进入21年，整个18A依旧延续去年向下的趋势，让人似乎看不到尽头。很多头部机构对于18A和创新药公司的方向和趋势也有着激烈的争辩和截然不同的看法，但今天咱不聊这个。作为个人投资者或微小型机构，往往能进行更为灵活的投资决策，因此在这种泥沙俱下的至暗时刻，能否用自己的投资框架体系来筛选出新的投资机会，将是一个决定将来收益的关键。如果从赛道、逻辑、胜率、赔率4个初期选股的关键因素来看，科济药业似乎已经亮起了那清晰的绿灯。
相信看这篇文章的人，对于CAR-T疗法和这个行业应该比较熟悉了。而且，雪球上对于科技药业的基本面包括研发管线的研究分析也有不少好的文章，因此，今天对于科济药业的赛道和业务逻辑不做过多解释说明，今天想着重聊聊大家比较关心的胜率和赔率。
无论你是做右侧还是玩左侧，都如同在Casino一般，你要得会计算你赢牌的Odds，光计算赢牌的胜率还不够，你还得要算赔率，而胜率和赔率决定了你最终的收益有多少——当然很多散户也算胜率和赔率，最终还是输多赢少，这一方面同他们的计算方法有关（不考虑基本面动辄幻想100%翻倍），另一方面同不科学的仓位管理也有关系（以后我也可以聊聊仓位管理）。
对于当前时点下注科济的胜率和赔率的探索，不妨可以先看一看上市文件中公开的科济药业在A轮、B轮、C-1、C-2和C+系列各个时点的交易估值（交易估值并非随便写就，是投资人和被投资人经过N轮艰苦卓绝的谈判后，投资人以双方一致同意的交易估值按照约定百分比拿真金白银做的投入）。
科济药业在上市前的4个月（2021年1月15日），也就是最后一轮C+系列投资，NVMB XIII Holdings Limited以每股3.35美元认购了C+优先股2,984,444（NVMB这家公司又分别在2021年1月14日和1月15日2天以每股2.62美元扫货了960多万的A系列优先股）。
C+系列估值为16.1亿美元，按当时汇率折合成港币约为126亿，C-2估值为87亿港币，至于刚早期一些在2020年时发生的C-1估值也要76亿港币了。
按照今日1月20日收盘价计算，科济药业的估值为117.2亿港币，距C+轮估值有7%的折价，距C-2轮估值有34%的溢价，距C-1轮有……想什么呢，C-1轮的估值就做做梦吧。科济目前最值钱的部分在于实体瘤靶向CLDN18.2的CT041和GPC3的CT011，那个在ASH上数据非常不错的针对r/r MM的靶向BCMA的CT053只是锦上添花（CT053其实也很能打）。根据Frost & Sullivan的统计数据，每年我国胃癌发病人数50万，胰腺癌发病人数10万，目前的治疗手段相对有限，胃癌5年生存率为32%，而胰腺癌5年生存率仅为6%，迫切需要突破性的治疗手段来治疗为数众多的胃癌和胰腺癌患者。根据ESMO上公布最新的CT041临床数据来看，已经呈现了科济药业CT041 CAR-T疗法巨大潜力和疗效：ORR接近50%（传统疗法ORR少于20%），DCR更是达到了83.3%，mOS为9.5个月（中位随访时间为7.6个月）。从目前全球范围内的相同研发管线和进程来看，CT041领先优势明显，妥妥的FIC。一旦科济在实体瘤方面突破性疗法能够开启商业化，这个真没法用普通估值方法给估值，市场一旦人来疯，预期打满爆表，这个溢价都不知道怎么算了——别看现在的200亿都觉得多，将来突破之后500亿都会觉得少。
咱先往回收一收，暂且不谈CT041、CT011以及CT053商业化后的市场前景及销量，光是看在目前的估值，就比拿C+轮的机构们明显要便宜了，这个位置的赔率其实也不错了，拿个一段时间少说也有30%+吧。当然了，你觉得每次出手25%的赔率不够——你非得说每次出手都至少要1.5倍、2倍甚至更多，那你就在等等，看看科济能否到C-2轮的估值，个人感觉难道很大。至于C-1轮的估值，还是那句话，先别做梦了，能到C-2轮估值就该偷着乐了。
好了，问题来了，没有时间机器的你，却回到了一个你不够门槛成为科济药业C轮投资者的时点，并获邀参与C轮投资，你现在的出价是多少？ $科济药业-B(02171)$ $药明巨诺-B(02126)$ $金斯瑞生物科技(01548)$