看到有人转发我在知乎专栏的文章，看到大家热烈讨论，很开心。这篇文章写于周五晚上，我在外地出差回北京的高铁上。看到五大部委的发文，很有感触，就在知乎上回答了网友的一个问题。之前在雪球注册账号很久了，没怎么发文章。我在某四大行总行工作，从事与同业业务相关的工作，以后我会定期在雪球写文章，欢迎大家一起讨论。

重大新闻往往在周五下班前公布，无论是加息、降准，还是其他可能引起资本市场巨大波动的信息，这次同业新规127号文也是如此。

人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局昨天下午五点联合发布的《关于规范金融机构同业业务的通知》（银发[2014]127号）就是之前传说中的9号文的升级版，洋洋洒洒18条，最关键的其实是对买入返售业务的规范。其实早在去年下半年就大家就预测银监会会发文，文号都领好了，2014年银监第9号文件，传言会签央行的时候卡住，这次一行三会联合发文，足见监管的重视程度。

要理解这次发文，还需要结合银监会年初工作会议（我们需要跟随着监管文件的变动来揣摩监管的思路）。年初的时候，银监会副主席周慕冰在2014年工作会议上，重点讲了银监会今年的工作思路。银监会目前已成立银行业改革领导小组，改革最为重要和迫切的两项内容是理财业务和同业业务。理财业务此前已经有8号文规范了（《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》）。同业业务这几年迅猛发展、野蛮生长，银监会观察到现在市场上同业业务存在着业务前后台不分、机构总行分行不分、分支机构自立门户直接进入货币市场拆借资金，多头办理同业业务等乱象。银监会认为，同业业务的不规范发展，直接助推了资金空转，抬高了融资成本，加大了期限错配和流动性风险，增加了银行体系的系统性风险。

另一个需要重点研读的发文是 《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》（国办发【2013】107号文），去年年底国务院办公厅发的倒数第二个文。重点规范影子银行业务。收益权买入返售对接的多是信托资产或券商定向资产管理计划，实际投资的资产种类五花八门，从国内证收益权、银承汇票收益权等低风险资产到中小房地产商信托计划等高风险资产，最可怕的是做表外处理，业务量很大极易产生整个金融体系的系统性风险。买入返售这种通道类业务实际属于影子银行。而107号文对于银子银行只是纲领上界定，并无监管细则，因此此次五大发文实属必然。

同业买入返售业务，披着同业拆借的皮，干着资产买入的事儿，是上一轮同业业务黄金发展期的一个伟大的发明。风险点在于，卖出行并没有将债务人信用风险卖断，却出表；通过信托计划或券商定向资产管理计划搭桥后，转给第三家买入行，只是出资，不承担债务人信用风险；买入行做拆借账务处理，不占贷款规模和贷存比。从整个金融系统的全局角度来看，整个金融系统发放一笔贷款，却表外处理，风险极大。（根据企业会计准则，只有将绝大部分的风险和报酬转让，才可以做资产终止确认，也就是出表）

对于市场影响，买入返售业务的年发生量在3-5万亿左右，这是一笔巨大的信贷投放。此次发文会冻结巨量流动性，企业融资成本必然上升。而同业资金无处可投，会重现冰火两重天的景象。同时，由于信托收益权等流动性差、高风险的非标资产无法对接同业资金，且失去了银行信用担保，影子银行将遭受重创。

对于同业间贸易融资业务来说，由于福费廷是标准化的传统贸易融资产品，因此这次监管不仅不会带来不利影响，反而还会促进国内证福费廷业务的发展。对于同业代付来说，由于之前的237号文已经严格要求，各行作为代付委托行已经表内处理，因此影响不大。对于通知里面提到的原则上仅适用于银行业金融机构办理跨境贸易结算，其实对市场影响不大，因为原来国内证代付就很少。而且国内证代付和国内证福费廷是两个替代产品，而后者可以出表，前者显然没有市场。

关于市场出路，监管和业务创新永远猫捉老鼠的游戏，相信大家会找到解决办法。一个思路是风险参与业务。该业务起源欧洲，企业风险和金融机构风险都能做，却协议文本复杂，20多页全英文，适用于英国法，监管不易搞清楚，可能会成为下一个被利用的载体。当然，这要看大家创新的速度了（业务量大不大）。

五部门联合发文，上个月24号就开始发文流程，现在才收到，说明一行三会外管局在会签的时候也是深思熟虑，充分讨论，足见关键程度之高，这会是同业业务发展史上一个里程碑事件，值得历史铭记。