近期，跨境ETF高溢价成为市场关注的焦点。那么ETF的折溢价是什么意思？为什么有些跨境ETF的折溢价那么高？ETF的溢价风险在哪呢？小安来揭秘一下部分跨境ETF的高溢价之谜。
什么是ETF的折溢价？
ETF存在一级和二级两个市场。投资者可在一级市场以组合证券、现金替代、现金差额及其他对价申购或赎回ETF基金份额，也可在二级市场以现金形式买卖ETF基金份额。
在不同的市场机制下，ETF定价方式不同：
（1）在二级市场上交易：
ETF像股票一样通过买卖竞价，ETF现价主要受到供求关系的影响。
（2）在一级市场上申赎：
根据基金管理人提供的申购赎回清单实时计算并公布IOPV（基金份额参考净值），对应一篮子股票的真实价值。
折溢价就是二级市场交易价格与基金净值的差异。
因此，折溢价率=ETF现价/当前IOPV-1。
折溢价率为正值代表溢价，为负值代表折价。通过折溢价率，可以直观显示当前场内购买卖出ETF相对ETF份额的净值而言是贵还是便宜。
当ETF的二级市场交易价格高于IOPV时，说明ETF在二级市场价格出现“溢价”，超出证券组合的内在价值。套利者便会从一级市场申购份额，在二级市场卖出，赚取价差。
而当ETF二级市场交易价格低于IOPV时，说明ETF在二级市场出现“折价”，套利者就会在二级市场买入份额，在一级市场赎回，获得一篮子股票再转换为对等现金。
为何有些跨境ETF溢价如此之大?
ETF溢价实际上是一二级市场存在的价差，而这一价差的来源也与一二级市场的流动性和行情相关。
（1）从二级市场角度
当相关板块基本面有利好，行情持续走高时，关联ETF便会受到资金追捧，进而产生高溢价。或者当相关板块超跌，估值有望修复时，资金也可能在低位抢筹关联ETF，引起高溢价。
（2）从一级市场角度
跨境类ETF存在申购额度限制。因为QDII基金涉及到境外资产投资，需要将人民币兑换成外汇，而各家机构的换汇额度也是有限的。申购限额可以从申赎清单中看到，以下以德国ETF为例：
图：德国ETF申购限额
资料来源：上海证券交易所
如果基金公司因外汇额度等原因，暂停或下调一级市场申购额度，投资者便不能及时通过一级市场申购基金份额，只能转向二级市场交易。
申赎成本的不确定性。目前所有跨境ETF都是采用全现金申赎模式，就是申赎成本要等到基金管理人完成代买卖操作以后才可以计算得到。正是因为跨境ETF的申赎成本不是实时可预期的，因此它的套利会有一定不确定性。
部分跨境ETF的成分股与A股交易时间存在时差，套利效率不高。
因此，跨境ETF的溢价不像境内股票ETF那样很快就能被抹平。
对于一些规模不大或流动性不够活跃的品种，一二级市场之间力量的不对等会进一步放大折溢价。
本轮溢价还能追吗？
本轮日经225ETF出现高溢价，除了有日本自身股市行情支撑以外，同样也是套利机制失效以及市场追涨情绪共同作用的结果。
在本轮行情前，日经225ETF是相对冷门的投资标的，规模较小，流动性也相对不足。面对突如其来的溢价，规模快速扩张，一是触发了申购限制，导致套利操作无法通畅进行，资金堆积在二级市场交易。二是前期亮眼的涨幅又吸引了大批买盘资金涌入，进一步推升了二级市场溢价。
在挑选ETF时，建议大家关注产品规模、流动性、跟踪误差、费率以及折溢价等因素。从历史数据上看，ETF的溢价率是无法长时间维持在高位的，情绪终会回落。
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