超过了20%，而另一组数据是过去五十年美国企业界持续成长率最高的公司是一家烟草公司，该公司五十年取得19%的净利率增长率。这导致一个问题，巴菲特通过长期持有成长公司获得超20%的复合成长率，美国过去五十年成长性最好的公司提供的复合增长率只有19%，多出来的百分点是怎么来的？巴菲特在大部分时间至少有10%的现金是不投资的，所以如果长期持有他应该最多能达到18%的复合增长率，这里面的偏差来自于哪里？答案就在图中。
每当波动出某种人们感觉彻底崩溃的低点的时候，巴菲特是坚决果断的放大资金的，巴菲特从来不像人们想象的是一个选时高手，从来不是躲避波动的高手，巴菲特持有的过程中经历大波动丝毫不比我们普通投资人少。在波动来临的时候，巴菲特无视波动、不改初心、不改早期的判断，同时巴菲特会大规模的在波折的低点放大投资额，扩张资本投入，一旦波动出低点巴菲特会兴奋的冲进去，这是巴菲特长期复合回报率高于美国成长率最高的公司的原因。巴菲特在不可避免的向下波折过程中放大投资，从而提升了收益率。与巴菲特相反很多投资人在低点来临时，强调的是风险，不仅握紧口袋不下注，而且会扔掉股票绝尘而去！
2013底我曾经主张在贵州茅台下跌到极端情况时，以疯狂对疯狂，用疯狂的买入应对疯狂的卖出，这个观点回头看是正确的。但是当时引发的反应是，我除了没有挨揍以外，扑面而来是否定、是指责、是批评，唯一幸庆的是没有人打我，除了没有直接打我之外，该给予我的打击都给了。没有人在投资机会度最大最适合投资的时候支持你，不要指望最适合投资的时候你能得到支持，你得不到支持，你必须在没有支持而且全部反对的时候投下钱！这就是投资这个生意的规律性特点，人人都会说低点买入，事实上真正低点来临的时候大部分人是绝尘而去。
经历过之后，我期待着新的某种低潮来临，我现在已经非常理解这种低潮的意义，我怕的是没有波折和低潮，不会回避低潮。