(连载三)《熊市价值投资的春天》第二部

第一章控制风险靠先知,成为先知需集中!

第二节之二:集中专注是正确认知的前提

字数:1668字;阅读时间:3分钟;编辑:王贤纯

最后关于集中投资,我向大家推荐中国保守主义学者刘军宁先生的研究成果。刘先生是一个知名的研究保守主义学者,他以相当的理论深度来分析价值投资的具体问题。刘军宁先生的一篇相关文章《少即是多:说说集中投资与分散投资》中写道:


“分散投资是一种自然倾向,是人自然而然的选择,不需要学习。集中投资是一种能力,需要学习方能拥有的一种能力”。


“当你的理财顾问在告诉你要分散投资的时候,他也在保护他自己。因为他们自己也不知道把钱投到哪里才是最好的投资。”


这两段话我有非常切身的体会,没有对所投资公司深刻的理解、没有责任心、没有勇气,是不敢集中投资的。我在采取集中投资的事前和事后,始终面临着来自各方面的巨大压力和不认同。如果我们否极泰采取分散投资,即使做得很差,大家也没有什么意见,因为毕竟股市处于熊市中,人们不会批评我。但是否极泰是高度集中投资的,这无疑是授人以柄,成了众矢之的。刘军宁先生的文章暗含着一个观点,集中投资是保守主义,分散投资是激进主义!


刘军宁先生在文章中写道:“分散投资、集中投资虽然做法截然相反,但它们都是应对未来的不确定。价值投资者认为,因为未来不确定,所以我需要集中优势兵力深入研究,从大量公司中选择出没有风险、未来确定的公司。而分散投资者认为因为未来不确定,所以我需要分散投资。”


总而言之,别人看到董宝珍买茅台一只股票,就会这样说,中国哪个傻子做出来的投资组合也比董宝珍强。是的,你直接看我的做法,我就是一个“超级笨蛋”。但是我这样做是天地、宇宙、人生、军事、哲学、心理无所不包,我所有的想法都是以一个丰富庞大的理论体系为根基的。而这个理论根基本身的构建是非常艰辛的,非常不易的。


当我构建起这种东西,并且用这种东西做出一个组合的时候,其外观特征就是跟一个傻子是一样,我也没有办法。很多时候懂行的人所作所为很容易被人当成傻子。我可以告诉大家,我不是人云亦云的,我是反复自我推敲,自我构建,最终自我接受!在我自我接受的过程中,我就把它付之实际行动,但是在我行动的结果没有出来的时候,人们也不会相信我,在耐心地等待最后的结果。

董宝珍

2013年9月

以上是我在2013年与出资人就价值投资的书信往来。


在上面的书信交往和交流过程中,表面上看讨论的是集中,或是分散,但实质上背后的本质问题是:投资风险的本质是什么?如何避免投资风险?强调分散投资可以避免风险的人,他的风险观是风险就是高波动,如果你波动率非常高,那就是风险。对此他们有自己的理论,这套理论非常诡异,我不赞同,也就不在这里阐述了,大家可以去查阅资料。


巴菲特对传统教科书上定义的波动性就是风险,如是说:“商学院多半将波动性和风险画等号。虽然这种书生气的假设让教学更容易,但这是错的,波动性和风险不是一回事。一些流行的公式将学生和投资者领入歧途。”芒格同样反对将波动性视为风险,芒格说:“风险意味着两件事:1、永久失去资本的风险;2、回报不足的风险。用股票的波动率来衡量风险是疯狂的。波动性是一个被过分打磨的概念。你不应该受困于波动性。一些非常好的公司会非常的波动,而一些糟糕的公司表现非常的稳定。我们不在乎起伏的回报。理财界如此重视波动,在我们看来是无稽之谈。”


我在2013年给出资人的信中反复论述的风险观是:你不知道就是风险,你不理解就是风险。风险是你未知的东西,所以避免风险的手段和方法就变成了化未知为已知。你不知道企业的未来经营状况会越来越差,你遭遇了风险,你不知道这个企业高估值下本身就孕育了风险,高估值水平买入遭遇的风险。这些风险都是因为不知晓,你不知道是遭遇风险的关键。一个公司破产了,这对你不一定是风险,你没看出这个公司将要破产,你没发现这个公司将要破产,你才遭遇的风险,公司破产之前,你提前看到、预判到公司将要破产,那你早就卖出走人,躲过了风险。所以不能够提前知道将要发生的变化才是风险。而克服化解这种风险的手段与方法是通过思考、研究、分析、调查,提早知道企业将会发生什么样的变化,化未知为已知,先知先觉。


这就是我在与出资人书信往来中所阐述的本质思想。分散和集中只是形式,背后是风险观。

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全部评论

凯旋202002-13 16:44

字一般

aszjx02-13 15:38

不谈剂量谈毒性都是耍流氓,集中和分散都是个相对的概念?何为集中?满仓一只股一定是赌徒,因为这世界没有百分之百这回事儿,这是常识。所以归根结底是一个度的问题,无论分散还是集中都要适度。不设前提,直接就喊口号集中投资是保守主义,分散投资是激进主义!这就是耍流氓。

外圆_内方02-13 09:53

分散投资是一种自然倾向!集中投资是一种能力,需要学习方能拥有的一种能力!

金龟投资02-13 09:31

董总不是傻子,大智若愚!

价值拾荒02-13 09:30

分散和集中只是形式,背后是风险观